日常消費(fèi)品：關(guān)注行業(yè)整合效益提升和公司機(jī)制轉(zhuǎn)型效率改善的標(biāo)的 2016-01-12 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 研究員：余春生

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　上周市場(chǎng)回顧上周上證綜指整體下跌9.33%，前一周下跌2.41%。食品飲料版塊上周下跌8.99%，前一周下跌1.11%，在SW28個(gè)一級(jí)版塊中漲幅排在第5位。從食品飲料子行業(yè)表現(xiàn)情況來看，表現(xiàn)最好的是食品綜合、肉制品和白酒版塊，跌幅依次為-3.20%、-6.46%和-8.22%；表現(xiàn)最差的是葡萄酒、軟飲料和乳品版塊，跌幅依次為-15.02%、-13.99%和-13.12%。具體個(gè)股而言，上周食品飲料版塊上漲的股票有1只，較前一周減少了17只，表現(xiàn)最好（除停牌的股票）的5只股票是順鑫農(nóng)業(yè)、龍大肉食、克明面業(yè)、雙匯發(fā)展和海南椰島，漲跌幅分別為4.23%、-1.58%、-2.98%、-2.99%和-4.08%；停牌的股票有6只，較前一周減少了2只；下跌的股票有66只，較前一周增加了19只，跌幅最大的5只股票是雙塔食品、皇氏集團(tuán)、啤酒花、西藏發(fā)展和深深寶A，跌幅分別是-33.72%、-32.40%、-28.35%、-24.64%和-24.34%。

　　本周行業(yè)觀點(diǎn)關(guān)注行業(yè)整合效益提升和公司機(jī)制轉(zhuǎn)型效率改善的標(biāo)的。具體推薦標(biāo)的有：

　　梅花生物：味精提價(jià)+氨基酸受益養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇+玉米原料價(jià)格下跌（1）味精行業(yè)集中度高，有望長(zhǎng)期持續(xù)提價(jià)。味精行業(yè)是高污染高能耗行業(yè)，國(guó)家對(duì)新增產(chǎn)能限制非常嚴(yán)格，目前中小企業(yè)產(chǎn)能逐漸退出市場(chǎng)，行業(yè)CR3大于90%，龍頭企業(yè)擁有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)，未來有望推高味精價(jià)格持續(xù)上漲；（2）氨基酸主要應(yīng)用飼料產(chǎn)品，有望受益養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇。公司氨基酸主要用于動(dòng)物飼料中蛋白質(zhì)營(yíng)養(yǎng)來源，隨著養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇以及替代品大豆價(jià)格上漲，公司氨基酸業(yè)務(wù)增速也有望提高，目前公司氨基酸產(chǎn)能約15萬噸，新增7萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底可投產(chǎn)，新增產(chǎn)能可再增盈利；（3）原料玉米價(jià)格低位，有望帶來毛利率提升。目前玉米價(jià)格同比下降20%，而庫存仍然處于高位，未來有望繼續(xù)下降，公司味精和氨基酸生產(chǎn)成本中玉米原料成本約占60%，玉米價(jià)格下降可極大節(jié)約公司生產(chǎn)成本。我們預(yù)測(cè)2015/16/17年EPS分別為0.23/0.39/0.50元，對(duì)應(yīng)2015/16/17年P(guān)E分別為39.74/23.44/18.28倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　瀘州老窖：管理層改革措施頻出，大單品戰(zhàn)略成效日益顯現(xiàn)（1）公司聚焦大單品戰(zhàn)略，運(yùn)營(yíng)效率不斷提高。公司新任管理層上任至今推出多項(xiàng)改革措施。產(chǎn)品方面，砍掉眾多開發(fā)產(chǎn)品，主抓“國(guó)窖、窖齡、特曲、頭曲和二曲”等五大類產(chǎn)品，聚焦優(yōu)勢(shì)資源力推大單品；渠道方面，以專營(yíng)模式取代柒泉模式。（2）國(guó)窖1573逐漸放量，有望大幅提高盈利彈性。公司對(duì)國(guó)窖1573的價(jià)格和渠道進(jìn)行大力整頓。價(jià)格方面，過去國(guó)窖1573價(jià)格體系主要跟隨茅臺(tái)，現(xiàn)在改為跟隨五糧液，目前一批價(jià)比五糧液低50-60元，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)十分凸顯，得到市場(chǎng)的充分認(rèn)可；渠道方面，公司通過回收銷售不景氣區(qū)域經(jīng)銷商的庫存發(fā)放給銷售情況較好區(qū)域的經(jīng)銷商，使得市場(chǎng)整體動(dòng)銷不斷向好。根據(jù)我們測(cè)算，國(guó)窖1573銷量每增加1000噸，可帶來5-6億的凈利潤(rùn)，因此國(guó)窖1573放量可大幅增加公司盈利彈性。15年國(guó)窖1573的銷量已經(jīng)恢復(fù)到了2000噸，我們預(yù)計(jì)16年有望銷售3000噸，17年銷售4000噸，18年銷售5000噸。我們預(yù)測(cè)公司2015/16/17年EPS分別為1.02/1.30/1.60，對(duì)應(yīng)2015/16/17年P(guān)E分別為22.41/17.58/14.29倍，鑒于公司改革力度不斷加大，且國(guó)窖1573市場(chǎng)動(dòng)銷向好，看好其未來銷量增長(zhǎng)，上調(diào)公司評(píng)級(jí)為“買入”。