摘要 　　——環(huán)保專家:環(huán)境稅對中小企業(yè)的影響較大,未來征稅的污染物種類可能存在上升趨勢。今后兩年環(huán)保督察有望實(shí)現(xiàn)全覆蓋。京津冀大氣環(huán)境污染治理強(qiáng)化措施主要關(guān)注VOC領(lǐng)域。 　　——環(huán)保:關(guān)注煤改氣、污染源的治理和監(jiān)測標(biāo)的。當(dāng)前環(huán)保督查形成了很大的震懾作用,有望形成長效監(jiān)督。建議關(guān)注京津冀地區(qū)煤改氣相關(guān)標(biāo)的百川能源(600681)和迪森股份(300335) 和監(jiān)測標(biāo)的先河環(huán)保(300137) 和理工環(huán)科(002322)。 　　——策略:環(huán)保監(jiān)管力度可能持續(xù)超預(yù)期。新環(huán)保部長上任1月以來,環(huán)保監(jiān)管力度保持高強(qiáng)度態(tài)勢,下半年督查力度可能會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化。同時(shí)地方的環(huán)保力度也在加強(qiáng)。此外,下半年將一直都有環(huán)保督查重點(diǎn),催化劑不斷。這將對鋼鐵有色、化工、建材、醫(yī)藥行業(yè)中的相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生供給端收縮的效果,進(jìn)而產(chǎn)生推升價(jià)格的預(yù)期,利好不在此區(qū)域或不受相關(guān)限產(chǎn)措施影響的上市公司。 　　——鋼鐵有色:鋼價(jià)及鋁價(jià)將受到有力提振。鋼鐵供需趨好,繼續(xù)看好下半年鋼價(jià)。電解鋁或?qū)⒁驗(yàn)榄h(huán)保限產(chǎn)而變得供不應(yīng)求,預(yù)計(jì)鋁價(jià)第四季度開始上漲并能持續(xù)到明年上半年。推薦神火股份(000933) 、中孚實(shí)業(yè)(600595) 、云鋁股份(000807) 和中國鋁業(yè)(601600) . 　　——化工:中小企業(yè)關(guān)停對行業(yè)供需格局影響顯著,首推進(jìn)可攻退可守組合。重點(diǎn)推薦環(huán)保設(shè)施到位、有望受益于中小企業(yè)退出、行業(yè)集中度提升、產(chǎn)品價(jià)格上漲的公司:萬華化學(xué)(600309) 、華魯恒升(600426) 、揚(yáng)農(nóng)化工(600486) 、中國巨石(600176)、三友化工(600409) 。 　　——建材:繼續(xù)推薦水泥、耐火材料。下半年旺季水泥價(jià)格還有較好的向上彈性,今年不是水泥行業(yè)的盈利高點(diǎn)。推薦華新水泥(600801) 、海螺水泥(600585) 、祁連山(600720) 、寧夏建材(600449) 。資源重估的確定性機(jī)會(huì)疊加提價(jià)的博弈性機(jī)會(huì),耐火材料有望持續(xù)受益,薦濮耐股份(002225) 、北京利爾(002392) 。 　　——醫(yī)藥:原料藥限產(chǎn)停產(chǎn)有望成為常態(tài),關(guān)注維生素相關(guān)受益標(biāo)的。優(yōu)選小品種、小市值、前期漲幅不大后續(xù)有潛在亮點(diǎn)的品種階段性布局。建議關(guān)注Vc相關(guān)的標(biāo)的東北制藥(000597) 、港股的石藥集團(tuán);泛酸鈣相關(guān)的億帆醫(yī)藥(002019);維生素相關(guān)的花園生物(300401) 、新和成(002001)等標(biāo)的。 　　以下是正文 　　環(huán)保專家(葛察忠):環(huán)保監(jiān)督升級(jí)、京津冀空氣質(zhì)量監(jiān)測升級(jí)以及環(huán)境稅相關(guān)解讀 　　專家介紹: 　　葛察忠先生:環(huán)境保護(hù)部環(huán)境規(guī)劃院研究員,環(huán)境政策部主任,中國環(huán)境科學(xué)學(xué)會(huì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)分會(huì)副主任委員/秘書長,長期從事環(huán)境政策與規(guī)劃、利用經(jīng)濟(jì)手段保護(hù)環(huán)境、環(huán)保投資與綠色金融等研究工作,在環(huán)境督察領(lǐng)域、環(huán)境稅政策制定等方面有豐富的工作經(jīng)歷和研究成果。 　　