機構(gòu)：中銀國際 研究員：蘇鋮 劉顏

　　周觀點：本周食品飲料各子版塊僅白酒跑贏大市，最直接的方面是老白干酒重大國企改革事件對板塊的刺激，其次低估值白酒龍頭符合行情特征，再次是賺錢效應(yīng)對高端白酒消費有利。2014年消費疲軟，但白酒和大眾品的估值變化不同，白酒估值在2012-13年率先大幅下跌之后，在預(yù)期見底的情況下進入修復(fù)階段，現(xiàn)階段白酒的估值和題材才是重大驅(qū)動因素，因而在牛市初期具有進攻性，短期快漲后或調(diào)整，但仍有較大空間。我們認為2015年食品飲料要關(guān)注幾條主線，第一是低估值行業(yè)龍頭均存在重估可能，例如2013年低估值的白酒，例如2014年估值跌至歷史低位的伊利股份，白酒里面的高端茅臺和中檔洋河份額提升趨勢明確，大眾品行業(yè)當(dāng)中的寡頭結(jié)構(gòu)繼續(xù)穩(wěn)固，在資金國際化的過程中估值也將走向國際化;第二條主線是國企改革，第三條主線是品類、產(chǎn)品、渠道和模式創(chuàng)新，各條主線都有典型標的，值得把握。

　　一周市場表現(xiàn)本周上證指數(shù)上漲9.5%至2,938點，滬深300上漲11.25%至3,125點。本周表現(xiàn)前五的行業(yè)分別是非銀(18.28%)gt;銀行(17.08%)gt;采掘(15.11%)gt;鋼鐵(11.82%)gt;房地產(chǎn)(9.03%)。食品飲料板塊整體上漲7.59%。白酒(11.9%)gt;肉制品(7.91%)gt;葡萄酒(5.75%)gt;乳品(4.79%)gt;調(diào)味品(4.08%)gt;軟飲料(4.02%)gt;啤酒(3.94%)gt;食品綜合(2.89%)gt;黃酒(2.79%)。

　　重點板塊要點白酒：局部茅臺價格有回升，重點關(guān)注改革標的和實現(xiàn)增長標的。近期華南地區(qū)茅臺一批價格和團購價格均有10-20元/瓶的回升，主要是廠家查竄貨對價格的管理有一定效果，另外廠家不提前執(zhí)行2015年計劃也對供求關(guān)系構(gòu)成影響。隨著股市行情的深度演繹和進入年底白酒消費旺季，我們認為白酒板塊繼續(xù)上漲的概率高。我們認為2014年支撐白酒漲幅近40%的原因在于行業(yè)見底的預(yù)期較強，2015年支撐估值繼續(xù)平穩(wěn)甚至提高的內(nèi)生性要求是行業(yè)能夠改善，其次是改制主題，再次是外部資金面因素。個股實際銷售增長的分化仍然很大，重點關(guān)注低估值龍頭、實現(xiàn)增長標的和改制改革標的。

　　葡萄酒：行業(yè)顯復(fù)蘇跡象，龍頭調(diào)整出效果。今年2季度以來具有代表性的零售連鎖數(shù)據(jù)顯示葡萄酒的客單價下降但銷售瓶數(shù)實現(xiàn)了增長，這一情況符合實際;從進口數(shù)據(jù)可以看出葡萄酒有復(fù)蘇跡象，而葡萄酒龍頭張裕2季度實現(xiàn)兩位數(shù)增長反映出張裕能夠同步受益于階段性的復(fù)蘇，3季度公司繼續(xù)實現(xiàn)兩位數(shù)收入增長，同時利潤增速也達到兩位數(shù)。張裕公司針對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行以及競爭的實際對經(jīng)銷模式進行了改革，堅持經(jīng)銷模式，擴大配送商和發(fā)展直供，加強終端控制終端，開發(fā)適銷對路的性價比產(chǎn)品。隨著渠道梳理和結(jié)構(gòu)下移達到階段穩(wěn)定，后續(xù)季度預(yù)計繼續(xù)維持增長態(tài)勢，因此股價仍有向上空間。

　　乳制品：奶價繼續(xù)下跌。本周內(nèi)蒙古、河北等10個奶牛主產(chǎn)省(區(qū))生鮮乳平均價格平均價格3.83元/公斤，環(huán)比上周下降0.3%，同比下滑5%。

　　自年初至今我國原奶價格已經(jīng)累計跌幅已達10%。國際方面，12月5日新西蘭全脂奶粉拍賣均價為2,400美元/噸，同比下滑53%，環(huán)比上半月下跌5.9%，自年初以來下降幅度達到53.3%;根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1-10月，我國進口奶粉量84.5萬噸，同比增長37%，進口金額41.7億美元，同比增長73%，10月奶粉噸價4，150美元，同比下降15%，環(huán)比上個月下降2.86%;1-10月進口液態(tài)奶合計進口23.9萬噸，金額2.54億美金，同比分別增長88%、97%，進口奶單價1.00元/l，同比下跌10%。

　　重點關(guān)注：承德露露、三全食品、光明乳業(yè)、皇氏乳業(yè)、加加食品。

　　中銀近期研究活動和成果三全食品深度報告、三全食品電話調(diào)研紀要。

　　下周行業(yè)重要動態(tài)：克明面業(yè)、古越龍山、貴州茅臺、麥趣爾臨時股東會。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致消費持續(xù)疲弱。