工業(yè)綜合：行業(yè)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng) 薦4股 2015-05-21 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：唐笑

　　[摘要]

　　核心觀點：

　　14年行業(yè)整體增速放緩，水利與對外工程景氣回暖投資下行對建筑行業(yè)影響較大，2014年收入增速較2013年明顯下滑。

　　2014年固定資產(chǎn)投資增速下行的主要原因來自于房地產(chǎn)，與地產(chǎn)鏈有關(guān)的園林和裝飾行業(yè)增速下降較多。與基建相關(guān)的水利工程行業(yè)增速有所上升。

　　14年行業(yè)整體盈利水平下降，大建筑公司業(yè)績有所改善費用率上升、資產(chǎn)減值損失上升、以及投資收益減少導(dǎo)致2014年建筑行業(yè)的凈利潤增速較2013年大幅下滑。大建筑公司的盈利水平正在回升，資產(chǎn)負(fù)債率正逐步下降，現(xiàn)金流也明顯好轉(zhuǎn)。

　　行業(yè)整體收付現(xiàn)比同時下降，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)在經(jīng)濟下行、業(yè)主資金緊張的背景下，多數(shù)園林和鋼結(jié)構(gòu)公司都在加強項目款催收工作，取得了一定成效，收現(xiàn)比小幅上升。但仍有很多人工和原材料等剛性支出，付現(xiàn)比也有所增加，但幅度略小于收現(xiàn)比。

　　轉(zhuǎn)型的多米諾骨牌效應(yīng)：應(yīng)關(guān)注尚未轉(zhuǎn)型的公司從各公司2014年年報來看，“一帶一路”、“走出去”、“互聯(lián)網(wǎng)”、“PPP”、“金融”、“醫(yī)療”、“環(huán)?！钡汝P(guān)鍵詞頻頻出現(xiàn)，是建筑行業(yè)轉(zhuǎn)型的考慮方向。裝飾、園林、鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)型的多米諾骨牌效應(yīng)，也就是說當(dāng)行業(yè)中某個企業(yè)開始有轉(zhuǎn)型的計劃，同行業(yè)的其他企業(yè)也陸續(xù)開始轉(zhuǎn)型之路。

　　投資建議整體來說，建筑行業(yè)的盈利能力仍有上升空間。在經(jīng)濟不景氣的情況下，對外“一帶一路”、對內(nèi)基建托底是確定將持續(xù)景氣的領(lǐng)域，所以大型建筑公司的收入增速可以保障。而且目前大建筑公司資產(chǎn)負(fù)債率太高，再融資需求使其有充足的動力去改善盈利水平。

　　在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下沉的壓力下，裝飾、園林、鋼結(jié)構(gòu)等子行業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型發(fā)展，積極尋找新的盈利增長點；裝飾行業(yè)基本為完全競爭行業(yè)，民營裝飾龍頭公司機制活、資產(chǎn)輕、轉(zhuǎn)型易，在極大的市場容量中有充足的閃轉(zhuǎn)騰挪余地；園林行業(yè)正在積極探索新的模式保障回款，特別是PPP模式有助于減輕市場對于園林企業(yè)墊資問題的擔(dān)憂；設(shè)計行業(yè)需要被重新認(rèn)識，PPP大力推行，基建領(lǐng)域引進民資使得民營設(shè)計院業(yè)務(wù)有了更好的選擇，發(fā)展空間更加廣闊。綜合以上原因，我們維持對建筑工程行業(yè)“買入”評級，強烈建議重配建筑股，重視棕櫚園林、鐵漢生態(tài)、山東路橋、瑞和股份的投資機會。

　　風(fēng)險提示投資下行風(fēng)險；新業(yè)務(wù)推進不達預(yù)期。