有色金屬：一張圖看清鈷的投資邏輯 2015-12-02 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：太平洋證券 研究員：王文靜

　　[摘要]

　　報(bào)告摘要1、新能源汽車產(chǎn)能缺口向上游原材料移動(dòng)。以需求拉動(dòng)的產(chǎn)業(yè)從下游到上游的傳導(dǎo)往往形成1-1.5年左右的時(shí)滯（考慮產(chǎn)能爬坡）。國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈下游整車環(huán)節(jié)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，導(dǎo)致15年上下游產(chǎn)能不匹配，多個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象。由于在15-18年國(guó)內(nèi)外主要?jiǎng)恿︿囯姵貜S商產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，鋰電池與整車之間的產(chǎn)能缺口將被逐漸填平。

　　新能源汽車產(chǎn)能缺口將由電池環(huán)節(jié)繼續(xù)向上游原材料方向移動(dòng)，這是貫穿15-16年投資重點(diǎn)（見圖表1）。

　　2、電池續(xù)航能力提升的必然趨勢(shì)，決定高能量高性能三元?jiǎng)恿︿囯姵匦枨罅繉?huì)大幅增長(zhǎng)。新能源汽車組測(cè)算國(guó)內(nèi)16年三元?jiǎng)恿︿囯姵厝萘刻嵘?.8gwh，增長(zhǎng)2.3倍，在動(dòng)力鋰電池中的占比達(dá)到27%；同時(shí)，2020年Tesla的超級(jí)工廠、LG與三星SDI三元?jiǎng)恿︿囯姵厝窟_(dá)產(chǎn)將形成60gwh新增產(chǎn)能（含tesla儲(chǔ)能）。動(dòng)力鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)將會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能缺口向上游延伸至正極材料、三元前驅(qū)體。鈷在三元前驅(qū)體環(huán)節(jié)（應(yīng)用于動(dòng)力鋰電池高端產(chǎn)能）的需求將在16年呈現(xiàn)突破，實(shí)現(xiàn)細(xì)分行業(yè)的緊平衡。

　　3、2016年鈷將實(shí)現(xiàn)在動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域內(nèi)的緊平衡，2017年則將出現(xiàn)部分短缺。海外主要機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)鈷15年普遍過(guò)剩在2000噸以內(nèi)，我們測(cè)算之后保守估計(jì)15年鈷過(guò)剩6500噸，2016年鈷將實(shí)現(xiàn)在動(dòng)力鋰電池高端領(lǐng)域內(nèi)的緊平衡，全行業(yè)過(guò)?？s減至250噸，2017年則將出現(xiàn)短缺4500噸。通過(guò)全球鈷需求結(jié)構(gòu)拆解，我們認(rèn)為受國(guó)內(nèi)三元鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)及多個(gè)國(guó)際超級(jí)工廠逐步投產(chǎn)，鈷在動(dòng)力鋰電池的需求復(fù)合增速將達(dá)到30%。雖然從14年數(shù)據(jù)來(lái)看，三元?jiǎng)恿︿囯姵赜免?.32萬(wàn)噸，僅占全球鈷需求量的4%，但正是因?yàn)檫@個(gè)新生市場(chǎng)，三元?jiǎng)恿︿囯姵卦谛履茉雌嚰皟?chǔ)能的應(yīng)用爆發(fā)，其未來(lái)新增超過(guò)1萬(wàn)噸/年（中國(guó)+三大工廠）產(chǎn)量將帶動(dòng)全球鈷回到供需緊平衡狀態(tài)，推動(dòng)鈷價(jià)從近十年低點(diǎn)回升。繼續(xù)推薦鈷業(yè)龍頭——華友鈷業(yè)，在調(diào)整中布局。

　　4、投資風(fēng)險(xiǎn)鈷產(chǎn)量出現(xiàn)意外增長(zhǎng)，將有可能推遲鈷供需平衡的時(shí)點(diǎn)延遲;鋰電池技術(shù)出現(xiàn)突破，少鈷或無(wú)鈷材料的出現(xiàn)，替代現(xiàn)有的NCA，NCM3;市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。