日常消費(fèi)品：食品飲料龍頭或有階段性防御功能 薦4股 2015-08-26 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券 研究員：蘇青青

　　[摘要]

　　投資建議：截止今日收盤，食品飲料板塊年初至今絕對(duì)收益為2.94%，收益排名由前段時(shí)間市場(chǎng)反彈時(shí)的倒數(shù)第五躍升至倒數(shù)第十，主要原因在于近期大盤暴跌時(shí)，板塊內(nèi)龍頭股仍有絕對(duì)收益，帶動(dòng)板塊相對(duì)收益明顯。展望后市，預(yù)計(jì)大盤后期弱勢(shì)震蕩的可能性較大，在這種情況下，上半年表現(xiàn)并不十分靚麗的食品飲料板塊有望獲得相對(duì)收益，推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕、估值便宜的龍頭貴州茅臺(tái)、古井貢酒、瀘州老窖、湯臣倍健。

　　市場(chǎng)走勢(shì)：本周食品飲料行業(yè)下跌11.46%，跑贏上證綜指3.91%。動(dòng)態(tài)估值角度看，食品飲料行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率（PE/TTM）為23.62X；子板塊中，肉制品和白酒估值分別為16.13X和17.11X；食品綜合和調(diào)味品估值最高，分別達(dá)72.64X和45.43X。

　　行業(yè)與重點(diǎn)公司中報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：

　　古井貢酒：跨區(qū)域擴(kuò)張成效初顯，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）古井2015H1營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)13.51%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.34%。2）跨區(qū)域擴(kuò)張初顯成效，下半年河南市場(chǎng)的資源投放將加大。3）銷售費(fèi)用率由1季度的25.8%回升至上半年的29.27%。4）白酒行業(yè)逐步回暖，銷售回款增加帶動(dòng)現(xiàn)金流狀況改善。5）看好古井的跨區(qū)域擴(kuò)張和效率提升潛能，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　瀘州老窖：短期業(yè)績(jī)回升有波折，長(zhǎng)期趨勢(shì)已確定。1）老窖2015H1營(yíng)業(yè)收入36.96億，同比增長(zhǎng)1.62%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為10.21億，同比增長(zhǎng)6.58%。2）新任領(lǐng)導(dǎo)層深諳營(yíng)銷和公司發(fā)展弊端，大刀闊斧整頓產(chǎn)品體系，雖然改革將給短期業(yè)績(jī)回升帶來(lái)波折但有助于老窖從根本上結(jié)束品牌亂象，為“大單品戰(zhàn)略”打下基礎(chǔ)，有助于業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。3）高端白酒市場(chǎng)加速回暖，茅五提價(jià)利好瀘州老窖。4）看好新管理層改革和明年業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　中炬高新：受地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累，業(yè)績(jī)低預(yù)期，主業(yè)仍穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）受地產(chǎn)拖累，業(yè)績(jī)下滑：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.2億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.97億元，分別同比下滑0.74%和35.72%。2）費(fèi)用率上升，盈利能力下滑：公司綜合毛利率為35.2%，同比略微下降。公司業(yè)績(jī)大幅下滑主要系房地產(chǎn)業(yè)務(wù)下滑所致，經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致的醬油業(yè)務(wù)下滑并不嚴(yán)重。下調(diào)公司至“中性”評(píng)級(jí)。

　　原材料跟蹤監(jiān)測(cè)：從豬肉價(jià)格跟蹤的數(shù)據(jù)看，上周豬肉和仔豬價(jià)格分別為28.13和34.45元/公斤，環(huán)比上漲了0.2和0.34元/公斤。而從6月份數(shù)據(jù)看，生豬和能繁母豬存欄量均成下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年，豬肉價(jià)格指標(biāo)仍將持續(xù)上行。全球大麥價(jià)格7月135美元/噸，環(huán)比上月上漲8.2%，同比下跌5%；國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格保持平穩(wěn)；中國(guó)食糖價(jià)格指數(shù)環(huán)比上周下滑1.8%；國(guó)內(nèi)大豆、包裝紙、玻璃整體持平或略微下跌。

　　國(guó)企改革進(jìn)度梳理：目前32家國(guó)有食品飲料企業(yè)中已有20家已經(jīng)實(shí)施國(guó)企改革，但大部分國(guó)企改革力度較小。引入戰(zhàn)略投資者和完善激勵(lì)機(jī)制（以管理層、員工、經(jīng)銷商持股為主）是國(guó)有食品飲料企業(yè)主要改革路徑。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大盤暴跌風(fēng)險(xiǎn)及食品安全問題