本期投資提示：

　　奢侈品是稀缺性消費品，有門檻的商業(yè)化藝術(shù)品。奢侈品是財富和經(jīng)濟地位的社會文化符號，具有稀缺性等特征。消費客群上，年消費金額在5k 歐元以上的高凈值人群是奢侈品的購買主力，2020 年頭部4%的客群貢獻39%的銷售收入。奢侈品的產(chǎn)品體系通常由流量產(chǎn)品、入門級產(chǎn)品以及高檔產(chǎn)品所構(gòu)成，遵循嚴格的供貨和價格紀律性。奢侈品承載夢想，品牌價值在于知名度和可得程度之間的差距。渠道結(jié)構(gòu)來看，頭部品牌對設(shè)計生產(chǎn)到銷售各環(huán)節(jié)強掌控，直營渠道占比不斷擴大。疫情驅(qū)動奢侈品行業(yè)渠道變革，線上渠道成為品牌營銷新陣地，帶來增量客群。

　　全球奢侈品市場高基數(shù)、穩(wěn)增長、韌性足，亞太市場成為增長主引擎，中國市場逆勢增長。

　　2021 年全球奢侈品市場達1.13 萬億美元，個人奢侈品市場占比31%。亞太地區(qū)引領(lǐng)全球個人奢侈品市場“V 型”復(fù)蘇，2021 年市場規(guī)模達3496 億美元，恢復(fù)至2019 年的96%。

　　SKU 少、客單價高的品類品牌集中度高，具體而言：皮具(CR5:46.8%)>珠寶(40.6%)>化妝品(26.9%)>服飾鞋履(16.4%)。中國個人奢侈品市場在疫情下逆勢快速增長，2021年同比增速為38.4%，為過去十年增長最快年份。珠寶和皮具引領(lǐng)中國奢侈品市場增長，21 年銷售額分別同比增長53.8%、45.7%。

　　年輕化和數(shù)字化浪潮下，奢侈品行業(yè)優(yōu)雅轉(zhuǎn)型，電商與NFT 布局正當時。中國內(nèi)地奢侈品市場世代交替，90 后逐漸成為市場主力，“社交”對購買決策有重大影響。90 后群體帶動中國奢侈品市場進入快速發(fā)展期，香化品類放量明顯，皮具、珠寶增長穩(wěn)健。疫情加速頭部品牌數(shù)字化轉(zhuǎn)型，核心在積累對線上模式和中國消費者的認知。價格調(diào)控和引流產(chǎn)品策略并行，通過交叉策略提高用戶LTV.潮流輕奢人群成為流量爭奪的焦點，天貓奢品憑借大流量池和運營配套設(shè)施的核心優(yōu)勢，在電商渠道中占主導(dǎo)，主要面向沒有線下設(shè)店的低線城市和入門級消費者，客群以90 后輕度客群為主。為了更好觸達年輕消費者和男性消費者，區(qū)塊鏈技術(shù)帶來NFT 的唯一性，符合奢侈品特性，奢侈品+數(shù)字藝術(shù)藏品/元宇宙游戲為主要形式。

　　奢侈品行業(yè)長坡厚雪，品牌壁壘高筑帶動業(yè)績增長可持續(xù)性。頂奢品牌、業(yè)務(wù)多元的奢侈品集團，奢侈品集團抗風(fēng)險能力更強。三大奢侈品公司集團業(yè)務(wù)處于成熟期，過去十五年整體營收及凈利潤增速均維持在穩(wěn)定區(qū)間。LVMH、開云集團營收以時裝皮具為主，歷峰集團以珠寶為主，品類結(jié)構(gòu)差異影響營業(yè)利潤率水平。高品牌附加值、直營模式為主，奢侈品品牌普遍擁有高毛利率。奢侈品公司需要投入大量廣告營銷和公關(guān)費用打造品牌形象以擴大品牌影響力，銷售費用率顯著高于一般消費品公司。品牌壁壘支撐業(yè)績增長的可持續(xù)性，核心要素包括精準的品牌敘事、打造標志性產(chǎn)品能力和與消費者親密互動。

　　投資分析意見：盡管全球消費市場增速放緩，但高端消費需求韌性強、彈性高，看好疫后需求復(fù)蘇、新興消費群體擴容及行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢下，頭部奢侈品集團的品牌價值有望進一步凸顯。建議關(guān)注：LVMH 集團、愛馬仕、開云集團；推薦：中國中免，【王府井(600859)、股吧】。

　　風(fēng)險提示：時尚風(fēng)險、疫情影響對需求影響超預(yù)期、品牌形象受損風(fēng)險