以下為專家發(fā)言內(nèi)容: 　　環(huán)境稅,環(huán)境稅將于2018.1.1開始實(shí)施,目前正在制定相關(guān)政策。截止至7.25號(hào)征求意見的階段已經(jīng)結(jié)束,現(xiàn)階段正對征求的意見進(jìn)行匯總處理,可以說環(huán)境稅只是綠色發(fā)展的一小部分,目前方案只是排污費(fèi)改稅,對水污染物、噪聲、固體廢物的排放進(jìn)行征稅,而公共基礎(chǔ)設(shè)施如城市污水處理廠、垃圾處理廠不屬于征稅范圍接入的企業(yè)也只收排污費(fèi)和垃圾處理費(fèi)。水污染物、噪聲、固體廢物的排放進(jìn)行征稅。目前給大家的感覺是排污收費(fèi)平移,從大企業(yè)的監(jiān)測數(shù)據(jù)來看,改成環(huán)境稅之后,大企業(yè)交稅還可能會(huì)減少,但是對中小企業(yè)的影響較大,比如行政成本增加,企業(yè)需主動(dòng)申報(bào),判斷排放量,還要填相關(guān)材料,增加報(bào)稅人員,但總體來說對目前的影響不大。 　　另外有個(gè)情況是未來征稅的污染物種類可能存在上升趨勢,稅法中規(guī)定地方人大有權(quán)利調(diào)整污染物種類,比方說大氣的,一個(gè)排污口一般最多征收3種污染物的排污費(fèi),但經(jīng)過省人大適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,可以增加到5種甚至7種,目前的綜合稅率1.2元-1.4元左右,但有些地方可以對稅率進(jìn)行調(diào)整,如北京的排污收費(fèi)是10倍,天津是6倍,環(huán)境稅中也可以進(jìn)行調(diào)整但最多不高于10倍,比如說原來的1.4元到14元,稅率的調(diào)整可能對環(huán)境稅的規(guī)模有所影響,第一年環(huán)境稅的征收規(guī)模可能還在200-300億的總規(guī)模上。 　　環(huán)保督察,目前有中央的環(huán)保督察,河北的督察試點(diǎn),還有環(huán)保部的專家環(huán)保督察以及環(huán)監(jiān)局的督察,計(jì)劃今后兩年環(huán)保督察全覆蓋,圍繞一個(gè)核心,就是主要針對黨政領(lǐng)導(dǎo),但最后還會(huì)針對到企業(yè)。查出問題要追責(zé),這些督察相輔相成,形成相關(guān)機(jī)制,而環(huán)保法的出臺(tái)為環(huán)境執(zhí)法提供法律依據(jù),對于具體的措施,中央督察可能會(huì)將督察中的問題反饋到黨政領(lǐng)導(dǎo),督促其進(jìn)行整改并進(jìn)行后續(xù)跟進(jìn)處理。 　　“2+26”京津冀大氣環(huán)境污染治理強(qiáng)化措施,對于傳輸通道城市的要求,我們強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)盯voc的整治,包括傳輸通道工業(yè)企調(diào)控的措施。比如每年1月至次年1月,水泥、鋼鐵、鑄造等所承擔(dān)的基本功能以及協(xié)同處置的城市垃圾和危險(xiǎn)廢物等保民生的任務(wù)以外的生產(chǎn)全部停產(chǎn),在傳輸通道的2+26個(gè)城市里,這些企業(yè)在11月到次年1月期間要履行停產(chǎn)的義務(wù)。此外,燃煤發(fā)電機(jī)組包括自備電廠要強(qiáng)調(diào)達(dá)標(biāo)或者超低排放,如果沒有達(dá)到超低排放要求,那么這部分也應(yīng)該停產(chǎn)。另外就是傳輸通道城市的鋼鐵行業(yè)要根據(jù)污染物的績效水平進(jìn)行排序,不能穩(wěn)定達(dá)標(biāo)的也得要實(shí)行停產(chǎn);燃料調(diào)整類,這個(gè)也是現(xiàn)場類,還是按績效的高低,那么現(xiàn)在對鋼鐵行業(yè)環(huán)境績效不好的企業(yè),今后采暖季或者冬季也需要面臨停產(chǎn);第三類就是燃燒燃料調(diào)整類,比方說玻璃生產(chǎn)行業(yè),未來生產(chǎn)燃料要全部換為天然氣或者電力等清潔能源。