私募排排網(wǎng)莫靜

　　破凈股，對投資者來說，也許并不陌生。一般而言，對于上市公司每股價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，則稱為破凈股。在實(shí)際情況下，雖然破凈股多集中于傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域，但對于破凈股數(shù)量的增減，卻從某種程度上成為投資者們判斷市場頂?shù)椎膮⒖贾笜?biāo)。

　　近期A股破凈股數(shù)量也正在快速增加，從破凈股數(shù)量占股票總數(shù)的比例來看，目前均已接近歷史峰值。2005年滬指998點(diǎn)時(shí)A股破凈率在13%左右，2008年1664點(diǎn)時(shí)破凈率為11%左右，今年1月份2440點(diǎn)時(shí)，破凈率也達(dá)到12%。從股市破凈率的數(shù)據(jù)變化情況分析，似乎呈現(xiàn)出一個(gè)比較明顯的特征，即當(dāng)股票市場的破凈率達(dá)到10%以上的水平時(shí)，市場基本上已經(jīng)接近市場調(diào)整底部的區(qū)域，并在不久的時(shí)間內(nèi)啟動(dòng)一輪反彈行情。

　　目前，A股約有381家破凈股上市公司，且已經(jīng)超過10%的破凈率水平，這在A股市場的歷史中，是比較罕見的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。A股的破凈率或預(yù)示著又一重要底部即將來臨？私募排排網(wǎng)對此展開調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，有71.43%的私募認(rèn)為破凈率增加并不意味重要底部來臨，目前A股的生態(tài)和投資邏輯都發(fā)生了變化，只通過過往的經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)去判斷頂?shù)撞⒉豢茖W(xué)；另外28.57%的私募則認(rèn)為近期市場新股常見破發(fā)，目前已經(jīng)十分逼近市場底部，整體估值而言也處于歷史相對低位水平。

　　是否預(yù)示市場底部來臨？

　　近日A股再次陷入調(diào)整，破凈股數(shù)量也正在快速增加。今年4月8日滬深股市處于年內(nèi)高位時(shí)，A股破凈股數(shù)量則只有98只，僅僅7個(gè)多月的時(shí)間，破凈股數(shù)量凈增近300只。回憶起過去幾輪A股牛熊拐點(diǎn)的市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)，都似乎與破凈股尤其是破凈率指標(biāo)的變化有著一定程度的聯(lián)系性。

　　那么，這是否預(yù)示著市場已經(jīng)處于底部反彈階段？對此肥尾基金負(fù)責(zé)人方銳表示，破凈率達(dá)到10%并不必然預(yù)示著市場已經(jīng)到了底部，以近幾年A股的演化情況來看，這也可以解釋為是一種市場分化的加劇，單純的看這個(gè)指標(biāo)是無法預(yù)示底部到來與否。

　　繹博投資介紹，破凈率增加并不意味重要底部來臨。投資者應(yīng)當(dāng)看到，隨著中國勞動(dòng)力紅利消失和人口總量見頂，例如基建地產(chǎn)煤炭鋼鐵等傳統(tǒng)人口周期強(qiáng)相關(guān)行業(yè)，乃至家具家電建材銀行等行業(yè)，紛紛走向生命周期的末期，這些行業(yè)破產(chǎn)清算公司會逐漸增多，凈資產(chǎn)是生命周期末期最重要的估值指標(biāo)。依據(jù)行業(yè)屬性和公司資產(chǎn)質(zhì)量，市場會給予一定的動(dòng)態(tài)凈資產(chǎn)預(yù)期折扣來交易。因此是否是重要底部，市場需要考慮行業(yè)屬性和凈資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)成共識，并不意味著底部來臨。

