高盛（Goldman Sachs）在其最新研報(bào)中指出，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)不斷縮小購(gòu)債規(guī)模，美國(guó)的“自由流通量”大幅增加。高盛表示，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的購(gòu)債規(guī)模不足以將即將到來(lái)的空前債務(wù)（即將發(fā)行的1.6萬(wàn)億美元國(guó)債已獲國(guó)會(huì)批準(zhǔn)）完全貨幣化，如果投資者突然發(fā)現(xiàn)債券市場(chǎng)失去了央行的支撐，結(jié)果可能是災(zāi)難性的。

　　上周，美國(guó)財(cái)政部宣布，美國(guó)本季度（本財(cái)年第3個(gè)季度）將需要出售創(chuàng)紀(jì)錄的近3萬(wàn)億美元的國(guó)債，為其“直升機(jī)撒錢(qián)”提供資金。

　　鑒于新冠疫情造成的持久傷害，美國(guó)政府必須繼續(xù)“燒錢(qián)”，國(guó)會(huì)再通過(guò)另一項(xiàng)財(cái)政刺激方案（至少再增加1萬(wàn)億美元）只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。古根海姆預(yù)計(jì)，美國(guó)今年將發(fā)行超過(guò)5萬(wàn)億美元的債務(wù)。

　　那么問(wèn)題來(lái)了：正如德意志銀行（Deutsche Bank）近期研究所顯示的那樣，到目前為止，這場(chǎng)新的債務(wù)雪崩已經(jīng)被美聯(lián)儲(chǔ)完全貨幣化，美聯(lián)儲(chǔ)的債務(wù)購(gòu)買(mǎi)操作遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)債凈發(fā)行量。

　　但這只是美聯(lián)儲(chǔ)在3月下旬的崩盤(pán)中每天購(gòu)買(mǎi)750億美元國(guó)債時(shí)的情況，當(dāng)時(shí)鮑威爾向市場(chǎng)投擲了一枚“貨幣核彈”，以穩(wěn)定有史以來(lái)最大的恐慌拋售，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表幾乎翻了一番（7萬(wàn)億美元）：

　　然而，自那以后，美聯(lián)儲(chǔ)每日和每周的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量均有大幅縮減。截至本周，每周的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量將降至300億美元，相當(dāng)于每年1.5萬(wàn)億美元左右。

　　然而，每周300億美元的固定貨幣化遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以消耗即將到來(lái)的數(shù)萬(wàn)億美元的國(guó)債發(fā)行。高盛指出，“各國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債券的速度一直很快（如下圖），在大多數(shù)情況下都快于以往的量化寬松計(jì)劃。這些購(gòu)買(mǎi)是在財(cái)政赤字激增的背景下進(jìn)行的，這將需要大量額外的主權(quán)供應(yīng)來(lái)為它們提供資金。”

　　盡管到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)買(mǎi)行為總體上抵消了國(guó)債發(fā)行，但這種平衡即將被打破。高盛表示，“央行的購(gòu)買(mǎi)行為應(yīng)該會(huì)吸收大量即將發(fā)行的債券，盡管我們預(yù)計(jì)大多數(shù)市場(chǎng)（尤其是美國(guó)市場(chǎng)）的“自由流通量”（free float）將會(huì)增加，這為中期更高的收益率、更陡峭的曲線提供了支撐?！?/p>

　　高盛將所謂的“自由流通量”定義為：主權(quán)債務(wù)未償金額減去主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)（DM）央行和外國(guó)官方持有的數(shù)額（如下圖所示）。截至去年年底，德國(guó)和日本的“自由流通量”一直呈下降趨勢(shì)，因?yàn)闅W洲央行和日本央行的購(gòu)買(mǎi)吸收了大部分新供應(yīng)。相比之下，在今年的大部分時(shí)間里，美國(guó)和英國(guó)的“自由流通量”一直呈上升趨勢(shì)。

　　那么，在創(chuàng)紀(jì)錄的財(cái)政赤字和多個(gè)市場(chǎng)恢復(fù)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的情況下，今年的“自由流通量”將何去何從？在表3中，高盛列出了它對(duì)凈供應(yīng)量和凈購(gòu)買(mǎi)量的預(yù)期。高盛發(fā)現(xiàn)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)繼續(xù)放緩，美國(guó)“自由流通量”的增幅最大。事實(shí)上，根據(jù)高盛的計(jì)算，美國(guó)公眾將需要提供1.6萬(wàn)億美元資金，以幫助滿足美國(guó)的全部融資需求。此外，出現(xiàn)類似情況的地區(qū)還有歐元區(qū)（尤其是在意大利、西班牙和法國(guó)）和日本。

　　簡(jiǎn)而言之，高盛表示，即使今年迄今為止，各國(guó)央行推出了7.9萬(wàn)億美元的量化寬松政策（根據(jù)美國(guó)銀行的計(jì)算），其中美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了超過(guò)2.8萬(wàn)億美元的債務(wù)，這也不足以將即將到來(lái)的空前債務(wù)完全貨幣化，如果投資者突然發(fā)現(xiàn)債券市場(chǎng)失去了央行的支撐，結(jié)果可能是災(zāi)難性的。

　　高盛指出，“美聯(lián)儲(chǔ)向系統(tǒng)注入了大量流動(dòng)性……但這還不夠，因?yàn)椤爸鄙龣C(jī)撒錢(qián)”的運(yùn)作方式是流動(dòng)性供給（美聯(lián)儲(chǔ)）和流動(dòng)性需求（財(cái)政部通過(guò)發(fā)債）齊頭并進(jìn)，當(dāng)供過(guò)于求時(shí)，就會(huì)緊隨著流動(dòng)性需求加劇，就比如下個(gè)月（當(dāng)1萬(wàn)億美元的流動(dòng)性被抽干，為美國(guó)政府的“貨幣直升機(jī)”提供資金時(shí)）。高盛的計(jì)算表明，扣除美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前正在實(shí)施的量化寬松，缺口可能還高達(dá)1.6萬(wàn)億美元。

　　知名財(cái)經(jīng)網(wǎng)(博客,微博)站Zerohedge評(píng)論稱，由于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已經(jīng)明確表態(tài)不考慮負(fù)利率，因此他將別無(wú)選擇，只能再次擴(kuò)大量化寬松，并在金融體系中釋放出另一股通過(guò)債務(wù)貨幣化的流動(dòng)性。然而，量化寬松政策的任何此類逆轉(zhuǎn)都將引來(lái)憤怒，尤其是在保守派的勢(shì)力中。一旦美聯(lián)儲(chǔ)失敗了，將加劇流動(dòng)性緊縮，即將發(fā)行的1.6萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債將觸發(fā)下一次市場(chǎng)沖擊。

　　彭博社日前也發(fā)文指出：“只要中央銀行采取所謂的量化寬松政策，購(gòu)買(mǎi)無(wú)限的債務(wù)以對(duì)抗流行病的沖擊，投資者就會(huì)‘清場(chǎng)’。然而，一旦經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，或政策制定者開(kāi)始退出，投資者所有的押注都會(huì)落空。在全球財(cái)政支出超過(guò)8萬(wàn)億美元的情況下，再加上通脹的威脅，債券投資者在不遠(yuǎn)的將來(lái)可能會(huì)面臨一系列致命風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>