國(guó)防軍工2021 年增長(zhǎng)良好，合同負(fù)債高速增長(zhǎng)，上中游形勢(shì)良好：2021 年我們統(tǒng)計(jì)的SW 國(guó)防軍工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5513.42億，同比增長(zhǎng)13.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)381.75 億，同比增長(zhǎng)25.29%。

　　2021 年行業(yè)整體毛利率20.23%，同比持平去年；行業(yè)整體凈利率6.92%，同比上升0.64pct.2021 年SW 國(guó)防軍工行業(yè)合同負(fù)債1964.07 億，同比增長(zhǎng)48.06%，軍工需求良好。

　　國(guó)防軍工行業(yè)2022Q1 增長(zhǎng)環(huán)比加速，單季度盈利能力回升：

　　2022Q1 SW 國(guó)防軍工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1135.59 億，同比增長(zhǎng)13.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.16 億，同比增長(zhǎng)19.13%。

　　2022Q1 SW 國(guó)防軍工行業(yè)毛利率21.37%，同比上升0.04pct，環(huán)比上升2.11pct；行業(yè)凈利率7.06%，同比上升0.36pct，環(huán)比上升1.36pct。

　　軍工集團(tuán)業(yè)績(jī)分析：航空裝備、軍工電子形勢(shì)較好：2021 年報(bào)SW 國(guó)防軍工行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速排名依次為航海裝備(48.92%)、軍工電子(28.31%)、航空裝備(24.71%)、地面兵裝(20.63%)、航天裝備(-1.36%)。

　　2022Q1 歸母凈利潤(rùn)增速排名依次是地面兵裝(59.52%)、航空裝備(29.98%)、軍工電子(20.87%)、航空裝備(-3.42%)、航海裝備(-57.3%)。

　　航空裝備、軍工電子實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健高速增長(zhǎng)，領(lǐng)跑其他集團(tuán)。

　　產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)分析：上游、中游齊飛，景氣度已開始傳導(dǎo)到中游：2021 年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)里面，歸母凈利潤(rùn)增速較高的子行業(yè)分別是零部件加工(105.8%)、電子元器件(83.17%)、新材料(44.72%)、零部件(34.08%)。軍工信息化(7.02%)、主機(jī)廠(6.4%)、發(fā)動(dòng)機(jī)(10.68%)歸母凈利潤(rùn)增速排名墊底。

　　2022Q1 歸母凈利潤(rùn)增速靠前的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)是零部件加工(100.17%)、發(fā)動(dòng)機(jī)(66.74%)、電子元器件(39.28%)、分系統(tǒng)(32.42%)。零部件、新材料行業(yè)2022Q1 歸母凈利潤(rùn)增速回落到20%上下水平。軍工信息化(-7.75%)、主機(jī)廠(2.74%)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度依然靠后。

　　從歸母凈利潤(rùn)增速看，上游環(huán)節(jié)已經(jīng)有疲軟跡勢(shì)，景氣度從上游逐步傳導(dǎo)到中上游零部件加工、零部件等環(huán)節(jié)，2022Q1 中游、 下游環(huán)節(jié)營(yíng)業(yè)收入增速、歸母凈利潤(rùn)增速明顯加速。發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈2022Q1 增速已經(jīng)到第一第二的位置。

　　總體上上游、中游等材料、元器件、零部件環(huán)節(jié)凈利率持續(xù)上升，下游主機(jī)廠、分系統(tǒng)、軍工信息化環(huán)節(jié)凈利率小幅下降。凈利率水平上游大于中游遠(yuǎn)大于下游。

　　投資建議：受益中美貿(mào)易戰(zhàn)及我國(guó)國(guó)防升級(jí)換代的需求催化，軍工行業(yè)近年基本面持續(xù)向好，從財(cái)報(bào)分析看，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、盈利指標(biāo)、訂單先行指標(biāo)等都持續(xù)向上，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)合同負(fù)債大增，表明主機(jī)廠積極備貨下發(fā)訂單，行業(yè)景氣度先行傳導(dǎo)到上游電子元器件、新材料、零部件加工等環(huán)節(jié)。近2-3年上游環(huán)節(jié)訂單暴漲，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)都高速增長(zhǎng)，盈利能力逐漸增強(qiáng)，已經(jīng)成為軍工概念最靚麗的環(huán)節(jié)。2022Q1 情況來看，行業(yè)景氣度已經(jīng)有從上游轉(zhuǎn)移到中游的趨勢(shì)，現(xiàn)在應(yīng)該高度重視零部件加工、零部件等中上游、中游環(huán)節(jié)龍頭的投資機(jī)遇。

　　其次，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈開始出現(xiàn)明顯加速趨勢(shì)，發(fā)動(dòng)機(jī)也是航空裝備的皇冠，是最后一塊難以攻克的堡壘，同樣也是成長(zhǎng)空間大、景氣周期持續(xù)長(zhǎng)的細(xì)分分向。發(fā)動(dòng)機(jī)各項(xiàng)指標(biāo)走好表明發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)開始進(jìn)入加速拐點(diǎn)。

　　繼續(xù)看好盈利強(qiáng)、高成長(zhǎng)的上游、中游環(huán)節(jié)：軍工上游電子元器件、新材料、零部件加工。軍工上游電子元器件、新材料、零部件加工等細(xì)分板塊高成長(zhǎng)、盈利能力強(qiáng)，正處于高速成長(zhǎng)階段，未來依然是軍工行業(yè)最靚的板塊，重點(diǎn)關(guān)注各環(huán)節(jié)的龍頭標(biāo)的。

　　重點(diǎn)關(guān)注景氣傳導(dǎo)的航空裝備中游零部件、分系統(tǒng)等環(huán)節(jié)以及發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：今年財(cái)報(bào)分析顯示，景氣度從上游逐步傳導(dǎo)到中游環(huán)節(jié)，未來幾年下游最終也將開始發(fā)力。重點(diǎn)關(guān)注零部件、分系統(tǒng)等龍頭、發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈核心上市公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)防開支預(yù)算增速不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲持續(xù)；軍工訂單交付不及預(yù)期；軍工改革有重大變化。