本期投資提示：

　　核心盈利能力持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)前三季度上市銀行營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速分別為6.6%和6.7%（VS1H18同比分別增5.9%和6.2%），增速剪刀差進(jìn)一步收窄。分業(yè)務(wù)來(lái)看（1）凈利息收入：凈利息收入仍是營(yíng)收端持續(xù)修復(fù)的主要驅(qū)動(dòng)力，9M18凈利息收入和非息收入分別正面貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.9%和2.7%。息差持續(xù)回升支撐凈利息收入穩(wěn)定改善，預(yù)計(jì)9M18上市銀行凈利息收入同比增長(zhǎng)5.6%，其增速小幅下滑（VS1H186.3%YOY）系17年上半年低基數(shù)效應(yīng)所致。（2）非息收入：預(yù)計(jì)9M18上市銀行非息收入增速較1H18繼續(xù)提升3.7個(gè)百分點(diǎn)至8.8%，一方面監(jiān)管落地疊加零售業(yè)務(wù)發(fā)力凈手續(xù)費(fèi)收入有所回暖，預(yù)計(jì)9M18凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)2.4%（VS1H181.1%YOY），更主要的原因在于I9分類下由于部分投資收益由凈利息收入確認(rèn)至非息收入科目導(dǎo)致非息收入高增。

　　在今年監(jiān)管嚴(yán)格要求不良分類的環(huán)境下，盈利能力切實(shí)改善的同時(shí)銀行必將更加積極利用此時(shí)間窗口加提撥備消化存量不良包袱，業(yè)績(jī)?cè)鏊籴尫鸥臃€(wěn)健，預(yù)計(jì)9M18上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速將較1H18繼續(xù)提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至6.7%，營(yíng)收增速剪刀差進(jìn)一步收窄。銀行間業(yè)績(jī)分化邊際收斂，預(yù)計(jì)9M18國(guó)有行/股份行/城商行農(nóng)商行營(yíng)收增速分別為6.2%/7.2%/11.0%/15.4%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為6.2%/7.7%/15.5%/15.6%，各類銀行業(yè)績(jī)?nèi)栽诟纳仆ǖ溃Y負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位的股份行和城商行在流動(dòng)性邊際放松環(huán)境下息差改善更為明顯，疊加低基數(shù)效應(yīng)營(yíng)收端改善空間最大。

　　貨幣環(huán)境適度寬松下全行業(yè)負(fù)債端壓力持續(xù)緩解，預(yù)計(jì)3Q18上市銀行凈息差季度環(huán)比繼續(xù)提高3bps至1.98%。三季度貨幣邊際改善幅度較大：（1）同業(yè)負(fù)債成本壓力大幅緩解：

　　7月份同業(yè)市場(chǎng)利率中樞（SHBOR，1個(gè)月）從4.0%快速下探至2.6%水平，三季度同業(yè)存單（一個(gè)月）平均發(fā)行利率季度環(huán)比亦下行1.2個(gè)百分點(diǎn)至2.9%；（2）結(jié)構(gòu)化存款利率亦明顯下降：我們追蹤主要商業(yè)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)化存款利率，三季度結(jié)構(gòu)化存款成本整體呈下降趨勢(shì)，如招行三季度末90期限結(jié)構(gòu)化存款較二季度末下降50bps；（3）年內(nèi)多次定向降準(zhǔn)進(jìn)一步銀行資金成本：4/7/10月3次定向降準(zhǔn)分別平均降低上市銀行負(fù)債成本1.3/0.8/1.2bps。此外新發(fā)貸款利率仍在穩(wěn)步上行，2Q18貸款加權(quán)平均利率季度環(huán)比仍繼續(xù)提升1bp，短期內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率向存貸利率傳遞仍存在時(shí)滯，下半年上市銀行息差仍將穩(wěn)中有升。資產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)突出的銀行息差改善幅度將領(lǐng)先同業(yè)水平，個(gè)股息差表現(xiàn)將有所分化。國(guó)有行核心負(fù)債優(yōu)勢(shì)突出，流動(dòng)性邊際改善下負(fù)債成本改善彈性較小，整體息差高位趨穩(wěn)；對(duì)于資產(chǎn)端能力突出的股份行和城商行而言，隨著重定價(jià)過(guò)程推進(jìn)下半年負(fù)債端仍有較大改善空間，疊加低基數(shù)效應(yīng)下半年回升空間更具彈性。

　　監(jiān)管落地驅(qū)動(dòng)中收持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)9M18凈手續(xù)費(fèi)收入增速進(jìn)一步提升至2.5%。18年上半年受資管新規(guī)整改影響理財(cái)規(guī)模首次開(kāi)始大幅壓降，對(duì)應(yīng)理財(cái)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成手續(xù)費(fèi)最大的拖累項(xiàng)。截至2018年6月末，銀行業(yè)非保本理財(cái)規(guī)模環(huán)比年初壓降1.2萬(wàn)億至21萬(wàn)億，其中非標(biāo)占比環(huán)比繼續(xù)下降1.2百分點(diǎn)至15%。而720理財(cái)細(xì)則意見(jiàn)稿落地后理財(cái)規(guī)模已恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，7/8月非保本理財(cái)規(guī)模環(huán)比分別增長(zhǎng)至21.97/22.32萬(wàn)億，監(jiān)管對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)收入沖擊趨緩將在下半年有所體現(xiàn)。此外信用債發(fā)行修復(fù)和銀行零售戰(zhàn)略加速推進(jìn)下融資類和信用卡類手續(xù)費(fèi)仍將有較好表現(xiàn)。