影響企業(yè)盈利的因素眾多，本篇報告僅從經(jīng)營杠桿視角出發(fā)，挖掘22 年食品板塊業(yè)績彈性標的與投資機會。21 年整體消費力疲軟，需求承壓，很多企業(yè)出于自身經(jīng)營層面考慮，依舊有所投入尋求長遠發(fā)展。從經(jīng)營杠桿角度，選股思路有兩條主線，一是固定費用占比較高的企業(yè)；二是21 年加大投入的企業(yè)，低基數(shù)下22 年有望實現(xiàn)更大反彈。投資建議：在需求恢復(fù)假設(shè)下，通過復(fù)盤21 年食品公司業(yè)績表現(xiàn)與22 年利潤彈性測算，我們推薦涪陵榨菜、【天味食品(603317)、股吧】、千禾味業(yè)、巴比食品在今年有望在經(jīng)營杠桿下，實現(xiàn)更高的利潤彈性。建議關(guān)注Q2大眾品報表的復(fù)蘇，鎖定強經(jīng)營杠桿，并結(jié)合企業(yè)估值逢低布局。

　　選股思路：固定費用高，短期投入加大帶來經(jīng)營杠桿。管理費用、廣告支出是常見的產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的科目，在收入波動下，會放大對利潤的影響。我們篩選出固定費用占比較高的企業(yè)，以及21 年加大費用投入的企業(yè)，具有更高經(jīng)營杠桿的可能。通過歷史回顧可以看到，經(jīng)營杠桿更高的企業(yè)，利潤受損后業(yè)績反彈幅度也相對更高。

　　22 年彈性測算：需求恢復(fù)降低費用率，投入收縮貢獻高彈性。我們在需求持續(xù)恢復(fù)，收入增速回歸常態(tài)的假設(shè)下，對高經(jīng)營杠桿企業(yè)進行彈性測算。

　　1)從管理費用率彈性看：我們根據(jù)21 年報及前三季度經(jīng)營情況來測算21年管理費用率，根據(jù)16-20 年的管理費用CAGR，以及22 年收入預(yù)測，來計算22 年管理費用率，并剔除股權(quán)激勵攤銷影響。經(jīng)測算，【妙可藍多(600882)、股吧】、鹽津鋪子、百潤股份有望帶來相對更高利潤率修復(fù)；2)從廣告費用收縮彈性看，千禾味業(yè)、涪陵榨菜、天味食品于近年來加大廣告費用投入，在收入承壓情況下，預(yù)計22 廣告投放有一定幅度縮減，帶來更高的業(yè)績彈性；巴比食品同樣值得關(guān)注。

　　投資建議：關(guān)注經(jīng)營杠桿帶來的業(yè)績彈性。當前看市場整體情緒相對悲觀，疫情短期對行業(yè)的沖擊已經(jīng)較充分的反應(yīng)在市場的波動中。隨著大眾品企業(yè)提價逐步落地，食品板塊Q2 報表端有望實現(xiàn)復(fù)蘇。考慮到需求端的恢復(fù)以及成本壓力對于不同行業(yè)的分化影響，結(jié)合經(jīng)營杠桿角度帶來的業(yè)績彈性，我們推薦涪陵榨菜、天味食品、千禾味業(yè)、【巴比食品(605338)、股吧】，同時建議密切跟蹤需求情況，收入端超預(yù)期表現(xiàn)將有望通過經(jīng)營杠桿，帶來更高的利潤修復(fù)空間。建議關(guān)注Q2 大眾品報表的復(fù)蘇，鎖定強經(jīng)營杠桿，并結(jié)合企業(yè)估值逢低布局。

　　風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期、固定費用投入階段性加大