　　高溪資產(chǎn)合伙人陳繼豪表示，目前破凈的家數(shù)接近400家，這在歷史上也是很少見到，說明目前的市場對公司的估值產(chǎn)生了嚴(yán)重的分歧，破凈重災(zāi)區(qū)就是銀行股，新上市的浙商銀行首日一度破發(fā)，并直接跌破凈資產(chǎn)。這給了市場參與申購新股的資金很大的困惑，打新都有被套的風(fēng)險(xiǎn)。但這是不是預(yù)示著市場的底部呢？我們看長遠(yuǎn)，現(xiàn)在一定是底部區(qū)域。畢竟市場的整體估值僅就上證來說才13倍，已經(jīng)是歷史上非常低的水平。這樣的估值還在破發(fā)，可見市場弱到何種地步，行情就是在人們絕望的時(shí)候誕生，破凈一定是短時(shí)的一種現(xiàn)象。

　　羽翰資產(chǎn)基金經(jīng)理李新江則認(rèn)為，破凈率是判斷股市底部的指標(biāo)之一，具有很大的參考意義，目前整體上通過破凈率判斷A股市場確實(shí)處于相對底部區(qū)域。但是破凈率不是一個(gè)決定性的指標(biāo)，目前A股的生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，參與者的投資邏輯也隨之變化，整體上通過過往的經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)去判斷頂?shù)滓呀?jīng)意義不大。未來在供給側(cè)改革的背景下，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱的局面還將會持續(xù)延續(xù)。

　　地產(chǎn)與銀行，為何成為破凈“重災(zāi)區(qū)”？

　　破凈股創(chuàng)出新高后有所回落，但數(shù)量整體仍處高位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前滬深兩市破凈個(gè)股占正常交易A股數(shù)量近一成。從行業(yè)來看，房地產(chǎn)行業(yè)個(gè)股最多；從破凈比例來看，銀行破凈比例最高。作為A股最賺錢的行業(yè)，銀行股是破凈的高發(fā)地。今年以來，已經(jīng)有近七成銀行股出現(xiàn)破凈，在這種情況下，今年有不少上市銀行陸續(xù)推出了穩(wěn)定股價(jià)措施。根據(jù)數(shù)據(jù)，截至11月25日收盤，A股34只銀行股中，有23只處于破凈狀態(tài)，比例達(dá)到近七成。

　　這兩個(gè)最賺錢的行業(yè)，為何成為當(dāng)前破凈股的“重災(zāi)區(qū)”？對此繹博投資表示，A股市場中，銀行是杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）最高的行業(yè)，地產(chǎn)是第二高的行業(yè)，這意味著銀行地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，投資者會給予更高的動(dòng)態(tài)凈資產(chǎn)預(yù)期折扣，因此銀行破凈率最高，地產(chǎn)次之。

　　高溪資產(chǎn)合伙人陳繼豪認(rèn)為，從破凈個(gè)股來看房地產(chǎn)最多，銀行破凈率最高，恰恰這兩個(gè)行業(yè)的相關(guān)性也最高，可以看到前幾天剛公布的400多家房企破產(chǎn)，已經(jīng)說明房地產(chǎn)面臨的嚴(yán)峻形勢。而經(jīng)濟(jì)增速的維持，財(cái)政收入的很大一塊是靠地產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在整個(gè)地產(chǎn)業(yè)處于去庫存的階段，兩極分化會很嚴(yán)重。銀行的破凈率一年多來一直沒有什么起色，這也是市場對經(jīng)濟(jì)前景悲觀的一種預(yù)期，銀行的真實(shí)狀況，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很多東西投資者看不清楚，導(dǎo)致上給予的壞賬計(jì)提強(qiáng)烈，這就是估值一直上不去的重要原因。

　　羽翰資產(chǎn)基金經(jīng)理李新江介紹，房地產(chǎn)行業(yè)強(qiáng)周期的屬性決定了個(gè)股的走向，在房住不炒的大基調(diào)下，各大城市都出臺了限購限貸打壓房地產(chǎn)的政策，那么對于市場釋放的信號就是房地產(chǎn)行業(yè)未來是沒有好的預(yù)期的，所以資本市場不會給房地產(chǎn)行業(yè)太高的估值。銀行破凈比例高的原因有兩點(diǎn)，第一是全球都在降息的大環(huán)境下，中國的央行也會隨之降息，那么銀行的息差收入下降，第二在經(jīng)濟(jì)下行周期下，銀行的壞賬率將會不斷攀升，市場對于銀行股的業(yè)績能否持續(xù)還是存在疑慮。

