公用事業(yè)：供應(yīng)分化 成本下降 2015-04-14 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：郭朝輝

　　[摘要]

　　全球供應(yīng)此消彼長，還未整體逆轉(zhuǎn)就多數(shù)大宗商品，整體供應(yīng)逆轉(zhuǎn)才是下行周期見底的必要條件。在大宗商品市場中，需求推動周期開始，資本投入緊隨其后，而相對滯后的供應(yīng)使周期進(jìn)入尾聲。低油價環(huán)境下OPEC和非OPEC供應(yīng)增長分化，中東常規(guī)油供應(yīng)上升而美國頁巖油供應(yīng)下降，低成本取代高成本生產(chǎn)方式。

　　站在今天的市場，石油供應(yīng)端正在重建新秩序，這和上升周期中非OPEC主導(dǎo)全球供應(yīng)增長，推高邊際成本的情景是不同的。

　　非OPEC供應(yīng)增長，失去動力前期受益于高資本投入的非OPEC國家供應(yīng)增長也開始疲弱。美國主要原油產(chǎn)區(qū)中西部、墨西哥灣、落基山地區(qū)和西海岸的產(chǎn)量都呈現(xiàn)不同程度的下滑。一季度以來加拿大油砂減產(chǎn)明顯，俄羅斯出現(xiàn)減產(chǎn)跡象，巴西深海油向下波動，北海及挪威油田延續(xù)趨勢性下降。我們預(yù)計(jì)非OPEC供應(yīng)將延續(xù)增速下降態(tài)勢，全年增速降至0.9%，顯著低于2014年增速3.2%。

　　但OPEC供應(yīng)增長，將超預(yù)期OPEC供應(yīng)實(shí)際在增加，而且還有進(jìn)一步上升的風(fēng)險(xiǎn)。沙特增產(chǎn)，并改變石油市場角色，伊拉克和利比亞供應(yīng)恢復(fù)，都是實(shí)際的供應(yīng)增加；而對伊制裁的可能解禁，將是最主要的供應(yīng)上行風(fēng)險(xiǎn)。因此，預(yù)計(jì)2015年OPEC供應(yīng)將增至3059萬桶/天，全年1.0%的正增長。

　　新秩序降低邊際成本，過剩依舊供應(yīng)過剩在二季度繼續(xù)惡化，后半年邊際改善。對價格預(yù)測，我們認(rèn)為二季度布倫特油價下行至50美元/桶，后半年回升至60美元/桶上方。

　　供應(yīng)新秩序下，非OPEC和OPEC此消彼長，雖然從全年供應(yīng)總量講未有大調(diào)整，但卻影響到年內(nèi)供應(yīng)增速變化以及邊際成本的錨定。伊朗原油的可能入市，拉低全球生產(chǎn)成本曲線，確定性比較大的80萬桶/天伊朗出口增長潛力，為均衡油價帶來將近8美元/桶的下行風(fēng)險(xiǎn)。