金融：成長(zhǎng)藍(lán)籌 薦4股 2015-07-07 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 研究員：劉俊

　　[摘要]

　　報(bào)告要點(diǎn)從券商創(chuàng)投股歷史表現(xiàn)看股價(jià)彈性資本市場(chǎng)每一輪擴(kuò)容都會(huì)帶來(lái)券商業(yè)績(jī)、股價(jià)及估值水平的大幅提升，券商估值與股價(jià)向上的持續(xù)性受市場(chǎng)化與創(chuàng)新的雙重影響。市場(chǎng)化會(huì)對(duì)券商業(yè)績(jī)和估值水平造成短期沖擊，但同時(shí)又會(huì)加速行業(yè)創(chuàng)新進(jìn)程，帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，打開(kāi)估值與股價(jià)的向上空間。證券業(yè)已成為資本市場(chǎng)發(fā)展的中流砥柱。

　　創(chuàng)投股的歷史表現(xiàn)同樣受資本市場(chǎng)擴(kuò)容影響。但由于創(chuàng)投企業(yè)所投項(xiàng)目多為成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型中小微企業(yè)，因此，創(chuàng)投股的估值空間與資本市場(chǎng)擴(kuò)容的速度、與企業(yè)的成長(zhǎng)性密不可分。創(chuàng)投是最直接、純粹受益于資本市場(chǎng)擴(kuò)容的產(chǎn)業(yè)。

　　從券商股基本面分析股價(jià)能否表現(xiàn)券商融資渠道放開(kāi)，帶動(dòng)兩融收入貢獻(xiàn)由13年的11.59%提升至15年1季度的22.28%，由于利潤(rùn)率較高，是14年下半年以來(lái)券商業(yè)績(jī)與股價(jià)爆發(fā)的主要原因。隨著市場(chǎng)對(duì)兩融持續(xù)增長(zhǎng)、牌照放開(kāi)沖擊和傭金費(fèi)率下滑的擔(dān)憂增強(qiáng)，15年初以來(lái)券商股進(jìn)入滯漲期。但我們認(rèn)為兩融業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未到天花板，牌照放開(kāi)也并非洪水猛獸，國(guó)金等互聯(lián)網(wǎng)券商的流量導(dǎo)入初見(jiàn)成效，打破滯漲的關(guān)鍵因素在于新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。以并購(gòu)重組和直投為增長(zhǎng)點(diǎn)的大投行業(yè)務(wù)、以及以新三板做市為代表的交易類(lèi)業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　從創(chuàng)投股的業(yè)績(jī)潛力看股價(jià)走勢(shì)目前注冊(cè)制方案初稿已上報(bào)國(guó)務(wù)院，新三板分層與轉(zhuǎn)板穩(wěn)步推進(jìn)，戰(zhàn)略新興板的定位也日益清晰，創(chuàng)投業(yè)政策環(huán)境進(jìn)入黃金期，創(chuàng)投企業(yè)的退出與投資渠道不斷拓寬。退出渠道的拓寬能有效激發(fā)創(chuàng)投股業(yè)績(jī)潛力，投資范圍的拓展能穩(wěn)步提升創(chuàng)投股的估值空間。以硅谷天堂為例，公司將投資范圍由單純的PEVC擴(kuò)充至并購(gòu)重組，充分分享國(guó)企改革和新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組的制度紅利。

　　投資策略與建議券商與創(chuàng)投股受益于資本市場(chǎng)改革和擴(kuò)容，國(guó)企改革又能助推券商和創(chuàng)投創(chuàng)新步伐，提升業(yè)績(jī)彈性，而通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融助推新業(yè)務(wù)發(fā)展，已成為提升券商股估值的有效途徑，在大規(guī)模補(bǔ)充資本基礎(chǔ)上，券商的新業(yè)務(wù)彈性將充分顯現(xiàn)，帶動(dòng)證券業(yè)ROE穩(wěn)步向上。預(yù)計(jì)2015年證券業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)119.57%，ROE水平達(dá)15.36%。我們從國(guó)企改革的推進(jìn)速度和業(yè)績(jī)彈性?xún)蓚€(gè)維度篩選個(gè)股，持續(xù)看好新業(yè)務(wù)彈性突出的國(guó)元證券、價(jià)值低估的西南證券、兼具估值與業(yè)績(jī)彈性的華泰證券，以及背靠山東的股權(quán)投融資平臺(tái)魯信創(chuàng)投。