煤炭股從7月份開始陷入了煤價漲而股價跌的怪圈，核心原因是上半年供給收縮的邏輯在政府釋放先進產(chǎn)能政策出臺后被破壞，需求邏輯和風險偏好提升邏輯在市場普遍對后面宏觀需求悲觀的背景下一直無法講。 　　進入9月以來，煤炭進入了一輪超預期的提價周期，股價反應相對平淡?，F(xiàn)在市場的心態(tài)已經(jīng)陷入了煤價越暴漲調(diào)控預期越強，從而風險偏好越低估值受壓的謹慎心態(tài)中。后續(xù)煤炭股演繹的邏輯將圍繞著如何打破這一邏輯怪圈展開。 　　中信建投認為，股價對政策面的利空過于謹慎，原因是尚未摸清政策底牌。7月份以來煤炭股一直在調(diào)整，當前的股價隱含煤價假設可能還不到500，例如陜西煤業(yè)(601225)當前長協(xié)價下，噸煤凈利潤有50-60元，按此業(yè)績年化估值也僅12倍左右，當前神華長協(xié)價僅為460，低于市場價100元。 　　市場之所以一直沒有修復煤炭股低估值除了政策上的過度擔憂，最重要的是近期美國加息預期帶來的風險偏好的下降及對明年經(jīng)濟的不樂觀。主導煤炭股的投資邏輯從7、8月份以來已經(jīng)從供給面轉(zhuǎn)換到了需求及風險偏好層面。后續(xù)可能有幾個因素引發(fā)估值的修復：政策底牌亮明后對之前過度悲觀預期的修復； 美聯(lián)儲決定9月不加息整體市場風險偏好的提升；煤炭冬儲引發(fā)的投機性季節(jié)行情。 　　當前煤炭的主導因素應是美聯(lián)儲不加息帶來的市場整體風險偏好提升，而不是政策打壓煤價預期，因為當前煤炭股隱含的煤價假設已遠低于當前現(xiàn)貨價。因此，對后續(xù)煤炭股走勢繼續(xù)看好，至于沒有需求改善邏輯下的行情是否值得參與，就看橫向比較下市場其他版塊情況，煤炭板塊仍然值得重點配置。推薦潞安環(huán)能(601699)、西山煤電(000983)、陜西煤業(yè)(601225)、冀中能源(000937)、開灤股份(600997)、陽泉煤業(yè)(600348)、兗州煤業(yè)(600188)、ST神火等。