6月17日訊(記者 吳昊)2022年到目前為止的市場環(huán)境較預(yù)期而言更顯挑戰(zhàn)。行至6月，今年的下半場即將開局，在疫情反復(fù)、外需下行壓力加大的背景下，國家穩(wěn)增長信號非常明確，相關(guān)政策也進一步落實，今年下半年整體經(jīng)濟形勢如何演進？資本市場又有哪些投資機會可供布局？

　　在6月16日中金公司2022年中期宏觀經(jīng)濟及市場展望策略會上，中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師張文朗，中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師劉剛，作下半年宏觀經(jīng)濟展望與資本市場策略主題分享。

　　張文朗談到，當前隨著疫情緩解，不確定性下降，疊加政策發(fā)力，預(yù)計下半年經(jīng)濟增速有望反彈至5.5%左右，未來四個季度GDP合計同比增速有望達到6.5%左右。同時，與2020年下半年金融與實體復(fù)蘇明顯分化不同，今年下半年“虛實”復(fù)蘇或相對比較均衡。

　　在A股策略方面，劉剛提到以穩(wěn)為主，先守后攻的“穩(wěn)”而后“進”的配置思路。劉剛認為，當前A股整體估值在偏低位置，市場整體估值下半年可能階段性修復(fù)，呈現(xiàn)中線價值，風格重新回到成長。

　　港股及海外市場方面，2022年開局強勁之后，2月后的一系列內(nèi)外部意外沖擊之下，海外中資股市場持續(xù)下行并跌至新低。但從估值來看，劉剛表示，港股處于估值低位，尤其是南向資金的持續(xù)流入也是其優(yōu)勢所在，如果疊加情緒的好轉(zhuǎn)，有望促使港股市場出現(xiàn)更大的反彈彈性，并有望顯現(xiàn)出韌性。

　　在港股配置思路方面，劉剛建議“啞鈴型”配置，從現(xiàn)金流“確定性”尋找機會；關(guān)注高股息、優(yōu)質(zhì)成長和穩(wěn)增長主線。

　　下半年宏觀經(jīng)濟有望復(fù)蘇，GDP同比增長有望反彈至5.5%

　　中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師張文朗在作2022年下半年宏觀經(jīng)濟展望分享時談到，春末夏初局部疫情反彈，我國經(jīng)濟正經(jīng)歷2020年順利破局之后的第二次“闖關(guān)”。

　　張文朗談到，2022年疫情的反彈，一定程度上推升了人們心目中疫情演變的不確定性，這些不確定性包括疫情持續(xù)多長時間、未來如何演變。

　　從這一層面來看，下半年的復(fù)蘇有何特點？是不是2020年下半年的“翻版”？張文朗重點談到三個方面：

　　其一，從實體經(jīng)濟來看，疫情不確定性上升，放大了短期沖擊。與2020年初相比，本輪疫情對實體經(jīng)濟的當期物理沖擊相對較小，但不確定性相對上升，企業(yè)與家庭“觀望”的邊界或走闊，短期影響被放大?！坝捎诖嬖谡{(diào)整成本，企業(yè)傾向于觀望，短期增加投資下行壓力。家庭也會降低耐用消費品需求，儲蓄率比較高?！睆埼睦时硎尽?/p>

　　但與此同時，張文朗認為，不要輕視反彈的力量，“我們既要關(guān)注不確定性放大短期沖擊的現(xiàn)象，也不能忘記不確定性的另一面，一旦不確定性下降，企業(yè)/家庭觀望的邊界將大幅收窄，經(jīng)濟反彈動力也比較強，勿低估復(fù)蘇斜率。”

　　其二，從樓市走勢來看，房地產(chǎn)或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。

　　張文朗表示，目前房地產(chǎn)需求端的支持力度跟2020年同期相若，但供給端面臨的制約大于彼時，下半年樓市復(fù)蘇可能呈現(xiàn)“量穩(wěn)價升”的態(tài)勢，或不會重復(fù)2020年下半年量價齊升的現(xiàn)象。

　　其三，宏觀政策層面看，政策力度已經(jīng)比較大，財政力度創(chuàng)十年新高。張文朗談到，總體上看，當前政策力度與2020年同期相若，“緊信用、寬財政”明顯，但財政擴張對貨幣增速的貢獻有望繼續(xù)上升，“預(yù)計財政對貨幣增速的貢獻將從一季度的2.4個百分點升至2-3季度的3.6個百分點左右?！?/p>

　　展望下半年，張文朗認為，預(yù)計下半年疫情緩解，疊加政策發(fā)力，下半年經(jīng)濟增速有望反彈至5.5%左右，但不確定性上升意味著預(yù)測區(qū)間走闊。

