■我們認(rèn)為陌陌用戶快速增長(zhǎng)、商業(yè)化尚處早期仍有較大提升空間，所在應(yīng)用場(chǎng)景潛在空間巨大。公司仍處快速成長(zhǎng)期尚未盈利，根據(jù)與領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)標(biāo)后，我們認(rèn)為陌陌的單用戶市值在usd50-60之間，對(duì)應(yīng)30.10-36.12億美元市值，較詢價(jià)中間值usd13.50尚有20-43%的上升空間，建議上市后密切關(guān)注。

■商業(yè)化尚處于早期，仍有較大提升空間：陌陌3q14的單用戶（mau）季度收入僅為usd0.20，占同期微博的40.6%和騰訊的5.3%，處于商業(yè)化的早期。未來(lái)隨著移動(dòng)游戲、廣告和o2o的逐步變現(xiàn)，預(yù)計(jì)中線有3倍的成長(zhǎng)空間（陌陌單用戶季度收入usd0.20,僅為微博的2/5,騰訊的1/18.8,假設(shè)游戲變現(xiàn)提高至微信當(dāng)前的30%、廣告提高至微博當(dāng)前的50%，有望提升至usd0.62）。

■應(yīng)用場(chǎng)景的市場(chǎng)增速快、前景廣闊：陌陌從3q13開(kāi)始商業(yè)化，陸續(xù)通過(guò)會(huì)員訂閱、手機(jī)游戲和移動(dòng)廣告等進(jìn)行變現(xiàn)。未來(lái)11萬(wàn)商戶陸續(xù)使用“到店通”業(yè)務(wù)以及與阿里巴巴和58同城在本地生活服務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同，具有巨大的市場(chǎng)空間。2013-2017年手游市場(chǎng)和移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)的cagr為39.6%和69.6%，2013年本地生活服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)rmb4.68萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2014年可達(dá)rmb5.33萬(wàn)億，o2o滲透率仍不足兩位數(shù)，市場(chǎng)空間廣闊且具有可延展性。

■用戶仍處于快速成長(zhǎng)期，用戶活躍程度逐步提升：陌陌注冊(cè)用戶和mau分別超1.8億和6,020萬(wàn)，同比增長(zhǎng)160.8%和112.7%，仍處快速成長(zhǎng)期（facebook47個(gè)月mau達(dá)到5,800萬(wàn)，而陌陌僅用3年mau就達(dá)到6,020萬(wàn)；qq賬戶50個(gè)月后注冊(cè)用戶超過(guò)2億，陌陌僅用3年注冊(cè)用戶超過(guò)1.8億）。我們認(rèn)為高達(dá)450萬(wàn)的活躍群組數(shù)以及不斷豐富的應(yīng)用場(chǎng)景將提高用戶間的交互和活躍程度。

■強(qiáng)大的股東背景，形成戰(zhàn)略協(xié)同和信任背書(shū)：強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資本支持與世界頂級(jí)創(chuàng)投、基金背書(shū)，為陌陌的長(zhǎng)期發(fā)展形成了戰(zhàn)略協(xié)同以及前瞻視野，包括阿里巴巴、云峰基金在內(nèi)的阿里系和58同城占股25.4%和0.4%、經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉資本和老虎基金分占17.7%、5%和1.8%權(quán)益，構(gòu)筑了陌陌發(fā)展的有力支撐（均按上市后假設(shè)按usd13.50/ads的發(fā)行價(jià)，未實(shí)施超額配售權(quán)的情況下計(jì)算）。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：陌陌面臨的可能風(fēng)險(xiǎn)包括用戶增速放緩、用戶活躍度下降、內(nèi)容監(jiān)管以及糾紛的潛在影響。

■投資策略：在綜合中美主流的社交網(wǎng)絡(luò)上市公司的估值后，結(jié)合陌陌當(dāng)前的用戶增速、商業(yè)化潛力以及o2o應(yīng)用場(chǎng)景（包括阿里巴巴與58同城的戰(zhàn)略入股與協(xié)作）的豐富性，我們認(rèn)為陌陌的估值區(qū)間應(yīng)該在單用戶usd50-60之間，折合市值usd30.10-36.12億之間。