機(jī)構(gòu)：【太平洋(601099)、股吧】證券

　　白酒：從高景氣到穩(wěn)增長(zhǎng)，仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　2018 年以來，隨著白酒企業(yè)業(yè)績(jī)基數(shù)提升以及行業(yè)景氣度的回落，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僬Ｐ曰芈洹Ｇ捌谑袌?chǎng)的悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放，經(jīng)過幾輪下跌后，目前主流白酒企業(yè)估值已經(jīng)降至合理偏低的水平，行業(yè)已經(jīng)完成了殺估值的階段。

　　2019 年 1 月份的銷售是決定方向的關(guān)鍵窗口期，只要驗(yàn)證動(dòng)銷、需求正常，19 年春節(jié)后的一季報(bào)，白酒會(huì)有估值修復(fù)的行情。龍頭公司估值從 15 倍左右，恢復(fù)到 18-20 倍左右，體現(xiàn)正常消費(fèi)品公司的估值水平。

　　2019 年白酒的投資機(jī)會(huì)仍是結(jié)構(gòu)性的，我們選擇市場(chǎng)和品牌基礎(chǔ)好和估值絕對(duì)便宜的兩條主線，主要涉及下面幾類公司，品牌力足夠強(qiáng)大的：【貴州茅臺(tái)(600519)、股吧】，市場(chǎng)基礎(chǔ)好的、估值低區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌：今世緣、口子窖，以及龍頭優(yōu)勢(shì)越發(fā)突出的大公司：洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)。板塊存在的唯一動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)在于，若 2019 年白酒公司普遍出現(xiàn)業(yè)績(jī)10%之上的負(fù)增長(zhǎng)，可能白酒股繼續(xù)有 10%-20%的下跌空間，否則將是振蕩上漲的走勢(shì)，且外資的持倉(cāng)比重繼續(xù)增加，逐漸奪得定價(jià)權(quán)。

　　大眾消費(fèi)品：成本下降支撐增長(zhǎng)，一季報(bào)后各子行業(yè)分道揚(yáng)鑣2017 年上半年提價(jià)效應(yīng)，帶來 2018 年量?jī)r(jià)齊升，食品公司凈利潤(rùn)率快速提升，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，出現(xiàn)了漲幅較大的食品龍頭，而這種效應(yīng)在2019 年將逐步減弱。

　　我們判斷 2019 年食品飲料行業(yè)景氣度會(huì)也會(huì)逐漸回落，但是由于食品飲料在消費(fèi)支出中更為剛性，且消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)仍在延續(xù)，我們認(rèn)為行業(yè)保持低速增長(zhǎng)仍可看到。由于去年一、二季度的高基數(shù)，今年一季報(bào)是考驗(yàn)，增速回落的公司調(diào)整壓力大，業(yè)績(jī)加速的公司有機(jī)會(huì)。

　　2019 年食品的關(guān)鍵是成本的下降，過去兩年包材、玻璃等成本的大幅上漲，侵蝕了食品的毛利，但進(jìn)入今年后，PPI 的大幅下滑，原來的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)為成本下降的關(guān)鍵，有利于支撐盈利的增長(zhǎng)。

　　調(diào)味品：行業(yè)繼續(xù)保持較高的正增長(zhǎng)，產(chǎn)品升級(jí)和提價(jià)助推凈利潤(rùn)率提升到較高的水平，但行業(yè)和集中度提升仍有空間，醋的價(jià)格繼續(xù)整體上移，調(diào)味品的添加劑開始量?jī)r(jià)齊升，中炬高新、恒順醋業(yè)、梅花生物都將受益。肉制品：非洲豬瘟重塑生豬產(chǎn)業(yè)格局，屠宰的集中度加速提升，冷鮮肉的消費(fèi)將迅速擴(kuò)容，肉制品仍會(huì)享受低價(jià)生豬的紅利，在三季度會(huì)有利潤(rùn)的爆發(fā)，雙匯發(fā)展、上海梅林是首選。

　　乳制品：競(jìng)爭(zhēng)有望改善，行業(yè)預(yù)期保守，安全邊際高。成本小幅上升，產(chǎn)品升級(jí)，都有助于龍頭公司市場(chǎng)份額繼續(xù)提升和盈利改善，伊利股份仍有較好的性價(jià)比。

　　必選消費(fèi)品：油脂行業(yè)經(jīng)歷多年的低谷有望復(fù)蘇，行業(yè)內(nèi)的西王食品、道道全有改善空間。其他食品：絕味食品和安井食品仍是細(xì)分行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭。

　　2019 年整體的投資策略：

　　全年來看，市場(chǎng)整體是震蕩且波瀾不驚、平淡無奇，沒有顯著的大的投資主線或明顯的賺錢效應(yīng)，但結(jié)構(gòu)性的、短期的機(jī)會(huì)此起彼伏，不再是去年那種處處虧錢的市場(chǎng)。

　　整體來看，食品飲料行業(yè)在 2019 年相對(duì)收益不明顯，絕對(duì)收益主要看結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，分化會(huì)更嚴(yán)重，因此要遠(yuǎn)離彈性品種，規(guī)避已經(jīng)在景氣度高點(diǎn)的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)品種，看好傳統(tǒng)行業(yè)的穩(wěn)健個(gè)股，以及行業(yè)景氣有恢復(fù)的行業(yè)。

　　白酒板塊呈整體震蕩的格局，上下都在 20%的區(qū)間之內(nèi)，很難再出現(xiàn)去年的順鑫和古井逆勢(shì)上漲一倍的個(gè)股顯現(xiàn)。一季報(bào)前后的個(gè)股機(jī)會(huì)有較好的收益，單二季度或三季度會(huì)出現(xiàn)一些公司業(yè)績(jī)的同比下滑，這也是這輪調(diào)整的低點(diǎn)，四季度后白酒板塊也會(huì)慢慢走出恢復(fù)。

　　食品板塊就是要回歸傳統(tǒng)，2018 年的明星股都面臨著高景氣后的后遺癥，一季報(bào)如果增速回落，估值下滑進(jìn)而導(dǎo)致調(diào)整的力度較大，食品相對(duì)于白酒總是滯后的。包裝物等成本的下降成為單純提價(jià)增利之外支撐業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。另一方面肉制品、乳制品等傳統(tǒng)的行業(yè)機(jī)會(huì)相對(duì)就會(huì)優(yōu)于去年；調(diào)味品的醋這個(gè)子行業(yè)也會(huì)略好于過去幾年大放異彩的醬油；為食品、調(diào)味品提供各類氨基酸、添加劑的傳統(tǒng)大公司也會(huì)迎來業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)；經(jīng)歷一年的大漲后，今年估值在 20倍之下，增速較高的小食品公司越來越少，部分充分調(diào)整后的這類公司成為稀缺品種；景氣度向上的子行業(yè)越來越少，因此，景氣度相對(duì)穩(wěn)定且有所改善的行業(yè)，在弱市中也是不錯(cuò)的選擇。

　　重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、洋河股份、雙匯發(fā)展、上海梅林、中炬高新、梅花生物、伊利股份、絕味食品。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，銷售環(huán)境惡化，食品安全問題等。