2016年：供需持續(xù)偏緊，煤價股價表現(xiàn)靚麗16年以來受益于供給側(cè)改革及3、4季度需求的逐步好轉(zhuǎn)，煤炭價格大幅上漲。1-10月國內(nèi)煤炭產(chǎn)量和消費量分別為27.4億噸和31.3億噸，同比分別下降10.7%和0.8%，動力煤和煉焦煤現(xiàn)貨分別上漲100%和150%。同時，今年煤炭板塊上漲6.3%，分別跑贏上證指數(shù)和滬深30014.6和11.7個百分點。5年來首次跑贏大盤，并在29個一級行業(yè)中排名第3。

　　2017年：去產(chǎn)能穩(wěn)步推進，期待需求和政策面超預(yù)期預(yù)計行業(yè)供需面受兩方面因素影響：一方面，受276天工作日政策放開及部分新建礦投產(chǎn)影響，產(chǎn)量較16年或有小幅增長；但另一方面，今年下半年以來下游需求快速回升，7-10月煤炭需求較上半年的同比下降4.6%轉(zhuǎn)為正增長4.9%，17年特別是上半年行業(yè)需求有望受三方面支撐：(1)下游需求同期低基數(shù)、投資的慣性增長；(2)今年下半年以來全國來水整體偏枯，火電有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長；(3)產(chǎn)業(yè)鏈特別是焦煤產(chǎn)業(yè)鏈庫存較低。

　　中長期來看，考慮未來合法新建煤礦約7億噸、置換產(chǎn)能3億噸；擬關(guān)閉產(chǎn)能8億噸、此前超產(chǎn)及違法違規(guī)礦井產(chǎn)量約5億噸，同時預(yù)計18年以后需求面有望持續(xù)逐步好轉(zhuǎn)。

　　價格：動力煤價預(yù)期回落至550-600元/噸，焦煤有望維持中高位按照目前煤價，動力煤、煉焦煤和無煙煤分別處于12/13年均價、11年均價、13/14年均價水平。而相比歷史最高價，以上動力煤、煉焦煤和無煙煤各煤種價格折價27%(港口和產(chǎn)地)、20%(港口和產(chǎn)地)和41%。而從上下游盈利數(shù)據(jù)來看，煤炭占煤電盈利比重長期均衡于60%，預(yù)計動力煤和煉焦煤港口現(xiàn)貨價格也有望位于550-600元/噸和1300-1500元/噸中高位。

　　盈利：多數(shù)公司盈利至少回升至12/13年水平，成本上升抑制利潤歷史上煤價處于500、600和700元/噸時國內(nèi)煤炭行業(yè)平均噸煤利潤分別為30元/噸、70元/噸和100元/噸。按照目前市場煤價，即使不考慮近幾年成本下降動力煤公司盈利有望回升至12/13年水平，而煉焦煤公司盈利也有望回升至12年水平。當(dāng)然，12年-16年上半年噸煤成本平均下跌幅度為40%，而噸煤價格平均跌幅為50%。預(yù)計隨著煤價上升，各公司噸煤成本將有所恢復(fù)，未來成本潛在上升將影響盈利。

　　估值：相比歷史仍明顯低估，估值有望進一步修復(fù)我們按照動力煤600元/噸基準價格測算，按照中性預(yù)期主流公司PE為10-15倍，較歷史上大部分時間的15-35倍有一定折價；而PB的參考價值可能更大，目前行業(yè)整體法平均和中位數(shù)的PB分別為1.3倍和1.6倍，而歷史平均為3.1倍和3.3倍。而行業(yè)最低PB為14年上半年，平均處于1.0倍。而在之前PB最低的06年和08年，平均也達到1.6倍和2.1倍，折價更為明顯。

　　觀點：穩(wěn)需求去產(chǎn)能供需面不悲觀，相對看好上半年機會關(guān)注三類公司：(1)價格和盈利相對樂觀的焦煤子行業(yè)：如西山煤電（000983）、冀中能源（000937）、潞安環(huán)能（601699）、盤江股份（600395）；(2)成本控制較好的其他煤種：如陜西煤業(yè)（601225）及部分低成本央企；(3)16年相對滯漲的部分個股：如陽泉煤業(yè)（600348）、ST新集、ST山煤、禾嘉股份（600093）、瑞茂通（600180）等。綜合考慮債務(wù)壓力、資產(chǎn)質(zhì)量、集團負擔(dān)等因素，建議重點關(guān)注：西山煤電、冀中能源、陜西煤業(yè)及部分低估值央企。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速低于預(yù)期，煤價超預(yù)期下跌；供給側(cè)改革推進較慢，去產(chǎn)能進度低于預(yù)期。