金融：銀行板塊上行方向明確 薦3股 2015-03-08 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國金證券 研究員：馬鯤鵬

　　[摘要]

　　事件證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，目前證監(jiān)會正在研究“國九條”的落實，正在研究銀行在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請券商牌照的情況，目前尚在研究中，沒有時間表。

　　經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)報道，財政部已經(jīng)批復(fù)了3萬億的存量債務(wù)置換，其中1萬億的額度已經(jīng)批復(fù)到各省財政廳。置換存量債務(wù)，就是在財政部甄別存量債務(wù)的基礎(chǔ)上把原來融資平臺代表政府通過理財產(chǎn)品、銀行貸款等期限短、利率高的債務(wù)置換成低成本、期限長的債務(wù)。

　　評論監(jiān)管風(fēng)向繼續(xù)轉(zhuǎn)向銀行、板塊上行方向明確：我們在2月26日發(fā)布的報告《監(jiān)管風(fēng)向正在逐步轉(zhuǎn)向正面、看好銀行》中即指出當(dāng)前正在轉(zhuǎn)向的銀行監(jiān)管風(fēng)向，上述兩大事件，一個在金融脫媒和利率市場化的大背景下為銀行開了一扇最重要的窗，一個極大改善了銀行地方債務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，更加明確了對銀行的監(jiān)管風(fēng)向正在持續(xù)轉(zhuǎn)向正面。3月6日收盤，A股銀行業(yè)15年P(guān)B0.9倍，預(yù)計板塊估值修復(fù)的趨勢將受到外部大環(huán)境改善的強(qiáng)化，但當(dāng)前的入市增量資金與去年底并不可比，短期內(nèi)極速大幅上漲恐怕難以再現(xiàn)。預(yù)計存在獲得券商牌照的個股、以及高彈性個股如中信、寧波、南京、華夏等將在短期內(nèi)維持強(qiáng)勢，中期維持我們交行、光大、浦發(fā)的推薦。

　　銀行獲得券商牌照：先例很重要、蛛絲馬跡很重要：

　　先例指明實現(xiàn)路徑和可能的股權(quán)結(jié)構(gòu)：16家A股上市銀行中，在A股券商中持有多數(shù)股權(quán)的只有中國銀行一家。我們認(rèn)為，中國銀行獲得A股券商牌照的進(jìn)程對未來銀行獲取券商牌照的參考意義極大：中銀國際控股（注冊地香港）是中國銀行在香港的券商平臺，中銀國際證券（注冊地上海）是中國銀行在A股的券商平臺。

　　中銀國際控股是由中國銀行100%控股的子公司，中銀國際控股是中銀國際證券的第一大股東，持有中銀國際證券37%股權(quán)。中銀國際控股于1998年在香港成立，2001年11月，中銀國際控股獲得了證監(jiān)會的內(nèi)地投行牌照，2002年3月，中銀國際證券由中銀國際控股和其他幾家公司聯(lián)合發(fā)起成立。中銀國際控股（海外券商平臺）是中行的子公司，中銀國際證券（A股券商平臺）是中行的孫公司，A股和H股券商業(yè)務(wù)以兩層股權(quán)結(jié)構(gòu)的形式共同存在于“中銀國際控股-中銀國際證券”這一架構(gòu)內(nèi)，通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的隔離獨(dú)立于中國銀行本身的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為這便是張曉軍所言“在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上”的真正含義。

　　蛛絲馬跡暗示監(jiān)管的擔(dān)憂正在消除：據(jù)媒體報道，全國政協(xié)委員、招行前行長馬蔚華在今年“兩會”提案中再次建議進(jìn)一步修改《商業(yè)銀行法》，其中關(guān)于銀行可參股或控股信托公司、證券公司、保險公司等非銀機(jī)構(gòu)的內(nèi)容與他前兩年的提案相同，今年的提案中新出現(xiàn)了一條“銀行控股公司由銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管，其下設(shè)各不同領(lǐng)域的金融子公司應(yīng)按法律規(guī)定分別接受相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管”。我們認(rèn)為，對混業(yè)經(jīng)營放開后證監(jiān)會保監(jiān)會可能介入銀行監(jiān)管、進(jìn)而影響其對銀行監(jiān)管主導(dǎo)權(quán)的擔(dān)心是銀監(jiān)會不支持混業(yè)經(jīng)營的根本原因。若《商業(yè)銀行法》能按上述提案的方向修改，則能很好解決混業(yè)之后的監(jiān)管交叉問題：既維持現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管格局，又能實現(xiàn)專項監(jiān)管，集團(tuán)層面的銀行金控平臺由銀監(jiān)會監(jiān)管，下屬專業(yè)子公司由證監(jiān)會保監(jiān)會監(jiān)管。

　　對未來進(jìn)度和實現(xiàn)方式的展望：我們認(rèn)為，在金融脫媒和利率市場化的大背景下，短期內(nèi)銀行最迫切希望得到的是投行業(yè)務(wù)牌照，其為銀行帶來的是直接融資+間接融資的全流程融資服務(wù)能力，交易所市場這類此前不對銀行開放的市場也將打開大門。參考中銀國際證券的創(chuàng)設(shè)進(jìn)程，我們預(yù)計，五大國有銀行通過其注冊在香港的海外券商平臺獲得A股券商牌照、設(shè)立境內(nèi)券商聯(lián)營企業(yè)可能是今年之內(nèi)的大方向（對銀行而言，境內(nèi)券商是其孫公司）。在實現(xiàn)方式上，既可如當(dāng)年的中銀國際一樣向證監(jiān)會申請新的牌照，也可直接收購現(xiàn)有的小型券商，我們認(rèn)為對兩種方式的選擇主要取決于對效率的比較和考量。