07-08年，氯化鉀產(chǎn)品價(jià)格一度上漲到1000美元/噸，也是市場(chǎng)上最耀眼的明星投資品種，但隨著次貸危機(jī)及高盈利帶來(lái)的產(chǎn)能投放，鉀肥價(jià)格一落千丈，13年，鉀肥聯(lián)盟bpc解體，鉀肥價(jià)格加速趕底跌至300美元/噸，但隨著下游需求釋放，14年氯化鉀產(chǎn)銷(xiāo)量有望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄5800-6000萬(wàn)噸。我們認(rèn)為低庫(kù)存和高開(kāi)工率將帶來(lái)15年鉀肥價(jià)格的大反彈。

　　低庫(kù)存是鉀肥價(jià)格反彈的前提根據(jù)ifa及相關(guān)化肥專業(yè)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球大部分地區(qū)的鉀肥庫(kù)存已經(jīng)低于歷史同期水平，以需求量最大的北美市場(chǎng)為例，截至14年底，北美的鉀肥庫(kù)存僅147.5萬(wàn)噸，低于13年年底的305萬(wàn)噸的量，也低于5年歷史同期274.7萬(wàn)平均庫(kù)存量；根據(jù)potashcorp和mosaic的數(shù)據(jù)，14年全球的氯化鉀需求量在5800-6000萬(wàn)噸，比需求量最高的11年還高出300萬(wàn)噸，較13年5360萬(wàn)的出貨量高出近600萬(wàn)噸；從最新的出口數(shù)據(jù)來(lái)看，14年中國(guó)氯化鉀進(jìn)口量803萬(wàn)噸，較13年增加200萬(wàn)噸的量；同時(shí)北美的鉀肥需求量在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格較低的不利條件下仍實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，而目前北美地區(qū)渠道也非常的低，我們認(rèn)為低庫(kù)存將推動(dòng)氯化鉀價(jià)格反彈。

　　高產(chǎn)能利用率，將推高15年全球鉀肥價(jià)格根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的全球鉀肥行業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)量數(shù)據(jù)，當(dāng)前全球氯化鉀的產(chǎn)能利用率近90%，14年全球鉀肥的產(chǎn)能利用率在85%水平，我們研究過(guò)歷史上歷次鉀肥價(jià)格上漲時(shí)的行業(yè)產(chǎn)能利用率發(fā)現(xiàn)，當(dāng)鉀肥行業(yè)的產(chǎn)能利用率達(dá)到90%左右時(shí)，鉀肥價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)較大的彈性，比如07-08年鉀肥大牛市行業(yè)的產(chǎn)能利用率達(dá)到97.9%和91%，11年鉀肥反彈時(shí)其產(chǎn)能利用率在90%作用，因而，我們認(rèn)為在高產(chǎn)能利用率的形勢(shì)下，15年鉀肥將會(huì)有較高的價(jià)格彈性。

　　烏鉀礦透水事故將加劇行業(yè)供需緊張14年11月底，世界最大鉀肥生產(chǎn)商烏拉爾公司旗下的彼爾姆地區(qū)的solikamsk-2礦山受鹵水倒灌影響，被迫停產(chǎn)，solikamsk-2礦山產(chǎn)能占烏拉爾公司總產(chǎn)量比重高達(dá)23%，而烏拉爾公司鉀肥供應(yīng)量占全球總供應(yīng)量6%，根據(jù)最新的評(píng)估結(jié)果，預(yù)計(jì)損失慘重可能被關(guān)停，考慮其新增產(chǎn)能增加影響，公司預(yù)計(jì)15年的有效運(yùn)行產(chǎn)能將從14年的1300萬(wàn)噸下降到1100萬(wàn)噸，凈產(chǎn)能減少200萬(wàn)噸，公司14年鉀肥產(chǎn)量為1210萬(wàn)噸，因而，我們預(yù)計(jì)15年烏鉀的鉀肥產(chǎn)量將下降200萬(wàn)噸，至1000萬(wàn)噸左右；potash前期宣布，預(yù)計(jì)15年公司的有效運(yùn)行產(chǎn)能將從14年9萬(wàn)噸，增加到10.9萬(wàn)噸；鉀肥行業(yè)其他公司在15年基本上無(wú)產(chǎn)能擴(kuò)張，因而，從總的產(chǎn)能數(shù)據(jù)來(lái)看，15年實(shí)際運(yùn)行的氯化鉀產(chǎn)能要低于14年，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)15年實(shí)際運(yùn)行的氯化鉀產(chǎn)能在6800萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率將達(dá)到90%。

　　15年鉀肥價(jià)格有望大反彈，建議積極配置鉀肥股鑒于我們對(duì)鉀肥庫(kù)存的觀察及對(duì)鉀肥產(chǎn)能投放的研究，我們認(rèn)為15年價(jià)格將會(huì)引來(lái)一波較大的反彈，目前國(guó)內(nèi)從事鉀肥生產(chǎn)的上市公司主要有鹽湖股份、金谷源，對(duì)應(yīng)氯化鉀產(chǎn)能350萬(wàn)噸和160萬(wàn)噸，其中鹽湖股份產(chǎn)量在420萬(wàn)噸；另外，東凌糧油收購(gòu)中農(nóng)鉀肥100萬(wàn)噸氯化鉀在建產(chǎn)能也值得關(guān)注。從產(chǎn)能股本彈性來(lái)看，氯化鉀價(jià)格每漲100元/噸，將分別增厚鹽湖股份和金谷源eps0.21和0.08元，鉀肥價(jià)格上漲將明顯增厚上市公司業(yè)績(jī)。同時(shí)我們預(yù)計(jì)春節(jié)前后的鉀肥談判較14年305美元/噸的價(jià)格有明顯漲幅，這將進(jìn)一步刺激鉀肥價(jià)格上漲。鑒于產(chǎn)能彈性，我們重點(diǎn)推薦鹽湖股份、金谷源和東凌糧油，同時(shí)建議關(guān)注冠農(nóng)股份。