隔膜是鋰電池關(guān)鍵原材料之一。隔膜是鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈中最具技術(shù)壁壘的關(guān)鍵內(nèi)層組件。隔膜在電池中成本占比約為10%，隔膜的成本包括了原料成本、能源成本、人工成本及折舊攤銷等。其中原料成本占比最大，約為41%；能源成本主要包括水電費用，占比18%；隔膜設(shè)備成本高，導(dǎo)致折舊攤銷占比高，達到23%。隔膜是四大材料中格局最優(yōu)的賽道。高壁壘下行業(yè)集中度高，龍頭盈利能力強。由于行業(yè)壁壘較高，隔膜行業(yè)集中度高于其他鋰電材料，2020年CR3達62%，CR6達80%，高于其余鋰電材料。盈利能力上，隔膜毛利率也高于正極、負極、電解液，處于較高水平。

　　鋰電隔膜行業(yè)具備高度的行業(yè)壁壘。鋰電池隔膜屬于技術(shù)密集型行業(yè)，需要長期技術(shù)積累。隔膜項目需投入大量資金，一億平隔膜項目投資在3.6億元左右，設(shè)備投資占比在50%以上。目前隔膜設(shè)備均由隔膜廠商根據(jù)生產(chǎn)情況與設(shè)備廠商共同設(shè)計定制，頭部隔膜企業(yè)已與主要隔膜設(shè)備廠商綁定。目前隔膜生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)存在瓶頸，是目前隔膜擴產(chǎn)中比較大的制約因素，導(dǎo)致擴產(chǎn)周期約需2-3年。隔膜行業(yè)客戶壁壘較高，認證時間長，一般情況下整體認證期大概需要1-2年，且認證后不易更換供應(yīng)商，合作關(guān)系穩(wěn)定。

　　隔膜濕法工藝占據(jù)主流技術(shù)路線。隔膜基膜制造根據(jù)微孔成孔機理主要分干法和濕法兩種。干法隔膜的核心優(yōu)勢在于成本更低，但干法工藝生產(chǎn)的橫向強度較差、微孔尺寸和分布不均勻，穩(wěn)定性較差；濕法隔膜更能提高鋰電池能量密度，一般用于制造高端薄膜。但濕法工藝成本高、投資大。濕法隔膜市場占比持續(xù)提升，2021年動力市場持續(xù)超預(yù)期的表現(xiàn)疊加濕法隔膜新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，濕法隔膜牢牢占據(jù)市場主導(dǎo)地位，市場占比達74%。

　　隔膜市場集中度將不斷提升。全球隔膜產(chǎn)能不斷向中國集中，中國市場不斷向頭部企業(yè)靠攏。全球隔膜競爭格局由四個國家主導(dǎo)，中國、韓國、日本和美國擁有市場份額分別為43%、28%、21%和6%，根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2021年中國鋰電隔膜TOP6企業(yè)市場占比為80.8%，較2020年有所提升。在濕法隔膜方面，濕法隔膜呈現(xiàn)出‘一超多強’的行業(yè)格局，恩捷股份在濕法隔膜的市場占有率超過50%。在干法隔膜方面，整體呈現(xiàn)出‘三足鼎立’的市場格局。第一梯隊中興新材、星源材質(zhì)、惠強新材市場占有率穩(wěn)步提升，2021年干法隔膜市場CR3接近70%。

　　隔膜供需緊平衡，隔膜企業(yè)擴產(chǎn)加速。全球新能車和儲能市場爆發(fā)性增長，帶動上游鋰電隔膜需求。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2021年，全球鋰離子電池總體出貨量562.4GWh，同比大幅增長91.0%；2021年中國鋰電隔膜出貨量78億平米，同比增長超100%。需求方面，我們測算2022-2025年全球鋰電池需求預(yù)計分別為813.45、1200.93、1805.29、2757.34GWh，對應(yīng)隔膜需求分別為115.92億平米、171.13億平米、257.25億平米、392.92億平米，隔膜需求增速分別為44.6%、47.6%、50.3%、52.7%。供給方面，頭部企業(yè)紛紛宣布擴產(chǎn)，據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計，2021年國內(nèi)隔膜企業(yè)規(guī)劃擴建產(chǎn)能(含涂覆產(chǎn)能)約220億平方米，投資總金額超560億元，隔膜企業(yè)TOP10現(xiàn)有及規(guī)劃產(chǎn)能合計已超438億平米。

　　供需逆轉(zhuǎn)，隔膜價格呈現(xiàn)上漲趨勢。國內(nèi)隔膜供需關(guān)系逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求，主流鋰電隔膜企業(yè)供給與需求緊平衡，頭部隔膜企業(yè)幾乎滿產(chǎn)滿銷，二梯隊企業(yè)產(chǎn)能利用率提升。疊加疫情影響，鋰電池隔膜行業(yè)開工率降低，對供給造成一定程度影響，2022年2月鋰電池隔膜行業(yè)開工率為61.29%，環(huán)比下降10.99%。隔膜原料聚乙烯PE占原材料比重高，高密度聚乙烯現(xiàn)貨價由2020年年初的846美元/噸上漲到目前的1241美元/噸，整體價格上漲幅度較大。2021年干法、濕法隔膜價格上升，干法隔膜上升幅度5~10%，濕法隔膜上升幅度10~15%。2022年之后鋰電池需求增長迅速，帶動隔膜需求大漲，疊加全國疫情突發(fā)，各地防疫政策升級，隔膜主要產(chǎn)地均受到一定程度的影響，隔膜供給逐漸滿足不了下游需求，隔膜行業(yè)供需緊張的情況進一步放大。同時受到國際油價大幅上漲的影響，隔膜原材料市場價格相應(yīng)上漲，目前隔膜價格整體保持平穩(wěn)，后續(xù)仍有上漲預(yù)期。各大隔膜廠商受益于行業(yè)需求旺盛，產(chǎn)能加速釋放，隨著隔膜出貨規(guī)模的擴大，隔膜企業(yè)單位成本下降明顯，疊加客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升趨勢明顯。

　　投資建議：隔膜龍頭企業(yè)坐擁設(shè)備優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢，在行業(yè)緊平衡的背景下將迎來量價齊升。隔膜龍頭強者恒強，頭部廠商規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢突出，寡頭格局日漸清晰，同時與設(shè)備端公司長期合作，鎖定設(shè)備廠商未來3年產(chǎn)能，產(chǎn)能擴張優(yōu)勢明顯；在客戶方面，電池廠商對隔膜廠商整體認證期大概需要1-2年，且認證后不易更換供應(yīng)商，后來者打入電池廠商供應(yīng)鏈難度大。建議重點關(guān)注恩捷股份、星源材質(zhì)。