事件：2022 年4 月12 日，《電子煙》強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，將于10 月1日正式實施。4 月13 日，國家市場監(jiān)督管理總局和國家煙草專賣局就電子煙政策相關(guān)問題進(jìn)行了解答，確定《電子煙管理辦法》過渡期到2022 年9 月30 日結(jié)束。

　　電子煙產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)確立，龍頭企業(yè)具備產(chǎn)品力優(yōu)勢。正式版國標(biāo)與第二版征求意見稿基本一致，部分重點(diǎn)內(nèi)容包括：

　　電子煙是“用于產(chǎn)生氣溶膠供人抽吸等的電子傳送系統(tǒng)”，無論霧化物是否含有煙堿均受監(jiān)管；同時“霧化物應(yīng)含有煙堿”(應(yīng)從煙草中提取，霧化物中濃度不高于20mg/g)，意味著零尼古丁電子煙禁止在國內(nèi)銷售。

　　電子煙產(chǎn)品特征風(fēng)味不應(yīng)呈現(xiàn)除煙草外的其他風(fēng)味，同時規(guī)定了允許使用的101 種添加劑，其中包含部分香精成分。未來電子煙或以煙草味主調(diào)的混合口味為主。

　　電子煙產(chǎn)品應(yīng)具備防填充、防漏液、防兒童啟動和意外啟動等特性。預(yù)計不合格產(chǎn)品將被出清。

　　相比于新規(guī)實施之前，電子煙口味受限或在短期導(dǎo)致部分用戶流失、新用戶開拓放緩；但從長期來看，電子煙替代卷煙的根本邏輯在于減害，預(yù)計長期滲透率提升趨勢不變。我們認(rèn)為未來產(chǎn)品力競爭或主要在煙草口味研發(fā)、口感提升、減害能力等方面，重視產(chǎn)品研發(fā)的龍頭企業(yè)相對占優(yōu)。

　　過渡期時長較充裕，有利于電子煙產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)調(diào)整。根據(jù)過渡期安排，過渡期間暫不得新設(shè)電子煙生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，不得新建或擴(kuò)大產(chǎn)能，不得新設(shè)電子煙零售店；在2021/11/10 之前既存的電子煙生產(chǎn)經(jīng)營主體，可以在2022/9/30 之前繼續(xù)開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，并在規(guī)定時間提交生產(chǎn)或零售許可證申請，以及產(chǎn)品的技術(shù)審評?？紤]到過渡期長達(dá)5 個月，預(yù)計電子煙相關(guān)企業(yè)有望在維持正常生產(chǎn)與銷售的情況下，及時完成產(chǎn)品改造和技術(shù)審評，避免因生產(chǎn)經(jīng)營中斷受到較大沖擊。

　　投資建議：關(guān)注研發(fā)、技術(shù)與制造能力領(lǐng)先的電子煙制造龍頭思摩爾國際，同時建議關(guān)注布局加熱卷煙(HNB)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司。

　　風(fēng)險提示：后續(xù)行業(yè)配套政策存在不確定性，監(jiān)管審批進(jìn)度不及預(yù)期，疫情防控影響短期生產(chǎn)經(jīng)營。