投資要點(diǎn)：

　　下半年結(jié)構(gòu)性行情可期

　　中美利差倒掛是新常態(tài)，國內(nèi)流動性仍將相對充裕。中美利差的收窄甚至倒掛可能不利于分母端，進(jìn)而使A 股承壓，但國內(nèi)貨幣在經(jīng)濟(jì)下行期保持“以我為主”的一貫作風(fēng)，以及近期明確的加碼寬松信號能夠有效對沖這一份壓力，使無風(fēng)險(xiǎn)利率維持低位。中長期看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)盈利改善將為A 股的反轉(zhuǎn)行情提供“源頭活水”，一方面，我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于底部，并已出現(xiàn)邊際改善的信號，而美國經(jīng)濟(jì)仍處于是否能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”存疑的下行階段，由此，中資資產(chǎn)的吸引力未來有望逐步走升；另一方面，伴隨著疫情沖擊退坡，企業(yè)盈利改善這個分子端的變化將轉(zhuǎn)向利好A 股?？傮w來看，A 股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的概率更大。

　　央企整合迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期

　　結(jié)構(gòu)性行情下，不確定性仍是需要重視的投資變量。在此背景下，我們認(rèn)為，除了業(yè)績確定高增長板塊外，央企改革有望獲得資金持續(xù)關(guān)注。一方面，從資本市場本身來觀察，中長期看，隱含改革權(quán)重的央企指數(shù)收益率遠(yuǎn)高于滬深300 指數(shù)，也優(yōu)于萬得全A 的市場表現(xiàn)；另一方面，從國資考核的角度觀察，“管資本”目標(biāo)下，“防止國有資產(chǎn)流失”、“提升國企率”的改革訴求早就已經(jīng)體現(xiàn)到各家公司的改革目標(biāo)中，過去的三年，尤其是2021 年以來，多家央企在集團(tuán)層面率先進(jìn)行了重組或整合，上市公司層面的運(yùn)作迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期，開始逐漸進(jìn)入執(zhí)行階段。

　　重點(diǎn)關(guān)注汽車、船舶、電氣裝備和國防軍工等行業(yè)

　　優(yōu)先考慮集團(tuán)層面開始整合的景氣行業(yè)。在近十年的央企重組和整合中，“橫向合并”強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是重要的重組方式之一，通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合后的央企規(guī)模增大，實(shí)力增強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高，海外投資更具有優(yōu)勢。那么該如何在眾多的央企中選擇合適標(biāo)的？首先，標(biāo)的應(yīng)以集團(tuán)層面已經(jīng)完成整合但上市公司尚且分散或存在同業(yè)競爭的為重點(diǎn)對象，如中國船舶、中國電科、中國電裝和中國物流集團(tuán)等；其次，需要從行業(yè)景氣度層面來考察，國家重點(diǎn)推進(jìn)的新能源、汽車、國防軍工、稀土產(chǎn)業(yè)等，這些央企的重組和改革在未來一段時(shí)間也可關(guān)注。綜合來看，我們建議重點(diǎn)關(guān)注船舶制造、電氣裝備、汽車和國防軍工等行業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲緊縮風(fēng)險(xiǎn)，疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。