交通運(yùn)輸：一季度燃油成本料降55億元 薦3股 2016-01-08 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 研究員：岳鑫 鄭武

　　[摘要]

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　當(dāng)下油價(jià)較2015年一季度下降25%，航空業(yè)燃油成本將大幅縮減。與此同時(shí)，航空需求增速已明顯回升，春季高景氣將助推成本傳導(dǎo)，三大航利潤(rùn)增速將超市場(chǎng)預(yù)期。

　　摘要：

　　一月油價(jià)較2015Q1均價(jià)低25%。過(guò)去一個(gè)月，新加坡航油價(jià)格跌幅近16%。隨著1月1日國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)如期下調(diào)，燃油成本同比顯著下滑已成現(xiàn)實(shí)。以南航為例，我們測(cè)算的航油采購(gòu)均價(jià)較2015Q1下降約25%，如果未來(lái)油價(jià)穩(wěn)定，靜態(tài)測(cè)算，南航一季度燃油成本將同比縮減近17億元，剔除燃油附加費(fèi)后下降超12億元，相當(dāng)于2015年一季度稅前利潤(rùn)的43%。整個(gè)中國(guó)民航業(yè)一季度燃油成本下降，即使剔除燃油附加費(fèi)后，預(yù)計(jì)接近55億元。

　　旺季助推成本傳導(dǎo)，利潤(rùn)增長(zhǎng)有望超市場(chǎng)預(yù)期。2014年四季度油價(jià)暴跌曾刺激航運(yùn)航空股一同上漲，但最終二者業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異巨大。航空需求的B2C屬性與供求的高客座率，是航油成本縮減傳導(dǎo)為利潤(rùn)的關(guān)鍵原因。根據(jù)我們估算，2015年油價(jià)下降的96%傳導(dǎo)至南航主業(yè)利潤(rùn)。一季度航空市場(chǎng)將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，旺季的成本下降傳導(dǎo)能力，令航空業(yè)有望成為2016年一季度極少數(shù)利潤(rùn)高增長(zhǎng)的大市值行業(yè)。

　　一季度油價(jià)反彈敏感度低于市場(chǎng)預(yù)期。油價(jià)經(jīng)歷了兩年的下跌與調(diào)整，未來(lái)是否反彈確實(shí)難以估計(jì)。但根據(jù)我們測(cè)算，只要2月份后反彈不高于38%，三大航燃油成本變化對(duì)利潤(rùn)仍將產(chǎn)生額外貢獻(xiàn)。

　　重申航空行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。目前航空股向下空間有限，而匯率風(fēng)險(xiǎn)邊際貢獻(xiàn)2016年有望轉(zhuǎn)正。未來(lái)三個(gè)月高客座率與油價(jià)明顯下跌，將推動(dòng)三大航引領(lǐng)航空板塊的新一輪上漲。重申航空行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議增持南方航空（600029）、東方航空（600115）、中國(guó)國(guó)航（601111）。