日常消費(fèi)品：白酒漲幅領(lǐng)先 薦6股 2014-12-22 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中銀國際 研究員：蘇鋮 劉顏

周觀點(diǎn)：本周食品飲料各子版塊仍是白酒表現(xiàn)最好。我們延續(xù)11月《2015年猜想》報(bào)告觀點(diǎn)，繼續(xù)提出了“牛市確立，可選與主題先行”的鮮明策略觀點(diǎn)，主題和可選交集最突出的即是白酒板塊，“大板塊，大主題，大跨度”是我們對白酒板塊的核心概括，2014-17年是白酒國企改革主線持續(xù)貫穿的階段，2015年是預(yù)期最為強(qiáng)烈的年份，在低估值和預(yù)期改善的情況下，在大眾品受制于經(jīng)濟(jì)增速的情況下，白酒將是表現(xiàn)最好的板塊。如此，我們認(rèn)為2015年食品飲料要關(guān)注幾條主線，第一是低估值行業(yè)龍頭均存在重估可能，例如2013年低估值的白酒，例如2014年估值跌至歷史低位的伊利股份，白酒里面的高端茅臺和中檔洋河份額提升趨勢明確，大眾品行業(yè)當(dāng)中的寡頭結(jié)構(gòu)繼續(xù)穩(wěn)固，在資金國際化的過程中估值也將走向國際化，但純粹低估值品種的修復(fù)難以精準(zhǔn)把握節(jié)奏；第二條主線是國企改革，這是個(gè)超級變量，第三條主線是品類、產(chǎn)品、渠道和模式創(chuàng)新；第四條是解禁訴求下的積極轉(zhuǎn)型；各條主線都有典型標(biāo)的，值得把握。

一周市場表現(xiàn)本周上證指數(shù)上漲5.80%至3,109點(diǎn)，滬深300上漲5.95%至3,383點(diǎn)。本周表現(xiàn)前五的行業(yè)分別是建筑裝飾（24.23%）>非銀金融（9.07%）>鋼鐵（8.44%）>銀行（8.34%）>交通運(yùn)輸（8.18%）。食品飲料板塊整體下跌1.69%。子行業(yè)走勢：白酒（0.22%）>葡萄酒（-1.67%）>軟飲料（-1.82%）>啤酒（-2.19%）>食品綜合（-2.41%）>黃酒（-2.69%）>調(diào)味品（-3.13%）>乳品（-3.48%）>肉制品(-6.02%)。板塊漲幅落后于指數(shù)。

重點(diǎn)板塊要點(diǎn)白酒：局部茅臺價(jià)格有回升，一線酒企穩(wěn)步推進(jìn)國企改革探討，重點(diǎn)關(guān)注改革標(biāo)的和實(shí)現(xiàn)增長標(biāo)的。近期華南地區(qū)茅臺一批價(jià)格和團(tuán)購價(jià)格均有10-20元/瓶的回升，廠家查竄貨對價(jià)格的管理有一定效果，年底突擊消費(fèi)以及其他隱蔽消費(fèi)反彈，另外廠家不提前執(zhí)行2015年計(jì)劃也對供求關(guān)系構(gòu)成影響。隨著股市行情的深度演繹和進(jìn)入年底白酒消費(fèi)旺季，我們認(rèn)為白酒板塊繼續(xù)上漲的概率高。我們認(rèn)為2014年支撐白酒漲幅近40%的原因在于行業(yè)見底的預(yù)期較強(qiáng)，2015年支撐估值繼續(xù)平穩(wěn)甚至提高的內(nèi)生性要求是行業(yè)能夠改善，其次是改制主題，再次是外部資金面因素。個(gè)股實(shí)際銷售增長的分化仍然很大，重點(diǎn)關(guān)注低估值龍頭、實(shí)現(xiàn)增長標(biāo)的和改制改革標(biāo)的。

葡萄酒：行業(yè)顯復(fù)蘇跡象，龍頭調(diào)整出效果。今年2季度以來具有代表性的零售連鎖數(shù)據(jù)顯示葡萄酒的客單價(jià)下降但銷售瓶數(shù)實(shí)現(xiàn)了增長，這一情況符合實(shí)際；從進(jìn)口數(shù)據(jù)可以看出葡萄酒有復(fù)蘇跡象，而葡萄酒龍頭張?jiān)?季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長反映出張?jiān)Ｄ軌蛲绞芤嬗陔A段性的復(fù)蘇，3季度公司繼續(xù)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)收入增長，同時(shí)利潤增速也達(dá)到兩位數(shù)。張?jiān)９踞槍Ξa(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行以及競爭的實(shí)際對經(jīng)銷模式進(jìn)行了改革，堅(jiān)持經(jīng)銷模式，擴(kuò)大配送商和發(fā)展直供，加強(qiáng)終端控制終端，開發(fā)適銷對路的性價(jià)比產(chǎn)品。隨著渠道梳理和結(jié)構(gòu)下移達(dá)到階段穩(wěn)定，后續(xù)季度預(yù)計(jì)繼續(xù)維持增長態(tài)勢，因此股價(jià)仍有向上空間。