金融：牌照價值凸顯 薦2股 2015-08-02 類別：行業(yè)研究 機構：齊魯證券 研究員：謝剛

　　[摘要]

　　投資要點：

　　事件概覽：2015年7月31日，央行公布關于向社會公開征求《非銀行支付機構網(wǎng)絡支付業(yè)務管理辦法》意見的公告(下文簡稱《征求意見稿》)，對第三方支付的業(yè)務范圍、客戶管理、業(yè)務管理、風險管理與客戶權益保護、監(jiān)督管理、法律責任等作出明確的規(guī)定。

　　監(jiān)管定調(diào)：未來支付結算的核心仍然是銀行，第三方支付作為小額便捷支付服務商與銀行支付清算形成互補。禁止第三方支付銀行化、銀聯(lián)化。支付賬戶的不具備銀行賬務所具備的轉賬、提現(xiàn)、投資理財?shù)裙δ?，不能吸納存款沉淀資金池，并且不能為金融機構提供資金托管服務，上述業(yè)務只能通過銀行賬戶實現(xiàn)。支付賬戶只能向自己的銀行賬戶轉賬，因此第三方不能再繞開銀行實現(xiàn)資金清算。倒逼第三方支付回歸通道的角色定位。強調(diào)銀行快捷支付模式和銀行網(wǎng)關模式不受影響，而將對第三方支付為客戶開立的支付賬戶進行限額管理，其中綜合類賬戶年累計額不超過20萬元，消費類賬戶年累計額不超過10萬元；支付機構如采用不少于兩類要素，但其中不包括數(shù)字證書、電子簽名，單日累計5000元限額，僅采用一類驗證要素甚至不采用驗證要素單日累計金額應不超過1000元。單筆金額不足200元的小額支付業(yè)務及公共事業(yè)費、稅費繳納等收款人固定且定期發(fā)生的支付業(yè)務的交易驗證權利則放給第三方。

　　不良影響：第三方支付市場將面臨大洗牌。《征求意見稿》扼殺了第三方支付構建獨立賬戶沉淀出資金池的盈利路徑，并提高了經(jīng)營的技術門檻。擁有網(wǎng)商銀行牌照的第三方支付公司競爭優(yōu)勢明顯，將在本輪的大浪淘沙中實現(xiàn)進一步的規(guī)模擴張?！墩髑笠庖姼濉芬笤跒榭蛻糸_立綜合類賬戶時需要面對面驗證或者在線完成5種以上外部渠道的交叉身份驗證，開立消費賬戶則需在線為客戶完成3種以上交叉身份驗證。

　　其中外部驗證渠道包括但不限于政府部門數(shù)據(jù)庫、商業(yè)銀行賬戶信息系統(tǒng)、商業(yè)化數(shù)據(jù)庫等能夠有效驗證客戶身份基本信息的數(shù)據(jù)庫或系。加上業(yè)務范圍的限制，第三方支付的市場份額將大幅萎縮。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，截至2014年，中國第三方移動支付、第三方互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務交易規(guī)模達59924和80000億元，其中約36%和15%的交易規(guī)模是用于申購基金、投資理財?shù)韧顿Y金融服務。假設可以開立綜合金融賬戶的客戶占總客戶的10%，第三方支付的市場份額將萎縮22%以上，這部分市場份額將被銀行納入麾下。

　　銀行將從三個方面受益：①存款脫媒有望緩解。第三方支付不能變相攬儲，資金重回銀行渠道。②支付結算市場份額增加帶來非息收入提升。③銀行將掌握交易“大數(shù)據(jù)”。在支付賬戶諸多限制之下，使用銀行快捷支付和銀行網(wǎng)關模式的客戶將增多，如此以來，這部分客戶的交易信息對銀行而言不再是個黑匣子，銀行將掌握更多核心的交易數(shù)據(jù)，為未來的網(wǎng)上征信，建立自己的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)系統(tǒng)沉淀具有自然壟斷屬性的“大數(shù)據(jù)”。

　　投資觀點：《征求意見稿》預示著對互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的逐步加強，使得傳統(tǒng)金融和新興金融之間的監(jiān)管套利空間縮窄，銀行和第三方支付的博弈中銀行將重新占據(jù)優(yōu)勢地位。積極布局互聯(lián)網(wǎng)金融、重視移動app客戶體驗的銀行最受益。我們認為雖然目前經(jīng)濟下行的經(jīng)濟背景下，銀行基本面未見好轉，但目前銀行板塊估值已經(jīng)反映市場對行業(yè)的悲觀預期，估值對應2015年1.1倍PB，下跌空間不大，可作防守配置。重點推薦興業(yè)銀行、招商銀行。