1、19年公司收入保持快速增長，全年銷量超過7500萬片 2019年公司營業(yè)收入和凈利潤分別為41.30億元和1.48億元，同比分別增長52.9%和下滑18.0%。凈利潤的下滑主要受到營業(yè)成本與期間費用大幅上升影響。其中，四季度單季度營業(yè)收入和凈利潤分別為12.75億元和0.55億元，同比分別增長51.86%和-22.20%，四季度營收對全年收入貢獻率達到30.87%，單季度收入增長較快。

       2、毛利率企穩(wěn)趨勢得到確認，短期加大投入支撐未來高成長 2019 年公司綜合毛利率為 21.15%，同比上升 0.75 個百分點，公司毛利率企穩(wěn)趨勢進一步得到確認。其中，LTE 系列是公司收入的主要貢獻領(lǐng)域，2019 年毛利率為20.83%，同比上升 3.45 個百分點，主要因規(guī)模效應(yīng)，4G 產(chǎn)品成本下降，且毛利率相 對較高的 4G 高端產(chǎn)品銷量比重增加；NB-IoT 系列是公司銷量的主要貢獻領(lǐng)域，2019年毛利率為 16.48%，同比上升 3.34 個百分點，主要系該系列產(chǎn)品銷量大幅增加，規(guī)?；?yīng)致產(chǎn)品成本降低。 

       3、公司人員擴張較為激進，全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負 2019 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-1.44 億元，較 2018 年減少 2.28 億元，同比減少270.74%，主要由于 2019 年公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)擴張以及人員規(guī)模擴大，公司加大原材料備料、日常生產(chǎn)經(jīng)營辦公費用增加以及支付職工薪酬增加，綜合導(dǎo)致現(xiàn)金支出增大所致，其中支付職工薪酬增加導(dǎo)致現(xiàn)金流出較 2018 年同期增加 2.18 億元。 

       4、規(guī)模優(yōu)勢凸顯，公司邊際成本遞減，毛利率企穩(wěn) 公司作為無線模組龍頭，全球份額已處于領(lǐng)先地位，2019 年公司模組銷量超過 7,500萬片。規(guī)模效應(yīng)下公司成本控制及交付能力領(lǐng)先其他廠商。 

       5、海外渠道占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，公司持續(xù)拓展新市場和新產(chǎn)品，增長動能強勁 5G 模組、智能模組、車規(guī)級模組等高壁壘產(chǎn)品已實現(xiàn)出貨，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為公司毛利率改善的關(guān)鍵。公司“后方”擁有實力強勁的研發(fā)團隊支持新產(chǎn)品研發(fā)，“前方”具備遍布全球的銷售網(wǎng)絡(luò)支撐研發(fā)變現(xiàn)，公司具有長期成長邏輯。

       6、全球無線模組龍頭企業(yè)，維持“強烈推薦-A”評級 預(yù)計 2020-2022年公司歸母凈利潤分別為 3.17 億元、4.47 億元、6.32 億元，對應(yīng) 2020-2022 年 PE分別為 45.2、32.0 和 22.7 倍，維持“強烈推薦-A”評級。 風(fēng)險提示：新客戶和新產(chǎn)品市場開拓不及預(yù)期、產(chǎn)品毛利率過快下滑、市場競爭加劇、疫情進一步惡化的風(fēng)險