煤炭石油：低位庫存能否支撐煤價(jià)上漲 薦7股 2015-05-25 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：安鵬 沈濤

　　[摘要]

　　目前庫存水平：電廠降至低位，港口快速回落由于市場對煤價(jià)持續(xù)悲觀，14年年末至今行業(yè)經(jīng)歷了快速去庫存階段。其中，電廠存煤下降較為明顯，全國重點(diǎn)電廠總庫存半年內(nèi)下降44%至5505萬噸，煤炭可用天數(shù)也由最高32天下降至18天的中低位水平，創(chuàng)近4年來的新低。此外，港口存煤近期也有快速回落，其中秦皇島港、曹妃甸港和廣州港，較2月最高點(diǎn)分別下降30%、45%和31%。

　　煤電產(chǎn)業(yè)鏈庫存：補(bǔ)庫存往往帶動(dòng)煤價(jià)上漲，漲幅平均達(dá)14%受煤炭季節(jié)性影響，2-5月為電廠主動(dòng)去庫存階段（需求轉(zhuǎn)淡），5-7月一般為主動(dòng)補(bǔ)庫存階段（迎峰度夏，電廠儲(chǔ)煤）。歷年數(shù)據(jù)來看，電廠存煤降至約15天水平將迎來補(bǔ)庫存，庫存回補(bǔ)階段煤價(jià)漲幅分別達(dá)到7%-28%，平均幅度達(dá)到14%或80元/噸。由于對煤價(jià)悲觀，此輪去庫存時(shí)間達(dá)到半年，較以往更長，因此存煤水平回落幅度也較大。相對于電廠庫存，港口存煤波動(dòng)更劇烈，對煤價(jià)的影響也相對更短期。以秦皇島港為例，存煤降至600萬噸以下后煤價(jià)上漲概率為75%，最高平均漲幅達(dá)約50元/噸。

　　鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈庫存：低位庫存有望拉動(dòng)價(jià)格15%以上煉焦煤價(jià)格年初以來降幅約10%，庫存也有快速回落。其中，樣本鋼廠和獨(dú)立焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)自12月的20天降至目前的15天，鋼焦企業(yè)和港口的庫存分別下降29%和26%。歷史數(shù)據(jù)來看，盡管12年以來煤價(jià)處于下行通道，但部分時(shí)間點(diǎn)庫存天數(shù)下降至14-15年，煤價(jià)短期仍有明顯上漲，平均幅度達(dá)到16%和157元/噸。

　　結(jié)論：動(dòng)力煤補(bǔ)庫煤價(jià)或?qū)⑸蠞q10%以上，焦煤大漲仍需等待動(dòng)力煤：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)動(dòng)力煤迎峰度夏補(bǔ)庫存一般延續(xù)至6-7月，重點(diǎn)電廠存煤提升至約8000萬噸/24天水平（目前為5505萬噸/18天），加上7-8月耗煤需求提升，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望上漲10%-15%，即由目前405元/噸上漲至440-470元/噸（取決于夏季來水情況），而上周煤價(jià)已有5元/噸上漲，沿海煤炭運(yùn)價(jià)近兩周也有33%的漲幅。

　　煉焦煤：近期焦煤市場尚無好轉(zhuǎn)，但產(chǎn)業(yè)鏈庫存下降明顯。從歷史數(shù)據(jù)來看，7-8月處于存煤相對低點(diǎn)，加上夏季開工有所下降，預(yù)計(jì)需求明顯好轉(zhuǎn)需待8-9月補(bǔ)庫存階段，但焦煤煤價(jià)上漲幅度一般更高（歷史表明低位庫存煤價(jià)平均漲幅高于15%）。

　　行業(yè)觀點(diǎn)：補(bǔ)庫有望提升煤價(jià)，關(guān)注轉(zhuǎn)型和改革盡管煤炭市場近期仍以弱勢為主，但由于電廠、鋼焦企業(yè)存煤水平較低，補(bǔ)庫存需求后期有望提升，加上目前“控產(chǎn)減產(chǎn)”仍為政府脫困工作核心，供給端也有望受到限制，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望企穩(wěn)回升。目前行業(yè)PB處于低位（龍頭公司中國神華PB僅1.4倍），建議重點(diǎn)關(guān)注擬轉(zhuǎn)型和改革公司：山煤國際、兗州煤業(yè)、陽泉煤業(yè)、永泰能源和盤江煤業(yè)，以及轉(zhuǎn)型較為確定禾嘉股份和安源煤業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度繼續(xù)回落，煤價(jià)繼續(xù)下行。