　　與2020年下半年實體與金融復(fù)蘇顯著分化的態(tài)勢不同，今年下半年虛實復(fù)蘇可能相對比較均衡。

　　預(yù)計今年下半年GDP同比增速均值可能分別為5.4%、5.5%。但如果疫情明顯緩解，下半年增速有望高于這一預(yù)測。

　　另外，預(yù)計2023年上半年經(jīng)濟增速將繼續(xù)改善，如果將今年下半年和明年上半年放在一起，未來四個季度GDP合計同比增速有望達到6.5%左右，明顯高于今年增長目標。

　　A股先穩(wěn)后進，先“守”后“攻”

　　中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師劉剛在作2022年下半年A股展望時重點談到“穩(wěn)”而后“進”的總體思路。

　　劉剛表示，中國股市當前估值處在歷史區(qū)間偏低水平，具備中線價值。下半年市場內(nèi)外部環(huán)境仍可能面臨一定挑戰(zhàn)，上行空間需更多積極催化劑支持。建議投資者先求“穩(wěn)”，而后伺機而“進”。

　　一方面，從增長政策的角度看，政策偏寬松，疫情階段性邊際緩解，短期的壓力仍存，但不可忽視不確定性大幅下降后經(jīng)濟活動反彈的力量。

　　另一方面，海外環(huán)境來看，通脹壓力能否較快緩解成為海外政策走向關(guān)鍵，中國外需下半年可能繼續(xù)面臨一定的壓力。

　　劉剛談到，盡管成長風格年初至今回調(diào)較多且估值已經(jīng)有所下降、價值風格相對跑贏，市場成長風格短線反彈，但當前風格演繹可能受全球因素影響、具有全球特征，市場風格切換至成長的契機需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進展，當前繼續(xù)以“穩(wěn)增長”為主線。

　　而具體到“穩(wěn)”與“進”的切換時間點，劉剛認為，考慮到市場估值相對低位、中國政策在持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長且市場對政策效果敏感，“守”與“攻”的切換具體時間點要高度關(guān)注穩(wěn)增長政策力度及潛在效果。

　　大類資產(chǎn)配置方面，劉剛表示，中國權(quán)益資產(chǎn)在回調(diào)后可能相比海外具備相對韌性，主要商品可能在進入需求走弱影響逐步超過供應(yīng)約束的階段，債市在政策寬松之下具備一定的機會。

　　結(jié)合政策、疫情及估值等因素，劉剛建議，可階段性關(guān)注六大主題：一是穩(wěn)增長主題；二是高景氣主題；三是供應(yīng)約束組合；四是疫情邊際緩解組合；五是低估值、高股息組合；六是深跌優(yōu)質(zhì)成長組合。

　　港股市場彰顯韌性，海外市場四季度或有轉(zhuǎn)機

　　2022年港股開局強勁，但在2月后的一系列內(nèi)外部意外沖擊之下，海外中資股市場持續(xù)下行并跌至新低。展望下半年，劉剛認為，預(yù)計市場在當前位置上的進一步下行空間相對有限，主要得益于已經(jīng)較低的估值水平、去年底開始持續(xù)流入的南向資金，以及國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力。

　　在政策影響層面，劉剛認為，穩(wěn)增長政策正在推進，但時間和力度是關(guān)鍵。同時，海外不確定性仍將是主要的波動源；建議關(guān)注海外緊縮、地緣風險和疫情不確定性。

　　此外，劉剛談到，目前在內(nèi)外部的多重不確定性因素之下，海外中資股市場的優(yōu)勢體現(xiàn)在，估值具備相當吸引力，同時自2021年12月份就開始持續(xù)流入的南向資金也有望從流動性角度提供支撐。

　　因此，預(yù)計在估值吸引力和國內(nèi)寬松流動性環(huán)境的背景下，南向資金的流入態(tài)勢仍有望持續(xù)，港股下行空間有限。“如果疊加情緒的好轉(zhuǎn)，有望促使港股市場出現(xiàn)更大的反彈彈性，這也正是港股在2022年初能夠跑贏A股和美股的主要原因之一?！?/p>

　　在配置思路上，劉剛提到，建議以“啞鈴型”配置，從現(xiàn)金流“確定性”尋找機會；關(guān)注高股息、優(yōu)質(zhì)成長和穩(wěn)增長主線。

　　聚焦海外市場方面，劉剛認為，三季度依然緊繃，可能依然面臨緊縮加碼、通脹高位、增長下滑的“不友好”組合。四季度或?qū)⒂修D(zhuǎn)機出現(xiàn)的可能。除美國外，中國也將對下半年走勢起到舉足輕重作用。

　　配置上，建議短期維持守勢，等待緊縮高點過去束縛逐漸打開。