事件描述

　　近期Marvell 公布23Q1 財(cái)季(2 月-4 月)業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收14.5 億美金，超過此前指引中值，環(huán)比增長8%，同比增長74%。其中數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.4 億美金，環(huán)比增長12%，同比增長131%，考慮收購Inphi 的影響后，可比口徑下同比增速預(yù)計(jì)也在較高的水平。

　　事件評論

　　Marvell 數(shù)通業(yè)務(wù)主要由Inphi 驅(qū)動，可前瞻反映數(shù)通高端模塊景氣度：2020 年10 月Marvell 宣布斥資100 億美元高溢價(jià)收購光模塊電芯片龍頭Inphi，Inphi 作為光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的上游電芯片的主要供應(yīng)商，電芯片產(chǎn)品基本覆蓋光模塊所有應(yīng)用場景，市占率達(dá)到60%+，預(yù)計(jì)其在200G/400G 等高速率數(shù)通模塊的芯片市占率或達(dá)到80%，其DSP PAM芯片市場地位領(lǐng)先，通常光模塊廠商會提前備貨，因而其收入情況及展望對下游高速光模塊需求具備較強(qiáng)的前瞻性指引。21 年5 月-7 月財(cái)季Inphi 業(yè)務(wù)并表時(shí)，我們估算其收入約占Marvell 數(shù)通業(yè)務(wù)收入的三分之一(數(shù)通其余業(yè)務(wù)包含內(nèi)嵌處理器、交換機(jī)ASIC 芯片、存儲等)，考慮到Marvell 原有數(shù)通業(yè)務(wù)成長性相對較慢，我們預(yù)計(jì)最新財(cái)季(2 月-4 月)Inphi 業(yè)務(wù)同比增速或在50-100%的區(qū)間內(nèi)，充分反映數(shù)通光模塊市場高景氣度。

　　Marvell 后續(xù)財(cái)季數(shù)通業(yè)務(wù)增長指引樂觀，市場潛在空間可觀：Marvell 最新財(cái)季數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)訂單持續(xù)高增長。Marvell 指引5 月-7 月(Q2 財(cái)季)數(shù)通業(yè)務(wù)將保持環(huán)比增長，同比增速達(dá)到約50%，其中云商客戶是主要驅(qū)動力，增速更快。同時(shí)供應(yīng)鏈側(cè)的壓力或?qū)?dǎo)致Q2 數(shù)通訂單有所積壓，后續(xù)Q3/Q4 財(cái)季數(shù)通業(yè)務(wù)有望再次加速。Marvell 在Investor Day 2021 推介材料中披露，其數(shù)通電芯片及光學(xué)潛在市場空間將在24 年達(dá)到20 億美金，其中65%來自云商客戶，為主要驅(qū)動力，21-24 年CAGR 達(dá)到26%。

　　800G PAM 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量發(fā)貨，400G ZR 產(chǎn)品加速起量：受益于AI 及機(jī)器學(xué)習(xí)等應(yīng)用驅(qū)動，Inphi 800G PAM 產(chǎn)品于Q1 財(cái)季批量出貨給2 個(gè)大客戶，200G 及400G 產(chǎn)品的應(yīng)用也逐步從一梯隊(duì)客戶逐步向其他客群擴(kuò)散。此外，公司判斷下一代服務(wù)器CPU 平臺將進(jìn)一步驅(qū)動PAM 芯片市場增長。Cignal AI 預(yù)計(jì)，由于可插拔400G 相干光模塊的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和電信運(yùn)營商都在對其網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)進(jìn)行根本性的改變，隨著微軟、亞馬遜和谷歌等云商跟隨AT&T 等傳統(tǒng)電信運(yùn)營商的腳步，開始大批量部署，400ZR/ZR+光模塊的出貨量將在2022 年增加兩倍。公司400G ZR 產(chǎn)品已開始規(guī)模出貨，預(yù)計(jì)全球400G ZR 端口將由21 年的2.9 萬個(gè)增長至24 年的18 萬個(gè)，21-24 年CAGR 達(dá)84%。

　　投資建議：Marvell 最新財(cái)季數(shù)通業(yè)務(wù)增長迅猛，此前收購的Inphi 業(yè)務(wù)是主要驅(qū)動力。

　　公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)訂單持續(xù)高增長，指引5 月-7 月(Q2 財(cái)季)數(shù)通業(yè)務(wù)同比增速達(dá)到約50%，后續(xù)Q3/Q4 財(cái)季或再次加速，前瞻反映數(shù)通高端光模塊景氣度高。Q1 財(cái)季Inphi800G PAM 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量發(fā)貨，印證產(chǎn)業(yè)于22 年邁入800G 時(shí)代，200G 及400G 產(chǎn)品擴(kuò)大客群，同時(shí)400G ZR 產(chǎn)品加速起量。我們建議重點(diǎn)關(guān)注光模塊板塊，重點(diǎn)推薦光器件平臺型公司天孚通信、數(shù)通光模塊龍頭中際旭創(chuàng)和【新易盛(300502)、股吧】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、北美云商光模塊訂單不及預(yù)期；

　　2、光模塊上游芯片供應(yīng)不及預(yù)期。