另外未來還將完善應(yīng)對重污染天氣的聯(lián)合預(yù)警預(yù)報(bào)的一些機(jī)制。 　　隨著我們現(xiàn)在環(huán)境問題越來越嚴(yán)重,改善環(huán)境質(zhì)量的迫切性也比較高,現(xiàn)在在全面推行的排污許可證制度,計(jì)劃在未來兩三年要全面落實(shí),達(dá)到一企一證,排污許可證可能是今后大氣環(huán)境質(zhì)量管理的比較一項(xiàng)基礎(chǔ)性的工作。2020年我們要求所有的工業(yè)企業(yè)污染源要全面達(dá)標(biāo),那么全面達(dá)標(biāo)和2000年推行的一控雙達(dá)標(biāo)的達(dá)標(biāo)還有些差異,全面達(dá)標(biāo)要求主要的重點(diǎn)污染物都達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)要求,這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)可能是由國家的標(biāo)準(zhǔn),也有地方的標(biāo)準(zhǔn),目前看來全面達(dá)標(biāo)工作推進(jìn)起來這個(gè)任務(wù)還是比較艱巨的。比方說督察環(huán)保部調(diào)集了五千多環(huán)保執(zhí)法人員對京津冀及周邊地區(qū)的28個(gè)城市進(jìn)行了強(qiáng)化督查,目標(biāo)是打好藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn),但是1.2萬家企業(yè)發(fā)現(xiàn)有8千多家企業(yè)存在環(huán)境問題,其中沒有治污設(shè)施的企業(yè)大概3000多家,所以講全面達(dá)標(biāo)的這個(gè)形勢還是不容樂觀的。 　　三大行動(dòng)計(jì)劃。三大行動(dòng)計(jì)劃包括大氣污染防治計(jì)劃、水污染防治計(jì)劃,土壤污染防治計(jì)劃?，F(xiàn)在大氣污染防治計(jì)劃是到2017年第一階段結(jié)束,目前現(xiàn)狀和目標(biāo)還存在一些差距,完成藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的任務(wù)還是比較艱巨。 第二個(gè)就是水污染防治計(jì)劃,從2016年開始,現(xiàn)在還是處于中期階段,還有一定的時(shí)間去完成后續(xù)的一些工作。最后土壤污染防治計(jì)劃,因?yàn)槿ツ陝偘l(fā)布,工作還在逐步的開展,土壤污染治理的任務(wù)也是比較艱巨。三大行動(dòng)的計(jì)劃是層層分解進(jìn)行對照考核的,各地都有制定相應(yīng)的政策去對應(yīng)。 　　環(huán)保(汪洋):關(guān)注煤改氣、污染源的治理和監(jiān)測標(biāo)的 　　結(jié)合前面專家的介紹,我們補(bǔ)充一點(diǎn)觀點(diǎn)和對公司的推薦。對于環(huán)保督查,我們認(rèn)為當(dāng)前主要是時(shí)間緊任務(wù)重,我們認(rèn)為當(dāng)前環(huán)保督查從法律層面抓捕了很多人,形成了很大的震懾作用,環(huán)保督察組也會(huì)將督查結(jié)果通知地方政府,形成長效監(jiān)督。 　　對于京津冀的標(biāo)的推薦,我們主要提醒注意煤改氣相關(guān)標(biāo)的,主要是百川能源和迪森股份。當(dāng)前通過三年政策補(bǔ)貼,使得補(bǔ)貼地區(qū)燃?xì)馐褂玫慕?jīng)濟(jì)性超過了燃煤,對于當(dāng)?shù)卣{(diào)整能源結(jié)構(gòu),政策力度可謂非常之大。 　　對于污染源的治理,未來將向大的企業(yè)集中,包括港股的北控水務(wù)、中滔環(huán)保,包括國內(nèi)的A股的一些上市公司都會(huì)分享到污染源治理的大蛋糕。