市場(chǎng)回顧：2019年上半年，市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)表現(xiàn)良好，上證綜指從年初的低點(diǎn)2440.91點(diǎn)一度漲到高點(diǎn)3288.45點(diǎn)，一季度行情漲幅高達(dá)23.9%，呈現(xiàn)普漲格局；在中美貿(mào)易摩擦的影響下，二季度下跌3.6%，8月中旬A股再度拉升，但普漲格局不再，個(gè)股走勢(shì)開(kāi)始分化。從年初看，滬指上漲18.51%。非銀金融行業(yè)指數(shù)上漲41.34%,漲幅在申萬(wàn)28個(gè)子行業(yè)中排第五。

　　政策面新變化：今年以來(lái)政策利好不斷。1）在“松緊適度”的貨幣政策下，我國(guó)加大了宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，降準(zhǔn)降息，加大了減稅降費(fèi)政策力度，直接減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，緩解民營(yíng)、小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期和地緣政治沖突隱患增強(qiáng)，全球各國(guó)紛紛降息進(jìn)入寬松時(shí)代。2）科創(chuàng)板落地，推行注冊(cè)制，加快頂層制度建設(shè)，提高上市公司質(zhì)量，為更多長(zhǎng)期資金持續(xù)入市創(chuàng)造條件。3）資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)一步深化，為A股吸引更多外資流入。

　　證券行業(yè)：

　　2019年上半年，受政策利好影響，流動(dòng)性寬松推動(dòng)，市場(chǎng)信心回暖，投資者整體交投情緒遠(yuǎn)好于18年下半年，證券市場(chǎng)也在經(jīng)歷了去年大跌調(diào)整后迎來(lái)了一波估值修復(fù)，一季度的高增長(zhǎng)行情疊加18年的低基數(shù)效應(yīng)給券商半年報(bào)帶來(lái)了不錯(cuò)的成績(jī)。2019年上半年自營(yíng)規(guī)模大幅度增長(zhǎng)，成為占營(yíng)收比最大的業(yè)務(wù)收入來(lái)源，從自營(yíng)資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)來(lái)看，仍然以非權(quán)益類資產(chǎn)及衍生品為主。信用方面，上市公司主動(dòng)計(jì)提減值準(zhǔn)備，股票質(zhì)押式回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)下降。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回暖，資管業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。IPO常態(tài)化發(fā)行，科創(chuàng)板增量加持，頭部券商優(yōu)勢(shì)加大。

　　投資建議：1）當(dāng)前行業(yè)估值1.6xPB處于中間區(qū)間。低于自2014年以來(lái)的中位數(shù)1.84xPB，券商板塊估值仍存向上空間。18年的低基數(shù)疊加一系列的政策利好和流動(dòng)性寬松，券商四季度業(yè)績(jī)?nèi)杂锌赡艹A(yù)期，推動(dòng)板塊估值進(jìn)一步提升。監(jiān)管層加大資本市場(chǎng)增量改革力度，券商投行業(yè)務(wù)相關(guān)的增量業(yè)務(wù)有助于券商穩(wěn)業(yè)績(jī)；大券商積極向主動(dòng)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也有助于資管業(yè)務(wù)回暖；A股國(guó)際化進(jìn)程加快，行業(yè)對(duì)外開(kāi)放加速，有利于越來(lái)越多長(zhǎng)期的增量資金的入場(chǎng)，與市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度較高的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望更進(jìn)一步。2）個(gè)股：行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，頭部券商強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們推薦中信證券（600030）和華泰證券（601688）。