化工：周期機會可期 薦2股 2014-12-22    類別：行業(yè)研究  機構：平安證券  研究員：蒲強 郭哲

生物發(fā)酵行業(yè)呈現(xiàn)向龍頭集中的趨勢生物發(fā)酵行業(yè)主要是以玉米為原料，通過微生物等發(fā)酵工藝，生產味精、氨基酸、核苷酸、多糖以及相關副產品。因環(huán)保制約、成本優(yōu)勢、規(guī)模效應以及產業(yè)政策壁壘等原因，我們認為該行業(yè)普遍具有向龍頭企業(yè)集中的趨勢。

國內味精行業(yè)有望高度集中，未來價格看漲2010年四季度以來，味精價格持續(xù)下跌，行業(yè)經歷了去庫存、虧損和去產能，目前成本最低的龍頭企業(yè)僅能獲得微利。最近梅花公告合并伊品的預案如最終獲批，行業(yè)格局將顯著優(yōu)化，合并后味精行業(yè)兩大巨頭——阜豐和梅花將占據(jù)近90%的市場份額且兩者份額差距不大。國內外味精下游需求相近，下游主要為食品加工業(yè)、餐飲業(yè)和家庭等消費型持續(xù)增長行業(yè)，分別占50%，30%和20%，缺乏替代產品，我們預計未來需求將保持小幅持續(xù)增長。2007年以來國內味精行業(yè)經歷了一個榮衰完整周期，目前8000元/噸左右的味精價格處于該周期的底部左右，又由于味精在下游客戶成本中占比很小，因此我們認為兩巨頭有望通過理性競爭推動味精價格上漲。

蘇氨酸供需皆有看點，關注景氣的延續(xù)受國內兩大蘇氨酸生產企業(yè)梅花（市占率37%）與伊品（市占率15%）的整合預期（合并后國內蘇氨酸集中度將升至cr3為75%）以及味之素巴西2萬噸裝置停產的影響，蘇氨酸價格從1.1萬元/噸左右最高暴漲至10月的3萬元/噸，中小蘇氨酸企業(yè)10月中下旬逐步重啟復產，蘇氨酸價格也逐步回落至目前2.3萬元/噸左右。對于市場擔憂的其他氨基酸產能會轉產蘇氨酸沖擊問題，我們認為由于工藝特點和規(guī)模原因，該影響將非常有限。蘇氨酸是既賴氨酸之后的新型飼料添加劑，目前需求主要在國外，我國蘇氨酸65%產量是出口外銷，全球需求近四年復合增長高達20%，國內需求潛力未來有望釋放，拉動蘇氨酸需求保持快速增長。中短期看，我們認為受蘇氨酸競爭格局改善的支撐，行業(yè)有望高位景氣，在行業(yè)集中度提高和需求快速增長的局勢下，我們對蘇氨酸價格中長期看好。

賴氨酸和i+g行業(yè)處于底部賴氨酸自2011年中期的景氣高點后逐漸進入產能過剩，2012年行業(yè)陷入大面積虧損，甚至產能第一的大成生化也陷入巨虧。今年4月大成關停20萬噸賴氨酸產能，同期疊加玉米價格回升，因而賴氨酸價格出現(xiàn)見底回升，行業(yè)目前在盈虧平衡線掙扎，去產能正在持續(xù)進行，供給過剩壓力將逐步減輕。賴氨酸需求處于成熟期，全球過去四年保持在7%左右的年均增長水平。我們認為賴氨酸行業(yè)目前行業(yè)底部已確認，未來產能將陸續(xù)淘汰，供給向低成本的龍頭企業(yè)集中，有望迎來反彈機會。i+g技術壁壘高，目前國內生產企業(yè)僅希杰、梅花和星湖三家，產能分別為1萬噸。國內需求目前大約在2萬噸左右。i+g行業(yè)普遍不賺錢已有兩年，在國內i+g反傾銷政策以及高壁壘等因素下，我們認為i+g行業(yè)處于底部，行業(yè)競爭格局存在改善潛能。