另外的就是檢測類的公司,無論做污染源的治理,最終落腳點(diǎn)都是切實(shí)有效的監(jiān)測數(shù)據(jù),環(huán)境監(jiān)測是環(huán)境治理的手段和評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn),所以這一塊我們認(rèn)為無論是大氣監(jiān)測還是水質(zhì)監(jiān)測都會(huì)有一個(gè)放量的過程,這一塊的主要標(biāo)的是先河環(huán)保和理工環(huán)科。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。 　　策略(王德倫):環(huán)保監(jiān)管力度可能持續(xù)超預(yù)期 　　6月27日,經(jīng)十二屆全國人大常委會(huì)第二十八次會(huì)議表決,李干杰成為新一任環(huán)保部部長。到今天就任1個(gè)月多一點(diǎn)。在這1個(gè)月期間,我們可以發(fā)現(xiàn),環(huán)保監(jiān)管力度保持高強(qiáng)度態(tài)勢。 　　李干杰部長上任后的第一項(xiàng)公開活動(dòng)就是接見京津冀及周邊地區(qū)大氣污染防治強(qiáng)化督查的第四批培訓(xùn)人員。在這次會(huì)上李部長提出了“五步法(督查、交辦、巡查、約談、定點(diǎn)專項(xiàng)督察)”環(huán)保督查的新管理思路。此后,在7月3日的一次專項(xiàng)行動(dòng)視頻會(huì)議和7月16日的一次調(diào)研巡查時(shí),李部長再度對這套“組合拳”詳加闡述。同時(shí),環(huán)保部環(huán)境監(jiān)察局局長田為勇表示在9月底,不能進(jìn)行升級(jí)改造的企業(yè)一律要進(jìn)行“斷電、斷水、清場地”式取締關(guān)閉。如果到了冬季還發(fā)現(xiàn)了這類問題,不但要嚴(yán)格處理企業(yè),也要追責(zé)地方政府。7月25日,環(huán)境保護(hù)部召開部務(wù)會(huì)議暨2017年上半年環(huán)境經(jīng)濟(jì)形勢分析與工作推進(jìn)會(huì)時(shí)指出,當(dāng)前環(huán)境保護(hù)形勢依然嚴(yán)峻,完成全年目標(biāo)任務(wù)需要付出極其艱苦的努力。例如大氣環(huán)境治理方面,受一些因素影響1-6月份京津冀及周邊地區(qū)“2+26”城市PM2.5平均濃度同比上升5.4%、北京市同比上升3.1%,完成《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》(即大氣十條)的目標(biāo)任務(wù)壓力巨大。下半年,環(huán)保部將抓緊開展第四批中央環(huán)境保護(hù)督察工作,實(shí)現(xiàn)所有省(區(qū)、市)全覆蓋,積極謀劃和實(shí)施對“2+26”城市開展機(jī)動(dòng)式、點(diǎn)穴式專項(xiàng)中央環(huán)保督察。這些事件都意味著下半年督查力度不僅不會(huì)減弱,反而會(huì)繼續(xù)大力推進(jìn)。 　　地方的環(huán)保力度也在加強(qiáng)。以山東為例,山東省近日印發(fā)了《2017年環(huán)境保護(hù)突出問題綜合整治攻堅(jiān)方案》,提出11月15日至明年3月15日,全省所有水泥生產(chǎn)線,包括利用電石渣生產(chǎn)水泥的生產(chǎn)線,全部進(jìn)行錯(cuò)峰生產(chǎn),全省達(dá)標(biāo)排放的氧化鋁、電解鋁、炭素等行業(yè)分別限產(chǎn)30%以上、30%左右、50%以上(按生產(chǎn)線計(jì)),達(dá)不到相應(yīng)排放標(biāo)準(zhǔn)或限值要求的實(shí)施停產(chǎn)。鑄造、涉及原料藥生產(chǎn)的醫(yī)藥企業(yè)VOCs排放工序和生產(chǎn)過程中使用有機(jī)溶劑的農(nóng)藥企業(yè)VOCs排放工序,按照《實(shí)施細(xì)則》要求落實(shí)。 　　下半年將一直都有環(huán)保督查重點(diǎn)。