公用事業(yè)：你若執(zhí)著切換 薦6股 2015-12-02 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 研究員：王威 車(chē)璽

　　[摘要]

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　市場(chǎng)風(fēng)格切換預(yù)期下，受益改革的低估值水電值得關(guān)注；2016年水電受益于來(lái)水增加的希望、降息以及電改推行的正面影響；低碳時(shí)代，水電相對(duì)價(jià)值凸顯。

　　摘要：

　　結(jié)論：市場(chǎng)風(fēng)格切換預(yù)期下，水電板塊吸引力較強(qiáng)，我們認(rèn)為受益最為顯著標(biāo)的包括長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、黔源電力等。2016年水電受益于來(lái)水增加的希望、降息以及電改推行等正面影響，我們?cè)?1月30日電改配套文件專(zhuān)題報(bào)告中也曾提示水電板塊的投資機(jī)會(huì)。維持電力行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，推薦黔源電力、國(guó)投電力、國(guó)電電力等，相關(guān)受益標(biāo)的還包括：長(zhǎng)江電力、川投能源、桂冠電力等。

　　市場(chǎng)風(fēng)格切換預(yù)期下，受益改革的低估值水電值得關(guān)注。我們策略研究團(tuán)隊(duì)近日提出，市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型股票的樂(lè)觀狀態(tài)意味著機(jī)構(gòu)持倉(cāng)和預(yù)期的集中化，在存量博弈特征未變的時(shí)候，市場(chǎng)預(yù)期的單邊化已出現(xiàn)松動(dòng)。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)降到冰點(diǎn)，增量資金入市的前提條件正在形成。在此預(yù)期下，我們認(rèn)為低估值水電板塊吸引力較強(qiáng)。

　　電改配套文件已發(fā)布，水電長(zhǎng)期電價(jià)水平存上升空間。放開(kāi)發(fā)用電計(jì)劃的實(shí)施意見(jiàn)中明確允許水電參與直接交易，水電最終將與火電及其他電源同在一個(gè)市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)，同質(zhì)同價(jià)在呼喚多年后終將實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前我國(guó)水電平均上網(wǎng)電價(jià)在0.29元/千瓦時(shí)左右，低于火電三成，存在向上修復(fù)的空間。水電企業(yè)受益于電價(jià)上行的敏感性較強(qiáng)，以黔源電力為例，稅前上網(wǎng)電價(jià)若上浮0.01元/千瓦時(shí)，則凈利潤(rùn)增幅11.2%。

　　電改推行前期，水電棄水量有望減少，固定成本占比較高的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)下，收益提升顯著。相應(yīng)配套文件中明確逐步擴(kuò)大市場(chǎng)化電量比例。這意味著水電在改革推行初期，不一定完全參與市場(chǎng)交易，特別是在當(dāng)前下游經(jīng)營(yíng)狀況堪憂(yōu)，電價(jià)承受能力較弱的背景下，水電作為可能提價(jià)的電源，初期不會(huì)太多直接參與市場(chǎng)交易。參照貴州先行的綜合電改試點(diǎn)方案，下一步交易品種包含“富余水電交易”等，由此可看出，初期參與市場(chǎng)交易的水電電量更多是在計(jì)劃調(diào)度下棄水的部分，這樣在原本上網(wǎng)的基礎(chǔ)上也可提振水電企業(yè)的綜合收益水平。

　　2016年，來(lái)水增加的希望及降息影響，水電企業(yè)有望呈現(xiàn)普遍業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2011-2014全國(guó)水電利用小時(shí)分別為3028、3555、3318、3653小時(shí)，2015年預(yù)計(jì)3446小時(shí)；按照豐枯年份交替的規(guī)律，2016年有望是來(lái)水大年。2015年基準(zhǔn)貸款利率5次共下調(diào)1.25%；水電公司因此節(jié)約的財(cái)務(wù)費(fèi)用提振利潤(rùn)顯著；黔源電力、桂冠電力、國(guó)投電力因此節(jié)約的財(cái)務(wù)費(fèi)用占2014年凈利潤(rùn)比重分別為32%、16%和13%。

　　低碳發(fā)展方向，零排放水電相對(duì)價(jià)值凸顯。碳排放總量控制下，跨省輸送的水電議價(jià)能力增強(qiáng)；若可獲得CCER則可實(shí)現(xiàn)額外收益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改革推進(jìn)慢于預(yù)期等。