機(jī)械制造：機(jī)械行業(yè)對央企改革之機(jī)會把握和相關(guān)投資機(jī)會探討 2015-04-28 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：龍華 熊哲穎

　　[摘要]

　　事件：

　　2014年12月30日，中國南車與中國北車在“分家自治”14年后宣布合并，由此新一輪以“央企合并”為主的國企改革措施開始引起投資者的高度關(guān)注。2015年4月27日，《經(jīng)濟(jì)參考報》刊發(fā)了關(guān)于“中央企業(yè)將進(jìn)行大規(guī)模兼并重組，數(shù)量或減至40家”的報道，同日晚間，國務(wù)院國資委發(fā)布聲明對央企合并傳聞進(jìn)行了澄清，中石油和中石化也分別發(fā)布公告稱并沒有收到有關(guān)合并的信息。

　　點(diǎn)評：

　　我們認(rèn)為南北車合并打開了競爭性國企的整合預(yù)期。國企合并可以在一定程度上避免合并前同行業(yè)不同國企間的惡性競爭，減少重復(fù)建設(shè)，在鞏固競爭力的同時，也可以維護(hù)國家的整體利益。以此情景推斷，我們預(yù)計(jì)央企改革合并預(yù)計(jì)在未來較長一段時間內(nèi)還會保持較高的預(yù)期。海通機(jī)械認(rèn)為針對該預(yù)期，機(jī)械行業(yè)投資機(jī)會的把握主要在以下三點(diǎn)：1）大型寡頭壟斷央企之間的合并可能及可能引發(fā)合并的核心促發(fā)因素把握；2）如果大型寡頭壟斷央企出現(xiàn)合并需要關(guān)注的系統(tǒng)內(nèi)附屬公司的投資機(jī)會把握；3）弱勢央企被整合可能所引發(fā)的投資或投機(jī)機(jī)會。

　?。?）中國南車和中國北車上市公司發(fā)言人在數(shù)次否認(rèn)合并傳聞后，在2014年4季度開始步上合并之路，近半年來的中國“神”車狂飆突進(jìn)式的上漲帶動了市場對大型央企合并的無限預(yù)期。這里我們建議投資者認(rèn)真思考導(dǎo)致大型央企的合并的核心“理由”。南北車的合并理由應(yīng)該是為了國際市場的合力突破；而南北船是否需要合并，全球民船市場的持續(xù)低迷，使得減少競爭、避免內(nèi)耗雖然成為需要，但是市場總量和利潤率有限，而近幾年國內(nèi)軍工和國際軍貿(mào)機(jī)會的逐步展現(xiàn)成為南北船不可不爭的巨大利益，該機(jī)會市場及利潤巨大，而如果南北船布局不均導(dǎo)致無法大致平均分享軍工軍貿(mào)利益的情況下，不排除中國重工、中國船舶和廣船國際的合并可能。但是需要注意的是這種大型寡頭壟斷央企如果出現(xiàn)合并，前提條件是必須中國最高領(lǐng)導(dǎo)階層的強(qiáng)力推進(jìn)方可望推動。

　　（2）南北車合并將帶來集團(tuán)下屬H股南車時代電氣和A股時代新材，尤其是H股的投資機(jī)會。我們預(yù)期南北車將在15年中期完成合并。一旦中國中車掛牌，南車時代電氣將與中國中車體內(nèi)的北車“芯”和北車的IGBT業(yè)務(wù)等等形成同業(yè)競爭，這是任何證券交易所所不能無視的，投資者可參照中國南車此前對下屬公司南方匯通所作出的限期解決同業(yè)競爭的公告及其帶來的對股價的影響進(jìn)行判斷。如果南北船合并，建議關(guān)注北船旗下上市公司風(fēng)帆股份的投資機(jī)會。

　?。?）央企整合建議不僅要關(guān)注大型寡頭壟斷央企的合并，也要關(guān)注弱勢央企的被整合可能。一般而言，重組過程中，被收購被整合的公司反而是股價上漲最好的標(biāo)的。比如小型央企：中國鋼研科技集團(tuán)公司，下屬特小型上市公司金自天正；中國兵器工業(yè)集團(tuán)下屬公司中北方創(chuàng)業(yè)等。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；央企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。