華泰證券(601688) 近日發(fā)表研報(bào)表示，進(jìn)入9月傳統(tǒng)旺季，造紙開(kāi)啟實(shí)質(zhì)性漲價(jià)，今年以來(lái)，環(huán)保在淘汰落后產(chǎn)能基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)質(zhì)性“限產(chǎn)量”，山東、富陽(yáng)等地多次進(jìn)行停產(chǎn)檢修/限產(chǎn)保價(jià)，中長(zhǎng)期助力中小產(chǎn)能退出，全年板塊ROE有望突破2003 年時(shí)期的11%，推薦晨鳴紙業(yè)(000488) (01812).

　　9月11日，玖龍紙業(yè)(02689)、晨鳴紙業(yè)、萬(wàn)國(guó)紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)(002078) 紛紛上調(diào)箱板瓦楞紙、白卡紙、白板紙和銅版紙出廠價(jià)，箱板瓦楞紙漲幅在500-600元/噸，其余品種在200-300元/噸?；久鎭?lái)看，板塊自去年三季度末開(kāi)啟景氣周期，在1H17業(yè)績(jī)創(chuàng)近年新高。

　　華泰證券認(rèn)為，下半年龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒏哂谏习肽?，分季度?lái)看 ，部分紙種價(jià)格在二季度末有所回調(diào)，疊加原材料成本上行，三季度噸毛利存在回調(diào)的可能性，但9月旺季開(kāi)啟前紙價(jià)已經(jīng)恢復(fù)上漲，四季度噸毛利仍將實(shí)現(xiàn)環(huán)比擴(kuò)張。

　　因此，在需求環(huán)比進(jìn)入旺季、產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存(部分紙種終端庫(kù)存存在50%的回補(bǔ)空間)和原材料價(jià)格支撐下，下半年旺季紙價(jià)有望繼續(xù)突破上半年高點(diǎn)。

　　今年以來(lái)，環(huán)保在淘汰落后產(chǎn)能基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)質(zhì)性“限產(chǎn)量”，山東、富陽(yáng)等地多次進(jìn)行停產(chǎn)檢修/限產(chǎn)保價(jià)。以白卡紙為例，6/7月龍頭企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)影響月度產(chǎn)量預(yù)計(jì)在23%和19%；富陽(yáng)地區(qū)開(kāi)展了兩輪累計(jì)為期17天(8月第一輪7天，9月第二輪10天)的停產(chǎn)檢修，預(yù)計(jì)影響年度白板紙產(chǎn)量2.4%。

　　因此，短期限產(chǎn)量將從實(shí)際供應(yīng)和庫(kù)存端支撐旺季漲價(jià)彈性，旺季調(diào)價(jià)后，白卡紙、高端雙膠紙和銅版紙有望突破7000 元/噸。中長(zhǎng)期來(lái)看，環(huán)保督查力度加大和環(huán)保要求提升將有助于行業(yè)中小產(chǎn)能的退出，推動(dòng)行業(yè)供需格局改善。

　　值得注意的是，從實(shí)際供給/需求來(lái)看，2016年造紙行業(yè)供給過(guò)剩程度為4%，好于鋼鐵的13%和玻璃的7%(以表觀消費(fèi)量計(jì)算)。此外，造紙行業(yè)以民企為主，市場(chǎng)化出清阻力更小。未來(lái)新投產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在龍頭企業(yè)，相比于歷史無(wú)序的產(chǎn)能擴(kuò)張，龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)利好行業(yè)集中度。

　　此外，PB-ROE 顯示板塊估值仍有提升空間，上半年造紙上市公司實(shí)現(xiàn)ROE6.0%，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全年板塊ROE有望突破2003年時(shí)期的11%)，板塊估值修復(fù)尚未到位，可繼續(xù)加配造紙板塊。 ：