建筑行業(yè)14年經(jīng)歷了先抑后揚(yáng)的行情:上半年板塊充分釋放了市場對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不確定、固定資產(chǎn)投資増速持續(xù)下滑的悲觀預(yù)期后，行情先于基本面見底。下半年在政策、資金驅(qū)動下迎來了估值提升的整體性行情。我們認(rèn)為市場風(fēng)格已經(jīng)重構(gòu)，且行業(yè)基本面明年有望企穩(wěn)，低估值藍(lán)籌的估值修復(fù)以及真成長的轉(zhuǎn)型并購企業(yè)將是15年行業(yè)主要配置思路。

行業(yè)基本面展望：行業(yè)明年大概率企穩(wěn)，中期看好基建投資，制造業(yè)投資復(fù)蘇將支撐行業(yè)長期穩(wěn)健成長。固投増速下平臺是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，然而我們認(rèn)為明年基建投資強(qiáng)勢將對沖地產(chǎn)投資下行，行業(yè)整體増速下行周期將步入尾聲，明年起有望探底復(fù)蘇進(jìn)入10%-15%増速的平穩(wěn)時代，之后制造業(yè)投資復(fù)蘇將是行業(yè)長期穩(wěn)健成長的重要支撐力。

公司基本面邏輯：并購轉(zhuǎn)型是建筑企業(yè)超越行業(yè)成長的主要方向。建筑公司成長過程中有人員、管理的產(chǎn)能瓶頸，缺乏規(guī)模_，同時技術(shù)壁壘低造成企業(yè)對上下游議價能力偏弱。行業(yè)特性決定建筑企業(yè)依靠內(nèi)生難以持續(xù)超越行業(yè)，業(yè)績彈性偏小。我們認(rèn)為破局傳統(tǒng)模式只能依靠并購轉(zhuǎn)型，擁有優(yōu)異項目管理能力、充沛資金沉淀的企業(yè)更有先發(fā)優(yōu)勢突破重圍，這其中專業(yè)工程中切入環(huán)保、新能源領(lǐng)域的公司值得中長期緊密跟蹤。

行業(yè)估值判斷：政策、資金雙重驅(qū)動下，行業(yè)估值提升行情仍將持續(xù)演繹。—方面：我們預(yù)計明年降息降準(zhǔn)周期將持續(xù)，資金面寬松，a股風(fēng)險偏好上升，原來穩(wěn)定高收益的地產(chǎn)信托増量資金進(jìn)行大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移，持續(xù)流入股市的邏$輯仍在，整體估值修復(fù)機(jī)會持續(xù)。另一方面：一帶一路和國企改革是新一屆政府在新常態(tài)下的長期戰(zhàn)略方針，目的在于尋找増量市場和釋放制度紅利，明年預(yù)計將持續(xù)得到驗證，考慮到建筑行業(yè)公司充分相關(guān)，明年估值提升彈注大，仍可獲得相對收益。

上調(diào)行業(yè)投資評級至"看好"！個股投資建議：1.自上而下從博估值修復(fù)彈性角度：看好行業(yè)估值最低、管理和地產(chǎn)開發(fā)能力十分優(yōu)異但未被市場充分認(rèn)識的建筑龍頭中國建筑；海外基建増速明顯、一帶一路最受益央企藍(lán)籌標(biāo)的中國交建；海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇、國企改革可能超預(yù)期的中材國際；海外拓展堅決的海洋工程龍頭海油工程。2自下而上從轉(zhuǎn)型堅決、業(yè)績真成長角度：建議配置大環(huán)保戰(zhàn)略發(fā)展的三維工程；深入國企改革、環(huán)保轉(zhuǎn)型的輕工工程龍頭中國海誠；新能源轉(zhuǎn)型帶來高業(yè)績成長的粵水電。