那么，造成如此反差的原因是什么呢？

　　昨日“快遞一哥”順豐開盤走弱的表現(xiàn)引人注意——盤中一度跌超4%，截至收盤股價下跌2.99%至47.3元，成交額為10.5億元，總市值為2080億元。

（行情來源：wind）

　　究其原因，原來是受該公司一季度凈利潤大幅下滑的表現(xiàn)所拖累。

　　4月23日晚間，順豐發(fā)布一季度業(yè)績報告，其中財報顯示，2020年一季度該公司實現(xiàn)營收335.41億元，同比增長39.59%；實現(xiàn)凈利潤9.07億元，同比下降28.16%。營收大幅度增長，但凈利潤降幅居然達(dá)到了28.16%，如此反差真的是出人意料。

　　為什么會出人意料呢？

　　要知道，在疫情沖擊之下，快遞行業(yè)是最先復(fù)蘇的行業(yè)，而順豐的直營模式更是獲得了政府的“通行證”，致使業(yè)務(wù)量大增。因此第一季度如果讓外界選一個業(yè)績有保證的行業(yè)，快遞行業(yè)是當(dāng)仁不讓的選擇，而快遞一哥順豐更是行業(yè)首選。而受業(yè)務(wù)運營不停滯的影響，自2020年1月2日以來，順豐股價也迎來了兩波上漲高峰，累漲超31%。

（行情來源：wind）

　　那么，造成如此反差的原因是什么呢？

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　　凈利潤同比大降28%

　　首先，還是將目光聚焦到順豐的一季報上。

　　據(jù)財報顯示，順豐一季度實現(xiàn)營收335.41億元，同比增長39.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.07億元，同比下降28.16%；實現(xiàn)扣非凈利8.3億，同比下降0.5%；基本每股收益為0.21元/股。

（數(shù)據(jù)來源：順豐財報）

　　其中，從業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)來看，可以看出順豐一季報中一大亮點——業(yè)務(wù)量增速連續(xù)領(lǐng)跑，且Q1份額逆勢擴(kuò)張。

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，該公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)量17.2億件，同比增長77.1%，份額逆勢擴(kuò)張，Q1提升至13.7%，其中1-2月提升至約16%，3月隨著通達(dá)系復(fù)工，回落至11%，但同比仍大幅提升4個百分點。而業(yè)務(wù)量增速連續(xù)6個月領(lǐng)跑，使得Q1累計順豐的業(yè)務(wù)量增速跑贏“通達(dá)系”：順豐（77.1%）>；韻達(dá)（7.1%）>；行業(yè)（3.2%）>；圓通（0.5%）>；申通（-12.36%）。

（數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券）

　　與此同時，一季度順豐速運物流業(yè)務(wù)取得高增長率，也對該公司營收和現(xiàn)金流產(chǎn)生正向效果，其中該公司一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為19.09億元，同比增長34.28%，而營業(yè)收入也同比增長了39.59%。

　　但問題來了，營收增加近4成，利潤卻減少近3成，這究竟是為什么呢？

　　從財報中透露的信息來看，【順豐控股(002352)、股吧】(47.30 -2.99%,診股)一季度利潤下降主要有兩方面的原因，具體如下：

　　一方面是，防疫成本增加以及非經(jīng)常損益減少使得業(yè)績承壓。疫情期間該公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定變化，主要是由“電商特惠專配”拉動營收增長，以及疫期為返崗員工提供的額外激勵和補(bǔ)貼、 解決員工衣食住行、防疫口罩和消毒品等的采購，致使成本增加較多，從而造成毛利率下降 1.99個百分點至16%。

　　與此同時，順豐今年一季度的非經(jīng)常性損益為0.75億元，較去年同期 4.27 億元大幅下降，主要是金融資產(chǎn)公允價值變動損益以及投資收益減少所致。而均扣除非經(jīng)常性損益后，今年一季度扣非凈利潤較去年同期幾乎沒有增長。

（數(shù)據(jù)來源：wind）

　　另一方面是，單票收入有所下降。據(jù)華創(chuàng)研報數(shù)據(jù)顯示，今年一季度順豐單票收入為18.6元，同比下降22%。除此之外，據(jù)順豐發(fā)布的3月份經(jīng)營簡報數(shù)據(jù)顯示，2020年3月，順豐雖然物流業(yè)務(wù)量同比增長93.45%至6.79億票，但單票收入?yún)s同比下降23.2%至17.91元。

