化工：油價迎來大考期 薦10股 2015-05-31 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國金證券 研究員：蔣明遠(yuǎn)

　　[摘要]

　　評論5月油價大幅上揚，但回升基礎(chǔ)并不牢靠。5月WTI期貨均價59.37美元/桶，環(huán)比升4.99美元/桶（8.4%）；布倫特期貨均價65.61美元/桶，環(huán)比升4.47美元/桶（6.8%）。油價上升原因：美國鉆機(jī)數(shù)繼續(xù)大幅下降，頁巖油產(chǎn)量基本停止增長；美國原油庫存連續(xù)四周下降；美元指數(shù)走弱；也門、利比亞動蕩仍在持續(xù)，南蘇丹武裝沖突再起。

　　6月油價迎來大考期，OPEC會議和伊朗和談是關(guān)鍵看點，對下半年油價走勢影響重大。預(yù)計6月份國際油價上漲動力趨弱，總體水平低于5月。

　　OPEC會議前瞻：（1）減產(chǎn)可能性不大。本輪油價下跌主要是供應(yīng)側(cè)的問題，即頁巖油產(chǎn)量大幅增加沖擊了市場，在這個邏輯下，OPEC大規(guī)模減產(chǎn)的可能性非常小。（2）控制配額是當(dāng)務(wù)之急。近期，主要OPEC國家都在增產(chǎn)，沙特產(chǎn)量保持高位，伊拉克、利比亞、伊朗產(chǎn)量恢復(fù)性增長。根據(jù)統(tǒng)計，4月歐佩克12國原油產(chǎn)量繼續(xù)上升16萬桶/日，至3121萬桶/日，達(dá)到近兩年來的最高水平，比3000萬桶/日配額超過121萬桶/日。如果OPEC會議不對內(nèi)部產(chǎn)量配額嚴(yán)格約束的話，將給原油供應(yīng)帶來巨大壓力。

　　伊朗是最大的黑天鵝事件，心理影響大于實質(zhì)影響。

　　目前伊朗產(chǎn)量約280萬桶/日，剩余產(chǎn)能76萬桶/日，制裁規(guī)定出口量為100萬桶/日，實際出口量約為110-120萬桶/日，外海的浮動存儲設(shè)施中儲存了3000萬桶原油。

　　全面協(xié)議達(dá)成仍將困難重重，即使協(xié)議達(dá)成，伊朗出口對年內(nèi)石油供需實質(zhì)影響有限。原因（1）歐美國家需要一定觀察期；（2）資金和技術(shù)的欠缺將推遲伊朗原油產(chǎn)能恢復(fù)的進(jìn)程；（3）歐佩克產(chǎn)量配額將限制伊朗原油出口。對伊朗出口最樂觀估計：下半年恢復(fù)至140萬桶/日的水平，2016年恢復(fù)至170萬桶/日。

　　但心理影響可能在短期內(nèi)打壓油價。伊朗是實質(zhì)性的大產(chǎn)油國，若全面協(xié)議達(dá)成，不排除市場過激反應(yīng)，油價短期內(nèi)快速回調(diào)（幅度可達(dá)10美元/桶）。

　　下半年油價仍具有反彈的基礎(chǔ)。在前期的報告中，我們提出了“暴力出清”的油價分析邏輯，指出供需基本面的好轉(zhuǎn)是油價反彈的核心基礎(chǔ)。下半年隨著全球石油需求進(jìn)入旺季，非OPEC供應(yīng)呈收縮態(tài)勢，石油供需基本面有望明顯好轉(zhuǎn)。在OPEC不減產(chǎn)也不增產(chǎn)、伊朗和談不引發(fā)市場過激反應(yīng)的前提下，下半年油價有望繼續(xù)反彈。預(yù)計三、四季度WTI反彈至65美元/桶、70美元/桶；Brent油價反彈至70美元/桶、75美元/桶。

　　投資建議煉油公司——最壞的時候已經(jīng)過去，煉油將迎來前所未有的景氣周期，乙烯景氣度也大幅改善，相關(guān)標(biāo)的：上海石化、中國石化。

　　基礎(chǔ)化工——滌綸、橡膠、異辛烷、MTBE。相關(guān)標(biāo)的：桐昆股份、恒逸石化、榮盛石化、齊翔騰達(dá)、海越股份。

　　海外并購企業(yè)——中亞地區(qū)并購優(yōu)于在北美并購。相關(guān)標(biāo)的：洲際油氣。

　　天然氣分銷——油價回升，LNG、CNG汽車與成品油比價關(guān)系改善。相關(guān)標(biāo)的：天壕節(jié)能、國新能源。