金融：降息降準和存款利率自由化 2015-08-27 類別：行業(yè)研究 機構：中銀國際 研究員：魏濤

　　[摘要]

　　8月25日，中國人民銀行宣布下調定期存款和貸款基準利率25個基點，這是過去9個月來基準利率的第五次下調。央行同時宣布放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動上限。此外，央行還宣布在普降存準率50基點的同時定向下調農村金融機構存準率50基點。我們認為，由于經濟疲軟、股市不振，政策放松已部分被市場所預見。我們預計存準率下調將釋放流動性約7,400億人民幣，銀行和券商股也可能因為寬松貨幣政策而出現(xiàn)反彈。但由于經濟增長乏力，這兩個板塊的盈利能力中期仍面臨挑戰(zhàn)，反彈幅度應有限。

　　對銀行業(yè)的影響降息降準對銀行業(yè)2015年凈利潤的直接影響為負面。假設所有重定價同時發(fā)生，我們估算基準利率下調引發(fā)的凈息差縮窄將導致2015年凈利潤下降1.38%。但是，我們認為降準降息短期內將利好銀行股表現(xiàn)，原因包括：

　　(1)對經濟增長的刺激應略微有助于減輕對資產質量短期內嚴重惡化的擔憂；(2)流動性寬松利好股市，因此也應對銀行資產質量有利；(3)存款利率上限的進一步放開體現(xiàn)了政府對改革的積極態(tài)度。

　　總體而言，我們認為銀行股短期內或有所反彈。但是，長期而言經濟增長仍將放緩，股市可能難以回到牛市周期。此外，存款自由定價未來將對資金成本造成壓力。因此，我們認為銀行股不會因為此輪降準降息而大幅反彈。我們維持對該板塊的中立評級。

　　中國銀行(601988.CH/人民幣3.49;3988.HK/港幣3.46,買入)受利率下調的負面影響程度較小。此外，該行還將受益于人民幣貶值。我們建議投資者買入該股。

　　由于銀行間融資成本降低，興業(yè)銀行(601166.CH/人民幣16.33,買入)也是存準率下調的受益者。

　　(1)基準利率下調導致2016年預期凈息差下降假設上市銀行資產負債結構和定價能力維持不變，凈息差將因降息下降3個基點。2015年銀行業(yè)凈利潤可能會降低2%。鑒于大部分貸款未來幾個月可能不會重定價（例如重定價需較長時間的定期存款），我們認為2015年凈利潤所受的實際影響非常有限。但是，隨著按揭貸款和長期貸款的重新定價，16年1季度凈息差或有所下降。

　　(2)存準率下調將釋放7,400億人民幣流動性，但實際影響較小。截至2015年6月超額準備金率為2.6%。目前，貸款需求十分疲軟，我們懷疑銀行是否會把央行提供的資金轉換為貸款和投資。因此，我們預測流動性實際所受的影響應小于當前估算。假如所有來自央行的資金都被用于發(fā)放貸款，那么凈利潤可能提升0.34%。

　　2015年8月27日降息降準和存款利率自由化17(3)存款利率上限取消的短期影響有限，但長期而言將對資金成本造成壓力當前，大部分銀行在存款利率定價時采用基準利率上浮20%-30%，低于此前執(zhí)行的50%上浮區(qū)間。目前，六個月至一年期大額存單利率約為基準利率上浮40%。因此，存款利率上限取消對當前存款利率沒有影響，尤其對缺乏大額融資需求的銀行。但從長期來看，我們認為當競爭加劇時，存款利率上限的取消將推高資金成本。

　　(4)資產質量風險將繼續(xù)上升由于實體經濟增長不及預期，我們懷疑經濟不會因為利率下調而出現(xiàn)改善。

　　我們維持對資產質量的謹慎觀點。由于人民幣貶值、股市不振，我們對公司疲軟的財務狀況感到擔憂。

　　興業(yè)銀行和中國銀行將受益于降準降息我們認為興業(yè)銀行將受益于銀行間成本的下降?；钇诖婵畋戎剌^低的銀行受凈息差縮窄的負面影響較小，例如平安銀行(000001.CH/人民幣13.91,持有)。

　　我們同時預測中國銀行所受影響較小，因為該行外幣業(yè)務比重較大。中國銀行還將受益于人民幣貶值。首先，外幣業(yè)務貢獻將因為人民幣貶值而出現(xiàn)上升。其次，該行還有大量受益于人民幣貶值的出口商業(yè)務。