醫(yī)療保健：總把新桃換舊符 無(wú)限風(fēng)光在險(xiǎn)峰 2015-12-02 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券 研究員：楊燁輝

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　制藥行業(yè)整體受壓，醫(yī)療服務(wù)一枝獨(dú)秀：受醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)推遲、批文整頓等影響，制藥行業(yè)增速整體較2014年以前明顯下了一個(gè)臺(tái)階（但化學(xué)制劑板塊因受益于招標(biāo)進(jìn)口替代，收入和凈利潤(rùn)增速恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，未來(lái)產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，將利好板塊龍頭企業(yè)）；而醫(yī)療服務(wù)板塊因日益提升的居民需求及國(guó)家醫(yī)改和政策的大力支持，行業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，而我們判斷這一態(tài)勢(shì)未來(lái)還將持續(xù)，是值得市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注和配臵的板塊戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。

　　大醫(yī)療服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策利好不斷，制藥行業(yè)政策形勢(shì)依舊嚴(yán)峻：大醫(yī)療服務(wù)體系包括綜合和專(zhuān)科醫(yī)院、精準(zhǔn)治療、康復(fù)、養(yǎng)老以及醫(yī)療信息化和移動(dòng)醫(yī)藥等作為行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)上半年政策利好不斷；而招標(biāo)放緩、控費(fèi)降價(jià)、飛檢及藥品批文整頓將在未來(lái)一段時(shí)期繼續(xù)制約制藥行業(yè)的快速發(fā)展。

　　投資策略：在估值相對(duì)合理的基礎(chǔ)上，精選代表新產(chǎn)業(yè)和政策未來(lái)方向的個(gè)股。

　　整體思路：醫(yī)療服務(wù)（公立醫(yī)院改革、專(zhuān)科或綜合醫(yī)院）>器械（診斷試劑）>藥品（高端仿制藥、創(chuàng)新藥、營(yíng)銷(xiāo)模式提升的OTC）。明年醫(yī)藥板塊四條主線(xiàn)：1、大醫(yī)療服務(wù)體系（公立醫(yī)院改制、托管及分級(jí)診療推動(dòng)區(qū)域信息化、體檢、康復(fù)、養(yǎng)老、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療）；2、醫(yī)療器械（診斷試劑）；3、創(chuàng)新藥物和治療技術(shù)（高端仿制藥、精準(zhǔn)治療）；4、其他主題：國(guó)企改革、招標(biāo)放量、營(yíng)銷(xiāo)改善、外延或轉(zhuǎn)型。

　　1、大醫(yī)療服務(wù)體系，主要包括公立醫(yī)院改制及托管（有望帶來(lái)下一輪的制度紅利釋放，2016年預(yù)計(jì)將迎來(lái)高峰）以及分級(jí)診療加快推動(dòng)區(qū)域信息化平臺(tái)搭建（關(guān)鍵點(diǎn)在于成熟的模型進(jìn)行多省復(fù)制）、體檢、康復(fù)、養(yǎng)老、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等，雖然某些領(lǐng)域短期大都很難實(shí)現(xiàn)盈利，但它們終究是行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，代表著行業(yè)發(fā)展的春天，理應(yīng)享有高估值，值得重點(diǎn)配臵具有卡位資源的公司；2、醫(yī)療器械，首選診斷試劑；3、創(chuàng)新藥物和治療技術(shù)（高端仿制藥、精準(zhǔn)治療）；4、其他主題：國(guó)企改革（明年進(jìn)度有望加快）、招標(biāo)放量（9-11月明顯提速，多省相繼啟動(dòng)）、營(yíng)銷(xiāo)改善（有營(yíng)銷(xiāo)模式變化的OTC等）、外延或轉(zhuǎn)型（升級(jí)或轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)集中度提升是行業(yè)大勢(shì)所趨）。

　　2016年投資組合：大醫(yī)療服務(wù)體系：1、公立醫(yī)院改制，全國(guó)戰(zhàn)役（北大醫(yī)藥）+地方戰(zhàn)役（金陵藥業(yè)、千紅制藥），區(qū)域信息化平臺(tái)：海南海藥（區(qū)域信息化平臺(tái)+創(chuàng)新藥）、萬(wàn)方發(fā)展（互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療+智能化醫(yī)院+康復(fù)），專(zhuān)科醫(yī)院（愛(ài)爾眼科）；2、體檢龍頭；3、康復(fù)，華邦健康（康復(fù)、并購(gòu)）和佳股份（康復(fù)、血透、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療）；4、養(yǎng)老龍頭（首推Natali居家模式、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合模式相關(guān)標(biāo)的）；5、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，翰宇藥業(yè)（慢病管理、并購(gòu)）、康恩貝（互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、可穿戴）、紅日藥業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，并購(gòu)）等；醫(yī)療器械之診斷試劑，西隴化工（轉(zhuǎn)型IVD，布局電商平臺(tái)）：創(chuàng)新藥物和治療技術(shù)（北陸藥業(yè)，安科生物等）;其他主題；1、國(guó)企改革，精華制藥（藥品放量+并購(gòu)）；2、招標(biāo)放量，萊美藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、海思科；3、營(yíng)銷(xiāo)改善，仁和藥業(yè)、片仔癀；4、外延發(fā)展，雙龍股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；招標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期；國(guó)企改革、公立醫(yī)院改革等政策落地低于預(yù)期