（數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券）

　　由此可見，該公司一季度“增收不增利”有很大一部分的原因是，電商特惠件發(fā)力推動業(yè)務(wù)量提速，但卻促使該產(chǎn)品價格下移等現(xiàn)象所致。

　　除此之外，還有一些財務(wù)數(shù)據(jù)值得留意。據(jù)財報顯示，費用端方面，今年一季度順豐的銷售費用為5.2億，管理費用為28.3億，財務(wù)費用為2.3億，三費合計35.8億，三項費用率10.7%，同比下降1.2%，研發(fā)費用3.28億，研發(fā)費用率1%，基本持平。

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　　電商特惠件，福還是禍？

　　事實上，說起特惠件拉低票均單價造成整體盈利能力下滑一事，早已經(jīng)在2019年的財報中有所體現(xiàn)了。

　　3月23日，順豐 披露2019年業(yè)績報告。報告期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入1121.93億元，同比增23.37%；歸母凈利潤57.86億元，同比增27.23%；扣非凈利潤42.08億元，同比增20.79%。其中，扣非凈利潤增速低于營收增，原因就在于其毛利率出現(xiàn)下滑。

　　對于毛利率的下滑，該公司在財報中指出，一方面是因為推出新的經(jīng)濟(jì)快遞產(chǎn)品（特惠專配）雖然取得超預(yù)期增長，但四季度旺季高峰件量激增帶來較多臨時資源投入 ；另一方面是公司規(guī)模效益將進(jìn)入新一輪爬坡期，因此影響公司2019年整體毛利率較上年度下降0.50個百分點至17.42%。

　　基于上，可以看出，電商特惠件并不是第一次影響順豐的盈利水平了。但即便如此，順豐仍需要推行特惠件來拉動業(yè)務(wù)增長，這是為什么呢？

　　找出這個原因需回到順豐的業(yè)務(wù)線上面去。據(jù)了解，目前，順豐將自身業(yè)務(wù)分為兩部分，即傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是由時效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞組成，而新業(yè)務(wù)是由包括快運、冷運及醫(yī)藥、國際業(yè)務(wù)、同城急運和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)組長。其中，時效快遞包括順豐即日、順豐次晨和順豐標(biāo)快三個產(chǎn)品，而經(jīng)濟(jì)快遞則是指順豐特惠件。

　　近年來，時效件業(yè)務(wù)雖然占了順豐控股的營業(yè)收入大頭，但卻面臨收入增速放緩的苦惱，自2017年-2019年分別同比增長17.6%、14.3%、5.93%，呈逐年下滑的態(tài)勢。從上述數(shù)據(jù)來看，不難看出，隨著“三通一達(dá)”不斷發(fā)力侵蝕市場份額，近些年快遞一哥的直營模式優(yōu)勢已有所減弱，進(jìn)而促使其時效件增速不斷放緩。

　　而隨著時效件增速不斷放緩，順豐在行業(yè)中的市占率不斷走低。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014-2018年，順豐業(yè)務(wù)量市占率由11.53%一路下滑為7.26%。因此，在此情況之下，順豐從2019年5月開始，針對下沉市場推出了電商特惠件業(yè)務(wù)。

　　在電商件的發(fā)力下，順豐業(yè)務(wù)量增速得以快速提高，并于2019年8月開始超越行業(yè)平均水平，公司的市占率也得以企穩(wěn)。參照國家郵政局公布的2019年快遞全行業(yè)業(yè)務(wù)量，順豐控股的市占率為7.61%，較2018年提升0.04個百分點。

　　但不得不說的是，從另一個角度來看，特惠件走的“路子”也帶來一些負(fù)面影響——陷入增收不增利，毛利率下滑的窘境中。

　　據(jù)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年Q4，順豐控股毛利率為12.96%，較第三季度18.43%的大幅下降5個百分點，創(chuàng)下了三年以來的最低水平。與此同時，今年一季度16%的毛利率雖較2019年Q4有所好轉(zhuǎn)，但仍與2019年Q2的毛利率相去甚遠(yuǎn)。

（數(shù)據(jù)來源：wind）

　　由此看來，雖然推行電商特惠件在一定程度上幫助順豐搶占了市場份額，但實際正如“福之禍兮所倚”一樣，這一打法也很容易讓其陷入增收不增利的麻煩之中，而此次的一季度的業(yè)績表現(xiàn)就是一個佐證——業(yè)務(wù)量大幅攀升之際，盈利能力卻下降了。