根據(jù)環(huán)保部發(fā)布的《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》、《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》、《關(guān)于實(shí)施工業(yè)污染源全面達(dá)標(biāo)排放計(jì)劃的通知》、《關(guān)于開展火電、造紙行業(yè)和京津冀試點(diǎn)城市高架源排污許可證管理工作的通知》、《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》等文件的要求,從7月到年底,京津冀周邊地區(qū)環(huán)保督查重點(diǎn)頻出,催化劑不斷。 　　7-8月督查重點(diǎn)主要有: 　　1)各地是否于6月底前完成火電、造紙行業(yè)企業(yè)排污許可證申請與核發(fā)工作。 　　2)“高架源”自動(dòng)監(jiān)測設(shè)備安裝、聯(lián)網(wǎng)及運(yùn)行情況。 　　9月督查重點(diǎn)主要有: 　　1)9月底前,城市行政區(qū)域內(nèi)所有燃煤鍋爐排放的二氧化硫、氮氧化物和顆粒物大氣污染物是否執(zhí)行特別排放限值。 　　2)各地是否完成錯(cuò)峰生產(chǎn)方案及名單制定工作。重點(diǎn)行業(yè)中不執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)的企業(yè),要檢查是否已根據(jù)承擔(dān)任務(wù)核定最大允許生產(chǎn)負(fù)荷,并按《工作方案》要求進(jìn)行審批或備案。 　　10月之后督查重點(diǎn)有: 　　1)10月底取締“小散亂污”企業(yè)的任務(wù)完成情況。 　　2)10月底前10蒸噸及以下燃煤鍋爐,茶爐大灶、經(jīng)營性小煤爐淘汰工作完成情況。 　　3)年底前,鋼鐵、水泥、平板玻璃、石化、有色金屬、焦化、氮肥、印染、原料藥制造、制革、電鍍、農(nóng)藥、農(nóng)副食品加工等13個(gè)行業(yè)排污許可證核發(fā)工作情況。 　　4)年底前,鋼鐵、火電、水泥、煤炭、造紙、印染、污水處理廠、垃圾焚燒廠8個(gè)行業(yè)工業(yè)污染源全面達(dá)標(biāo)排放計(jì)劃實(shí)施是否取得明顯成效。 　　總的來看,正如我們此前在2月份報(bào)告中指出的,環(huán)保限產(chǎn)措施收嚴(yán),將對鋼鐵有色、化工、建材、醫(yī)藥行業(yè)中的相關(guān)限產(chǎn)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生供給端收縮的效果,進(jìn)而產(chǎn)生推升價(jià)格的預(yù)期,利好不在此區(qū)域或不受相關(guān)限產(chǎn)措施影響的上市公司。因此,后續(xù)行情仍然需要精選標(biāo)的。 　　鋼鐵有色(任志強(qiáng)):鋼鐵及鋁價(jià)將受到有力提振 　　鋼鐵:讓環(huán)保風(fēng)來的更猛烈一些! 　　山東省近日印發(fā)《2017年環(huán)境保護(hù)突出問題綜合整治攻堅(jiān)方案》,提出11月15日至明年3月15日,全省達(dá)標(biāo)排放的氧化鋁、電解鋁、炭素等行業(yè)分別限產(chǎn)30%以上、30%左右、50%以上(按生產(chǎn)線計(jì)),達(dá)不到相應(yīng)排放標(biāo)準(zhǔn)或限值要求的實(shí)施停產(chǎn)。7個(gè)傳輸通道城市于2017年9月底前將以上行業(yè)執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)停限產(chǎn)生產(chǎn)線清單報(bào)省經(jīng)信委、省環(huán)保廳備案,并向社會(huì)公開。 　　全省達(dá)標(biāo)企業(yè)限產(chǎn),政策大超預(yù)期。