服裝紡織：不是皇帝的新裝 薦10股 2016-01-08 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 研究員：呂明

　　[摘要]

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　小市值公司大多數(shù)都有轉(zhuǎn)型或被借殼的期權(quán)價(jià)值，紡織服裝行業(yè)部分小市值公司主業(yè)停滯轉(zhuǎn)型動(dòng)力強(qiáng)，注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板臨近加速小市值公司資本運(yùn)作兌現(xiàn)期權(quán)價(jià)值。

　　摘要：

　　百變霓裳，不是“皇帝的新裝”。1）紡織服裝行業(yè)小市值上市公司頻繁資本運(yùn)作猶如“百變霓裳”，主要是由于行業(yè)小市值公司多為民營(yíng)企業(yè)，在主業(yè)遇到瓶頸后積極轉(zhuǎn)型，爭(zhēng)取主業(yè)出谷遷喬，煥發(fā)新活力，同時(shí)也有部分公司存在被借殼的可能性。2）資本運(yùn)作并非“皇帝的新裝”，小市值股票蘊(yùn)涵期權(quán)價(jià)值。一方面，轉(zhuǎn)型公司主要是進(jìn)入傳媒、大健康、互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)，有可能為公司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間；另一方面，如果被借殼上市，鳳凰涅槃后可迎來(lái)新生。這種可以給公司帶來(lái)價(jià)值提升的潛在價(jià)值就是期權(quán)價(jià)值，市場(chǎng)認(rèn)識(shí)并不充分。

　　注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興板的推出使得小市值公司期權(quán)價(jià)值貶值。1）注冊(cè)制將加快新股上市及殼公司退市速度，未上市公司不需要借殼或者被上市公司收購(gòu)，小公司的期權(quán)價(jià)值將顯著下降。2）新興板上市條件會(huì)淡化對(duì)公司的盈利要求，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市融資；而很大一部分小市值公司的轉(zhuǎn)型方向集中在新興行業(yè)，并購(gòu)標(biāo)的大多不盈利但存在較強(qiáng)的融資需求，因此選擇了被并購(gòu)。新興板將顯著降低被收購(gòu)的吸引力，推動(dòng)小市值公司加快轉(zhuǎn)型步伐。

　　紡織服裝行業(yè)是轉(zhuǎn)型股票集中營(yíng)，定增、投資產(chǎn)業(yè)基金以及剝離主業(yè)資產(chǎn)是資本運(yùn)作主要手段。1）行業(yè)內(nèi)小市值公司占比高、數(shù)量多，容易產(chǎn)生小市值公司；行業(yè)內(nèi)部分公司主業(yè)低迷、民企占比高、多位于沿海發(fā)達(dá)地區(qū)、負(fù)債率低，通過(guò)資本運(yùn)作進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的條件得天獨(dú)厚。3）我們通過(guò)公司定增、投資產(chǎn)業(yè)基金以及剝離主業(yè)等資本運(yùn)作行為，判斷行業(yè)小市值公司轉(zhuǎn)型方向以及是否可能被借殼。

　　市場(chǎng)調(diào)整提供買(mǎi)入機(jī)會(huì)，大浪淘沙始見(jiàn)真金。1）小市值公司下跌邊際空間不大。近期受人民幣貶值、減持解禁期來(lái)臨等因素影響，市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)大跌，但小市值股票下跌的下限是殼資源價(jià)值，相對(duì)于高市值、高估值的股票，下跌空間有限，并且存在期權(quán)價(jià)值。2）綜合考慮市值、主業(yè)、轉(zhuǎn)型預(yù)期、已進(jìn)行的資本運(yùn)作等因素，我們分別在“確定轉(zhuǎn)型方向”，“謀求轉(zhuǎn)型但未確定轉(zhuǎn)型方向”，“加碼主業(yè)”以及“出售資產(chǎn)、剝離部分主業(yè)”的四個(gè)角度選出四組股票推薦組合：

　　“勇往直前”組合：棒杰股份、星期六、金鷹股份、嘉欣絲綢；“準(zhǔn)備起跑”組合：聯(lián)發(fā)股份；“據(jù)守突圍”組合：華紡股份、喬志白、興業(yè)科技；“等待黎明”組合：美欣達(dá)、維科精華。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑，轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期等。