5月底以來(lái),上證綜指逐漸震蕩上揚(yáng),大金融板塊表現(xiàn)不俗,為市場(chǎng)的回暖立下功勞。盡管券商板塊在6月份結(jié)束連續(xù)3個(gè)月的下跌,在當(dāng)月錄得漲幅,但從今年以來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看,漲幅仍然處于較低水平,不僅跑輸大盤,表現(xiàn)也明顯不如保險(xiǎn)、銀行板塊亮眼。近期不少機(jī)構(gòu)發(fā)表報(bào)告看好券商板塊,認(rèn)為當(dāng)前券商極具性價(jià)比,低估值、基本面向上、創(chuàng)新催化、監(jiān)管向好、業(yè)績(jī)內(nèi)生增長(zhǎng)等長(zhǎng)短邏輯并存,估值修復(fù)正在路上。 6月業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)修復(fù)存在補(bǔ)漲需求 今年以來(lái)上證綜指累計(jì)上漲3.83%,而通達(dá)信的證券板塊今年以來(lái)下跌0.72%,總體上跑輸大盤。該板塊在3月至5月連續(xù)三個(gè)月收陰,直至6月才企穩(wěn)漲2.18%;而6月1日以來(lái),該板塊整體反彈,區(qū)間漲幅達(dá)到5.23%。 從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看,據(jù)統(tǒng)計(jì),不計(jì)中原證券、浙商證券和中國(guó)銀河這3只今年上市的次新股,29只券商股中,僅9只今年錄得正漲幅,所占比例約三成,其中大中型券商表現(xiàn)比較亮眼。方正證券以21.84%的漲幅位居第一,國(guó)泰君安緊居其后,今年以來(lái)漲16.43%。招商證券、中信證券和華泰證券今年漲幅也居前,在7%至10%之間。 20只今年漲幅為負(fù)的券商股中,第一創(chuàng)業(yè)的跌勢(shì)最為明顯,今年以來(lái)股價(jià)被腰斬,跌幅達(dá)到58.07%;其次是太平洋,今年以來(lái)的跌幅為21.48%。此外,華安證券、西南證券、國(guó)海證券、東北證券等今年跌幅也超過(guò)15%。 6月以來(lái),同樣不計(jì)次新股,僅6只券商股錄得下跌,近8成券商股上漲。其中漲幅超過(guò)10%的有4家,包括國(guó)泰君安、西部證券、山西證券和錦龍股份。國(guó)元證券、華泰證券、西南證券、國(guó)海證券等的漲幅也居于前列。值得一提的是,國(guó)泰君安、招商證券和華泰證券的股價(jià)均于上周五創(chuàng)出年內(nèi)新高。 事實(shí)上,從5月下旬開始,A股在藍(lán)籌股的帶領(lǐng)下逐漸震蕩上揚(yáng),大金融板塊開始體現(xiàn)其防守價(jià)值,普遍表現(xiàn)不俗。不過(guò),從年度表現(xiàn)來(lái)看,券商板塊漲幅仍然處于較低水平,更明顯不如保險(xiǎn)、銀行板塊亮眼,存在一定補(bǔ)漲的需求。 從業(yè)績(jī)來(lái)看,在5月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意的基礎(chǔ)上,券商板塊6月業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)修復(fù)。據(jù)華金證券統(tǒng)計(jì),6月份上市券商共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211億元(剔除華安和中原),環(huán)比上升84.8%,同比上升1.6%,這也是今年以來(lái)首次同比營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),單月凈利潤(rùn)89億元,環(huán)比上升111.2%,好于市場(chǎng)預(yù)期。凈利潤(rùn)方面,國(guó)泰君安(11.35億元)和中信證券(8.84億元)華泰證券(7.37億元)位列前三,大型券商的盈利能力愈發(fā)增強(qiáng)。中泰證券認(rèn)為,此前券商股的悲觀預(yù)期已體現(xiàn),龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望催化行業(yè)價(jià)值修復(fù)。 配置性價(jià)比高 具備估值修復(fù)空間 盡管近期券商板塊整體表現(xiàn)回暖,其估值水平仍處于歷史中樞下方,多家機(jī)構(gòu)都認(rèn)為未來(lái)該板仍然具備估值修復(fù)空間,風(fēng)險(xiǎn)較小,因?yàn)榈臀幌蛏蠌椥耘c空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于向下,當(dāng)前布局是價(jià)值洼地,性價(jià)比高。 國(guó)信證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,證券行業(yè)市凈率估值為1.86倍,大券商市凈率估值在1.4~1.6倍之間,中性假設(shè)下預(yù)計(jì)2017年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)1%,凈資產(chǎn)收益率在7%~8%之間,目前估值處于合理偏下區(qū)間,安全邊際較高。其認(rèn)為,從監(jiān)管因素來(lái)看,金融去杠桿強(qiáng)監(jiān)管基調(diào)不變,但或已被市場(chǎng)充分預(yù)期。從2016年下半年以來(lái),“一行三會(huì)”多項(xiàng)政策使得投資者對(duì)券商板塊悲觀情緒占上風(fēng),目前強(qiáng)監(jiān)管情緒已經(jīng)被市場(chǎng)充分預(yù)期,后續(xù)政策出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)的邊際影響或減弱。 天風(fēng)證券認(rèn)為,目前券商板塊仍然處在歷史底部的板塊相對(duì)估值區(qū)間,充分反映了目前處在轉(zhuǎn)型期的行業(yè)現(xiàn)狀和對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)悲觀的投資者預(yù)期。但是目前板塊的底部估值,對(duì)應(yīng)的可能是行業(yè)有史以來(lái)最好的真實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量,所以始終堅(jiān)定認(rèn)為券商的真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值從相對(duì)估值角度被低估。綜合來(lái)看,目前的券商板塊基本面或者事件面的邊際改善都可能催生板塊價(jià)格的中值回歸,存在精選個(gè)股的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。 招商證券也表示,在當(dāng)前位置上,券商是極具性價(jià)比的,低估值、基本面向上、創(chuàng)新催化、監(jiān)管向好、業(yè)績(jī)內(nèi)生增長(zhǎng)等長(zhǎng)短邏輯并存。同時(shí)在保險(xiǎn)和銀行都有不俗表現(xiàn)的背景下,壓制券商估值的監(jiān)管因素也已經(jīng)不再,板塊的輪動(dòng)即將開啟。 不過(guò),盡管券商股6月份業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng),上半年行業(yè)整體業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)略微下滑。華創(chuàng)證券預(yù)計(jì),上市券商中期業(yè)績(jī)大概率能在小幅下滑中企穩(wěn),預(yù)計(jì)同比下滑7%。海通證券根據(jù)2016年經(jīng)營(yíng)情況以及未來(lái)可能的市場(chǎng)變化,估算在悲觀、中性、樂(lè)觀的情形下,2017年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比-13%、-7%和-2%,預(yù)計(jì)IPO收入將繼續(xù)增長(zhǎng),并成為2017年業(yè)績(jī)改善的主要原因。 東莞證券建議,隨著資本市場(chǎng)和券商行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程,長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)型與分化趨勢(shì)日漸明顯,建議近期重點(diǎn)關(guān)注業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好、中報(bào)業(yè)績(jī)相對(duì)較好、估值較為合理的個(gè)股。