(1)山東省政策最超預(yù)期的點(diǎn)是不僅在2+26范圍內(nèi)限產(chǎn),甚至鋼鐵、電解鋁和炭素的限產(chǎn)擴(kuò)展至全省,這樣影響的量級(jí)會(huì)大很多;(2)另外超預(yù)期的一點(diǎn)是不僅鋼鐵限產(chǎn)50%、電解鋁限產(chǎn)30%,而且是達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)的按這個(gè)規(guī)模限產(chǎn),沒達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)的要求直接關(guān)停,影響很大;(3)10月1日起7個(gè)傳輸通道城市鋼鐵、有色等行業(yè)即開始執(zhí)行國家大氣污染物特別排放限值,沒達(dá)到排放限值要求的10月1日起就要關(guān)停。預(yù)計(jì)河北、河南、山西等地的執(zhí)行政策也會(huì)非常嚴(yán)格。 　　鋼鐵供需趨好,繼續(xù)看好下半年鋼價(jià)。唐山、邯鄲、石家莊、安陽四城合計(jì)鋼鐵產(chǎn)能約2-2.4億噸,假設(shè)產(chǎn)能利用率80%,以全國鋼鐵產(chǎn)量8億噸計(jì)算,如果嚴(yán)格執(zhí)行50%的限產(chǎn)政策,采暖季期間有望影響鋼鐵日均產(chǎn)量10%-12%。若四省的其他城市也執(zhí)行鋼廠限產(chǎn)50%的措施,屆時(shí)對鋼市供給端的收縮甚至有望達(dá)到15%以上。持續(xù)看好下半年鋼鐵市場供需格局。 　　有色:電解鋁環(huán)保限產(chǎn)的影響。 　　電解鋁今年也是持續(xù)受到環(huán)保的擾動(dòng)。今年上半年就有鋁土礦、氧化鋁企業(yè)因?yàn)榄h(huán)保不達(dá)標(biāo)而被勒令停產(chǎn)。但環(huán)保政策發(fā)力的重點(diǎn)應(yīng)該是冬季取暖季準(zhǔn)備實(shí)施的環(huán)保限產(chǎn)。電解鋁環(huán)保限產(chǎn)的區(qū)域主要是京津冀2+26個(gè)城市,要求采暖季電解鋁、氧化鋁限產(chǎn)30%,對于炭素企業(yè)則要求在達(dá)到最優(yōu)排放限制之后再限產(chǎn)50%。這是中央的規(guī)定。后面河南省主動(dòng)追加了3個(gè)限產(chǎn)的城市,到今天新聞報(bào)道山東主動(dòng)將限產(chǎn)擴(kuò)大的全省。山東和河南的做法實(shí)際上更顯示出地方政府目前對于環(huán)保的壓力非常大,思想上也轉(zhuǎn)為主動(dòng)出擊,這也預(yù)示著各項(xiàng)環(huán)保政策能夠得到更為充分的落地。 　　那么環(huán)保限產(chǎn)到底影響有多大。我們經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)環(huán)保限產(chǎn)的影響力驚人,電解鋁或?qū)⒁驗(yàn)榄h(huán)保限產(chǎn)而變得供不應(yīng)求。限產(chǎn)區(qū)域是我國主要的電解鋁、氧化鋁和炭素陽極的生產(chǎn)基地,目前的運(yùn)行產(chǎn)能分別達(dá)到了1400萬噸、3600萬噸和1160萬噸,按照限產(chǎn)規(guī)定,電解鋁關(guān)停420萬噸、氧化鋁近1100萬噸、炭素580萬噸。其中電解鋁產(chǎn)能占我國目前運(yùn)行產(chǎn)能的11%,氧化鋁和炭素的占比增更大一些。其中我們對炭素關(guān)停的量還是最樂觀最保守的,是因?yàn)榧僭O(shè)所有的炭素企業(yè)可以達(dá)到排放最優(yōu)限值。 　　這樣大量的關(guān)停帶來兩個(gè)效果。一是運(yùn)行產(chǎn)能減少,電解鋁供不應(yīng)求成為大概率的事件。原本今年的電解鋁受到清理整頓違規(guī)項(xiàng)目的影響,預(yù)計(jì)清理掉的違規(guī)運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到480萬噸,即使考慮下半年部分合規(guī)產(chǎn)能投產(chǎn),但也是杯水車薪。我們認(rèn)為年底的運(yùn)行或?qū)H在3100萬噸左右,今年會(huì)出現(xiàn)幾十萬噸甚至上百萬噸的缺口。 　　二是企業(yè)復(fù)產(chǎn)困難。電解鋁因?yàn)槠浼夹g(shù)經(jīng)濟(jì)特性,1萬噸電解鋁關(guān)停之后的維修重啟費(fèi)用高達(dá)2000萬元,且電解槽壽命減少三分之一,即3年左右。即使明年春天取暖季結(jié)束,我們認(rèn)為真實(shí)的重啟產(chǎn)能將比較有限。 　　