　　肥尾基金負(fù)責(zé)人方銳表示，主要原因是因?yàn)槭袌鰧Ψ康禺a(chǎn)和銀行這兩個(gè)行業(yè)的前景預(yù)期相對較低，房地產(chǎn)行業(yè)杠桿比較高，投資者會擔(dān)心突然之間爆掉很多房企，而對于銀行股，不少投資者會擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行有壞賬，這其實(shí)在某種程度上反映了市場的一種擔(dān)憂。

　　投資者是否可以掘金破凈股？

　　股市低迷時(shí)破凈股數(shù)量逐漸增多，市場向底部靠攏，牛市來臨時(shí)破凈股也率先被消滅。值得注意的是，在破凈股中，不乏一些業(yè)績連續(xù)增長的公司股票，投資者應(yīng)該如何在黃金坑里找“錯(cuò)殺”？

　　對此羽翰資產(chǎn)基金經(jīng)理李新江表示，在破凈股中尋找錯(cuò)殺的標(biāo)的一定要小心謹(jǐn)慎，因?yàn)槭袌霾豢春?，所以估值才會偏低，但有的時(shí)候物極則反，一些優(yōu)質(zhì)的上市公司如果出現(xiàn)了歷史性的底部也是可以建倉的，牛市來臨的時(shí)候相信會有不錯(cuò)的收益。

　　繹博投資表示，如果投資者一定要投資這些夕陽產(chǎn)業(yè)（談不上黃金坑）的話，應(yīng)該首先優(yōu)選資產(chǎn)質(zhì)量好的公司，其次關(guān)注產(chǎn)品和品牌競爭力強(qiáng)，市場議價(jià)能力強(qiáng)，公司治理良好的公司，能夠在存量競爭市場中持續(xù)盈利，通過凈資產(chǎn)相對較快的增加來消化估值風(fēng)險(xiǎn)增加安全邊際。

　　對于掘金破凈股，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理夏風(fēng)光表示，從某種意義上來說，破凈代表了估值下降，確實(shí)是一個(gè)好事情，但并不是所有公司破凈了就一定具備價(jià)值，里面有金子也有垃圾，我們還是應(yīng)該區(qū)別對待，不能以是否破凈作為衡量是否具備投資價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)。對于上市公司的價(jià)值評估，資產(chǎn)盈利能力就很重要，所以PB必須和ROE、ROA等盈利指標(biāo)結(jié)合使用。破凈公司增多和龍頭公司受捧是近年市場分化的表象，但不代表破凈公司有更大的價(jià)值。在外資不斷進(jìn)入，和國內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)逐步壯大的背景下，注重業(yè)績回報(bào)、現(xiàn)金流、行業(yè)穩(wěn)定性等偏好成為主流。所以可以看到一方面是龍頭公司估值持續(xù)抬升，另一方面是破凈股也不斷增多。

　　夏風(fēng)光還指出，在破凈股中，有部分傳統(tǒng)的大藍(lán)籌，但是主要集中在周期行業(yè)中，這類公司是傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)，即使放到景氣周期，PB指標(biāo)的峰值也顯著低于輕資產(chǎn)行業(yè)。另外有部分行業(yè)，市場對其成長性預(yù)期不高，也導(dǎo)致PB指標(biāo)一直處于低位。社保等長期投資者選股最看重資本回報(bào)率，往往逆周期配置、長線持有。低PB或者破凈公司中ROE回報(bào)較好、行業(yè)競爭力較強(qiáng)的上市公司，是有可能成為社保的配置方向的。