行業(yè)動態(tài)

　　行業(yè)近況

　　本周基礎(chǔ)化工板塊上漲5.42%，滬深300 指數(shù)上漲3.65%，基礎(chǔ)化工板塊跑贏大盤1.77 個百分點，漲跌幅居于所有板塊第4 位。漲幅居前：聯(lián)泓新科、湘潭電化、新安股份、華恒生物、三孚股份；跌幅居前：*ST德威、玲瓏輪胎、【天龍股份(603266)、股吧】、*ST澄星、美邦股份。

　　評論

　　我們認為當前粘膠短纖行業(yè)底部反轉(zhuǎn)信號明確，理由如下：

　　第一：當前棉花-粘膠價差依然在6000 元每噸以上。棉花和粘膠在使用過程中往往混紡，所以從歷史上來看兩者之間的價差達到5000 元以上，下游企業(yè)增加使用粘膠的動力較足。我們認為粘膠價格將持續(xù)反彈收縮價差。同時，我們看到自2010 年至今粘膠經(jīng)歷了兩輪上漲行情，2010-2011年與2016-2017 年，其中前面一輪行情景氣更高，我們認為主要原因在于2010-2011 年棉花的價格也處于歷史高位，我們判斷本輪粘膠上漲景氣程度可能介于前兩輪行情之間；

　　第二：當前內(nèi)棉價格低于外棉價格的情況歷史罕見。當前代表國內(nèi)標準級皮棉的市場價格在21247 元/噸，而國際棉花指數(shù)(M)折合進口成本在25503 元/噸，價格發(fā)生倒掛；中國作為典型的棉花凈進口國，近幾年每年進口棉花150-200 萬噸，歷史上內(nèi)棉價格始終高于外棉價格，隨著國內(nèi)疫情緩解需求復(fù)蘇，我們認為內(nèi)棉價格有望迅速超越外棉價格，進而推動粘膠價格繼續(xù)上漲；

　　第三：供給格局改善，2024 年之前或沒有大的新增產(chǎn)能。2017/2018 年是粘膠產(chǎn)能投放高峰期，近兩年粘膠并沒有新增產(chǎn)能，4 年間粘膠過剩產(chǎn)能逐步消化。隨著龍頭賽得利不斷并購與落后產(chǎn)能退出，行業(yè)集中度CR3 從2017 年45%提升至當前65%。同時近期較大的確定性產(chǎn)能規(guī)劃為金光的擴產(chǎn)，據(jù)公告竣工時間為2024 年，我們看好行業(yè)供需格局不斷改善；第四：庫存較低，看好國內(nèi)疫情緩解后供需緊張局勢。當前粘膠短纖庫存處于低位，廠家?guī)齑嬷芏拳h(huán)比下降7.7%至12 萬噸；同時原料溶解漿受俄烏沖突等因素影響供需緊張我們認為價格有望高位維持。在國內(nèi)疫情逐漸緩解下游需求復(fù)蘇的階段，我們看好粘膠價格持續(xù)上行，行業(yè)盈利反轉(zhuǎn)。

　　估值與建議

　　我們看好粘膠行業(yè)行情，看好三友化工(80 萬噸粘膠產(chǎn)能，當前PB(LF)1.3x)，建議關(guān)注【中泰化學(002092)、股吧】(未覆蓋，73 萬噸粘膠產(chǎn)能，當前PB(LF)0.8x)。同時，雖然短期原油等大宗原料漲價導(dǎo)致化工品盈利環(huán)比下滑，但中長期看資本開支將驅(qū)動龍頭繼續(xù)成長，我們看好萬華化學、華魯恒升、新宙邦等中長期配置價值。

　　風險

　　政策執(zhí)行力度低于預(yù)期，產(chǎn)品需求低于預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期。