環(huán)保限產(chǎn)對于鋁價(jià)來說無疑是非常有力的支撐。我們判斷鋁價(jià)第四季度開始上漲,并且能持續(xù)到明年上半年。 　　推薦標(biāo)的方面,一是神火股份,其核心邏輯是估值最低;二是中孚實(shí)業(yè),安全邊際最高;三是云鋁股份和中國鋁業(yè). 　　化工(徐留明):中小企業(yè)關(guān)停對行業(yè)供需格局影響顯著,首推進(jìn)可攻退可守組合 　　今年環(huán)保督察力度空前。我們團(tuán)隊(duì)在年度策略、半年度策略中曾屢次強(qiáng)調(diào)環(huán)保問題將成為部分細(xì)分子行業(yè)供給側(cè)改革的推手,目前我們預(yù)測的情形已經(jīng)開始出現(xiàn)。環(huán)保督查分為中央督察和地方核查兩個(gè)部分,今年的力度更大,時(shí)間也更早。山東、河北、河南、江蘇、浙江、湖北等地是我國化工業(yè)較為發(fā)達(dá)的省份,也是本次環(huán)保督察的重點(diǎn),從去年開始中央環(huán)保督察組就屢次進(jìn)入以上省份進(jìn)行督察。 　　巨大環(huán)保壓力下大量中小企業(yè)難以生存。除中央督察之外,當(dāng)?shù)卣餐瞥隽艘幌盗姓拇胧?比如在近期督察的兩個(gè)重點(diǎn)省份——山東和江蘇,都明確要求所有的化工生產(chǎn)企業(yè)都要進(jìn)入化工園區(qū)。而進(jìn)入化工園區(qū)地非常困難,尤其是對于中小化工企業(yè)而言。首先,中小化工企業(yè)難以獲得園區(qū)土地的使用資質(zhì);其次,即使獲得化工園區(qū)土地,中小企業(yè)也難以負(fù)擔(dān)巨額的搬遷費(fèi)用;此外,搬入園區(qū)之后還需要建設(shè)相應(yīng)的污廢處理設(shè)施。整體來看,進(jìn)入園區(qū)的投資規(guī)模非常大,很多小企業(yè)只有10-20人的規(guī)模,根本無力承擔(dān)。 　　中小企業(yè)關(guān)停對行業(yè)供需格局影響顯著。江蘇已經(jīng)要求至2018年底關(guān)停2000家化工企業(yè),雖然這個(gè)數(shù)字達(dá)到了當(dāng)?shù)氐幕て髽I(yè)總數(shù)的20-30%,但是由于這些小企業(yè)的關(guān)停對于GDP和就業(yè)的影響并不大,同時(shí)還能有效治理污染,當(dāng)?shù)卣旧硪苍敢馊?zhí)行。然而,大量中小企業(yè)的關(guān)停卻可能對相關(guān)化工行業(yè)造成明顯沖擊,尤其是需要向外采購中間體原料的行業(yè),因?yàn)橹虚g體原料的供應(yīng)可能大量來自于中小企業(yè);一旦中小企業(yè)關(guān)停,就會(huì)迅速造成行業(yè)供需格局緊張,產(chǎn)品價(jià)格上漲。 　　重點(diǎn)推薦環(huán)保設(shè)施到位、有望受益于中小企業(yè)退出、行業(yè)集中度提升、產(chǎn)品價(jià)格上漲的公司。首推我們的進(jìn)可攻退可守組合:萬華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、中國巨石、三友化工。以上5個(gè)公司在產(chǎn)品漲價(jià)時(shí)有業(yè)績彈性,即使產(chǎn)品未漲價(jià)亦有安全邊際。 　　建材(李華豐):水泥行情切換到“進(jìn)攻”,耐火材料兼具重估的確定性機(jī)會(huì)和提價(jià)的博弈性機(jī)會(huì) 　　水泥:行情從“修復(fù)”切換到“進(jìn)攻”。 　　本輪周期行情始于6月底,我們當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)傾向于估值修復(fù)的邏輯(金融監(jiān)管悲觀預(yù)期修復(fù)、周期相對PE、PB低位),認(rèn)為行情有10-20%的向上空間。 　　7.17國家統(tǒng)計(jì)局公布6月以及上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),需求的持續(xù)性超出了我們的預(yù)期,同時(shí)我們觀察到淡季供給邊際上因環(huán)保繼續(xù)收緊(庫位低于往年),這意味著下半年旺季水泥價(jià)格還有較好的向上彈性,今年不是水泥行業(yè)的盈利高點(diǎn),高點(diǎn)還在明年。 　　