金融：IPO重啟盛宴 薦5股 2015-11-09 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：孫婷

　　[摘要]

　　投資要點：非銀金融目前估值安全，業(yè)績和股價向上彈性高，均強(qiáng)烈推薦。IPO重啟直接利好券商，首推券商。

　　非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：上周非銀金融子行業(yè)集體上漲，證券行業(yè)、多元金融及保險行業(yè)均跑贏滬深300。證券行業(yè)上漲25.86%，保險行業(yè)上漲9.77%，多元金融上漲11.80%，非銀金融總體大幅上漲19.64%，滬深300指數(shù)上漲7.34%。公司層面，新華保險、陜國投A和太平洋相對表現(xiàn)較好，中國平安、安信信托和吉林敖東等股價表現(xiàn)落后同業(yè)。

　　非銀行金融子行業(yè)觀點：

　　證券：IPO重啟，券商成最大贏家。1）證監(jiān)會發(fā)言人表示將在完善新股發(fā)行制度之后重啟IPO，并取消現(xiàn)行新股申購預(yù)先繳款制度，改為定配售數(shù)量后再繳款；簡化公開發(fā)行2000萬股以下的發(fā)行程序，提高發(fā)行效率；突出發(fā)行審核重點，將審慎監(jiān)管條件改為信息披露要求。2）我們認(rèn)為此次IPO重啟對券商來說是大利好。首先，IPO重啟將直接增加券商投行收入。其次，此次取消了預(yù)繳款，IPO打新對市場的影響將大幅減少，A股或?qū)⒂瓉怼奥！?，券商自營、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也將間接受益。此外，IPO的恢復(fù)加強(qiáng)了市場對注冊制推行的預(yù)期，未來券商的投行模式將向好發(fā)展。3）隨著注冊制推行的預(yù)期加強(qiáng)，券商行業(yè)創(chuàng)新有望恢復(fù)，單一通道服務(wù)商向資本中介、財富管理轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新業(yè)務(wù)多元化發(fā)展、深港通等方面值得期待。4）推薦廣發(fā)證券（IPO儲備項目數(shù)行業(yè)領(lǐng)先，股票承銷實力較強(qiáng)，直接受益于投行收入恢復(fù)）、招商證券（業(yè)務(wù)布局全面，IPO儲備項目居前）、國金證券（互聯(lián)網(wǎng)金融具先發(fā)優(yōu)勢、民營體制靈活）、華泰證券（前瞻性強(qiáng)、經(jīng)紀(jì)份額最大，未來財富管理轉(zhuǎn)型具優(yōu)勢）。

　　保險：10月個險新單繼續(xù)高增長，平安和新華表現(xiàn)突出；利差損風(fēng)險已過度反應(yīng)。1）受連續(xù)降息、營銷員大幅增員等因素影響，壽險業(yè)發(fā)展2015年以來顯著改善，個險新單和新業(yè)務(wù)價值增速創(chuàng)歷史新高。預(yù)計2015年前十個月國壽、平安、太保、新華的個險新單分別同比增長40%、55%、60%和45%，10月單月預(yù)計增長-2%、37%、2%和35%。低息環(huán)境下，保險公司投資收益率下滑緩慢，保險產(chǎn)品吸引力大幅提升，營銷員增員難度亦顯著下降，保險產(chǎn)品銷售進(jìn)入良性循環(huán)周期，高價值增長和人力提升可以維持。2）利差損真的會出現(xiàn)嗎？發(fā)達(dá)國家基本都經(jīng)歷過利差損；合理的投資結(jié)構(gòu)可減輕利差損影響。90年代末中國保險業(yè)曾出現(xiàn)嚴(yán)重利差損，保監(jiān)會及時控制，催生審慎監(jiān)管。利差損出現(xiàn)的條件極其苛刻，此輪低息不會引至利差損，利差收窄幅度也非常有限。3）市場對于利差收窄和利差損風(fēng)險反應(yīng)過度，目前行業(yè)景氣度維持高位，估值安全。

　　未來隨著利差損負(fù)面預(yù)期的改善，估值將持續(xù)提升，維持“增持”，首推中國平安和新華保險。

　　行業(yè)排序及重點公司推薦：行業(yè)推薦排序為證券>保險>租賃>信托，重點推薦廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券、中國平安、新華保險。非銀金融目前均處于估值底部，股價具有充分安全邊際。證券行業(yè)利空出盡，IPO重啟，業(yè)績觸底回升，行業(yè)轉(zhuǎn)型帶來新的業(yè)務(wù)增長點。保險行業(yè)基本面大幅改善，投資收益維持高位，業(yè)績持續(xù)超市場預(yù)期。降息周期下，市場流動性充裕，證券和保險股價向上彈性高，均強(qiáng)烈推薦，首選券商。租賃行業(yè)無論在政策層面，還是公司經(jīng)營層面，均向好發(fā)展，亦較為推薦。

　　風(fēng)險提示：市場低迷導(dǎo)致業(yè)績和估值雙重下滑。