化工：學(xué)習(xí)日美經(jīng)驗(yàn) 探究鹽改未來(lái) 2015-04-15 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券 研究員：胡彥超

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)學(xué)習(xí)日美經(jīng)驗(yàn),探究鹽改未來(lái),首選新都化工。（1）從日本管制到放開(kāi)的經(jīng)驗(yàn)看，過(guò)渡期長(zhǎng)達(dá)8年但改革趨勢(shì)不變，2005年完成鹽改后價(jià)格下降、品類豐富；（2）從美國(guó)自由化競(jìng)爭(zhēng)和莫頓鹽業(yè)公司案例看，食鹽完全可以做成差異化的消費(fèi)品，一百年前莫頓憑借防潮易傾倒的包裝革新打造出差異化產(chǎn)品，后來(lái)進(jìn)一步豐富品牌高端鹽產(chǎn)品線，目前售價(jià)超普通鹽一倍，毛利率達(dá)到80-90%，遠(yuǎn)超過(guò)同業(yè)的60-70%；（3）國(guó)內(nèi)鹽改箭在弦上，制鹽企業(yè)可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化是大勢(shì)所趨，我們推測(cè)過(guò)渡期可能是三年；（4）擁有生產(chǎn)許可證的大型制鹽企業(yè)將是鹽改主要受益對(duì)象，資本和生產(chǎn)許可證的高壁壘是存量?jī)?yōu)勢(shì)，鹽改有望進(jìn)入流通環(huán)節(jié)是變量?jī)?yōu)勢(shì)，先進(jìn)入流通和終端者將占領(lǐng)先機(jī)，毛利率和整體利潤(rùn)空間都將大幅提升；（5）我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鹽改的后果是食鹽價(jià)格整體下調(diào)、品牌意識(shí)增強(qiáng)、產(chǎn)銷一體的制鹽企業(yè)毛利率提高；（6）國(guó)內(nèi)品牌鹽已進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期，有望出現(xiàn)全國(guó)化品牌。（7）鹽改最為看好標(biāo)的是機(jī)制優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)新都化工，復(fù)合肥穩(wěn)健增長(zhǎng)+品種鹽在內(nèi)調(diào)味品爆發(fā)+打造農(nóng)村電商化平臺(tái)，建議“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)45元。

　　食鹽自由化兩種市場(chǎng)模式：日本市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)。日本實(shí)行行政壟斷和寡頭壟斷并行的雙軌模式，食鹽流通環(huán)節(jié)由非盈利組織日本鹽事業(yè)中心負(fù)責(zé)，禁止產(chǎn)配銷一體化，目前日本食鹽行業(yè)形成“1+3+X”的產(chǎn)業(yè)格局，CR4高達(dá)95%，05年鹽改之后日本食鹽產(chǎn)品價(jià)格整體下降，食鹽品類增多。美國(guó)食鹽自由化經(jīng)營(yíng)模式為完全自由化、產(chǎn)銷一體化，采取FDA備案制，生產(chǎn)企業(yè)可自由進(jìn)入產(chǎn)配銷。

　　美國(guó)著名的莫頓鹽業(yè)公司品牌化成長(zhǎng)之路：把食鹽做出差異化消費(fèi)品。一百年前莫頓憑借防潮易傾倒的包裝革新打造出差異化產(chǎn)品，莫頓食鹽品牌化建設(shè)開(kāi)始于上世紀(jì)20年代，其主要策略為品牌化、多樣化建設(shè)，目前公司已有品種鹽660多種，涉及精致粗鹽、海鹽、調(diào)味鹽、代鹽等多種產(chǎn)品，莫頓品牌化構(gòu)建為其建立了護(hù)城河，毛利率達(dá)80-90%，高于同行業(yè)其他無(wú)品牌產(chǎn)品20%-30%，凈利潤(rùn)率高出10-11%，盈利能力明顯高于其他企業(yè)，公司目前主要的渠道為大客戶+經(jīng)銷商。