從估值角度,在經(jīng)濟(jì)L底背景下供給側(cè)改革的推進(jìn)使得行業(yè)供需關(guān)系有望長期平衡,水泥的盈利(ROE)較難出現(xiàn)如歷史上大幅波動(dòng)的現(xiàn)象,資產(chǎn)的定價(jià)從產(chǎn)品價(jià)格切換到利潤,且盈利的相對穩(wěn)定性可以給予適當(dāng)?shù)墓乐狄鐑r(jià)。 　　因此,當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們調(diào)整觀點(diǎn):水泥行情從“修復(fù)”切換到“進(jìn)攻”,可貫穿下半年,建議投資者積極做多,推薦華新水泥、海螺水泥以及下半年價(jià)格彈性大的祁連山、寧夏建材. 　　耐火材料:重估的確定性機(jī)會(huì)+提價(jià)的博弈性機(jī)會(huì),邏輯不變。 　　資源重估:目前多個(gè)角度來推斷上游供給緊缺將維持較長一段時(shí)間,上游產(chǎn)品價(jià)格還將繼續(xù)上漲,而且此輪供給收縮具有強(qiáng)烈的行政化色彩,因此產(chǎn)品價(jià)格上行是趨勢性的行情,具備資源重估價(jià)值。 　　提價(jià)博弈:鑒于上游供給持續(xù)緊缺以及制品庫存不斷下降,耐材企業(yè)提價(jià)轉(zhuǎn)移成本是必然的(歷史上也證明了),而且因耐材產(chǎn)業(yè)鏈相對較長,牛鞭效應(yīng)明顯,未來因上游供給長期收緊導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈末端鋼廠出現(xiàn)斷貨也未嘗不會(huì)發(fā)生,因此制品的價(jià)格彈性是值得進(jìn)一步觀察的。 　　推薦標(biāo)的:濮耐股份、北京利爾 　　醫(yī)藥(趙壘):原料藥限產(chǎn)停產(chǎn)有望成為常態(tài),關(guān)注維生素相關(guān)受益標(biāo)的 　　近期在醫(yī)藥行業(yè)中,原料藥板塊的一些標(biāo)的都有不錯(cuò)的表現(xiàn),像今天漲幅居前的個(gè)股主要也都是一些原料藥的品種。根據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù),6-7月原料藥價(jià)格總體上波動(dòng)較大,尤其泛酸鈣和VD3大幅提價(jià)大家也比較關(guān)注,6月泛酸鈣價(jià)格仍然在小幅上升,近期受山東環(huán)保嚴(yán)查影響,價(jià)格大幅走高。VD36月初廠家停止報(bào)價(jià),市場價(jià)格大幅上漲。VC價(jià)格繼續(xù)保持70元/千克高位價(jià)格,目前已經(jīng)維持近四個(gè)月。 　　長期來看,我們預(yù)計(jì)后續(xù)維生素品種價(jià)格大概率仍將延續(xù)分化。原料藥價(jià)格的波動(dòng)主要是由于環(huán)保因素引起產(chǎn)能受限打破穩(wěn)定的供需關(guān)系,預(yù)計(jì)后續(xù)隨著環(huán)保壓力加強(qiáng),原料藥限產(chǎn)停產(chǎn)有望成為常態(tài),部分產(chǎn)能永久退出,共同帶來相關(guān)品種的景氣周期延長。此外,需求自然增長逐步消化產(chǎn)能和,再疊加“供給側(cè)改革”的預(yù)期,均是原料藥板塊股價(jià)的催化劑。特別是針對供應(yīng)格局比較集中的小宗原料藥的廠家、如果產(chǎn)能、渠道商供需結(jié)構(gòu)和價(jià)格策略發(fā)生變化,則產(chǎn)品價(jià)格將出現(xiàn)大幅波動(dòng)。 　　我們建議對于原料藥板塊持續(xù)關(guān)注,優(yōu)選小品種、小市值、前期漲幅不大后續(xù)有潛在亮點(diǎn)的品種階段性布局。建議大家關(guān)注Vc相關(guān)的標(biāo)的東北制藥、港股的石藥集團(tuán);泛酸鈣相關(guān)的億帆醫(yī)藥;維生素相關(guān)的花園生物、新和成等標(biāo)的。