商業(yè)零售：經(jīng)營情況仍然低迷 薦1股 2015-09-09 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中銀國際 研究員：唐佳睿 梁江澤 林琳

　　[摘要]

　　行業(yè)整體業(yè)績基本符合預(yù)期，經(jīng)營情況仍然低迷2015年上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)增速仍在持續(xù)放緩，使得中國消費(fèi)市場繼續(xù)維持低靡。2015年上半年社會消費(fèi)品零售總額同比增長11.95%，增速較上年同期下降了1.15個百分點(diǎn)。同時，根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心的統(tǒng)計，2015年上半年全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額累計同比增長0.6%，增速與上年同期相比略微提升了0.9個百分點(diǎn)?？傮w來看，零售行業(yè)面臨消費(fèi)復(fù)蘇緩慢、渠道競爭激烈等困難，行業(yè)景氣度仍在低位運(yùn)行。

　　上市公司方面，我們以申萬零售行業(yè)72家上市公司為樣本（下同），2015年上半年營業(yè)總收入合計3,886.52億元，同比增長4.69%，增速較去年同期增長3.94個百分點(diǎn)，收入端略有改善，但增速仍為近5年來的底部區(qū)域；我們認(rèn)為近幾年零售行業(yè)收入增速放緩的原因，主要有：

　　1）宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)信心不足，居民消費(fèi)動力不足；2）中央反腐力度加大導(dǎo)致高端消費(fèi)繼續(xù)銳減；3）新增商業(yè)項目增加、網(wǎng)絡(luò)零售改變消費(fèi)習(xí)慣，零售渠道多元化導(dǎo)致市場競爭持續(xù)升級。上半年72家公司的歸屬母公司凈利潤達(dá)103.67億元，同比增長2.89%，增速較去年同期大幅增長12.95個百分點(diǎn)，主要原因是：1）上半年，零售行業(yè)收入端略有改善；2）上半年權(quán)重股蘇寧云商由于出售物業(yè)實現(xiàn)凈利潤3.48億元，較去年同期增長11.04億元，剔除蘇寧后，板塊凈利潤同比下滑6.91%。2015年上半年零售行業(yè)綜合毛利率為17.47%，與去年同期持平；而期間費(fèi)用率上升0.81個百分點(diǎn)至14.07%。

　　分業(yè)態(tài)來看，2015年上半年零售子行業(yè)利潤增速不容樂觀。黃金珠寶凈利潤增速最高，同比增長28.78%，增幅較去年同比增長了35.87個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為黃金珠寶行業(yè)為朝陽行業(yè)，在消費(fèi)升級的大背景下，凈利潤增速在各子行業(yè)內(nèi)最為突出。2015年上半年百貨行業(yè)凈利潤同比下滑14.12%，主要是報告期內(nèi)期間費(fèi)用率大幅提升所致。超市子行業(yè)報告期內(nèi)凈利潤同比下滑11.59%，主要是由于超市行業(yè)受電商沖擊、費(fèi)用剛性上升等因素影響，經(jīng)營壓力較大；多業(yè)態(tài)零售（百貨、超市、電器三態(tài)合一，如合肥百貨）凈利潤同比增長2.95%；商業(yè)物業(yè)經(jīng)營子行業(yè)同比下滑17.59%；報告期內(nèi)專業(yè)連鎖凈利潤同比大幅增長203.34%，主要是由于上半年權(quán)重股蘇寧云商由于出售物業(yè)實現(xiàn)凈利潤3.48億元，較去年同期增長11.04億元，對板塊凈利潤影響較大。

　　總體來看，2015年上半年零售公司的業(yè)績基本驗證了我們之前的觀點(diǎn)：

　　行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，基本面改善缺乏動能，我們維持對零售行業(yè)的判斷，認(rèn)為2015年下半年零售行業(yè)的投資機(jī)遇在于國企改革和收購兼并兩大主線。1）國資改革：零售行業(yè)是一個完全競爭的行業(yè)，我國大型零售上市公司基本以國資控股為主，由于國企機(jī)制的缺陷，經(jīng)營效率低下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難以得到充分利用。我們認(rèn)為國有零售企業(yè)通過引入戰(zhàn)略投資者、混合所有制等多種方式實現(xiàn)體制改革，通過完善企業(yè)機(jī)制和提高管理效率，未來經(jīng)營業(yè)績有較大突破機(jī)會。首選標(biāo)的為重慶百貨、百聯(lián)股份、老鳳祥。2）收購兼并：較低的行業(yè)景氣度，有利于龍頭企業(yè)對優(yōu)質(zhì)資源的整合，將催生新一輪的行業(yè)兼并收購浪潮。通過兼并收購，區(qū)域龍頭企業(yè)可能成為被收購的標(biāo)的，行業(yè)龍頭可借此機(jī)會擴(kuò)張規(guī)模。目前，超市子行業(yè)在零售的各大行業(yè)中經(jīng)營狀況最差，未來超市行業(yè)將繼續(xù)面臨人力、租金等剛性費(fèi)用上升，因此短期超市子板塊可能存在收購兼并的行業(yè)整合機(jī)會，首選標(biāo)的為永輝超市。