■每一代通信技術(shù)的進步都伴隨著內(nèi)容形態(tài)的迭代升級。目前移動通信系統(tǒng)歷經(jīng)了4代，從1G到4G，網(wǎng)絡(luò)速度大幅提升、流量資費不斷下降，通信越來越便捷的同時，內(nèi)容也變得極大豐富，最早出現(xiàn)的內(nèi)容產(chǎn)品是書籍，之后是報紙、廣播、電影等。4G奠定了移動互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)，促進了移動游戲、長短視頻、直播等內(nèi)容形式的繁榮，5G與云計算、VR的結(jié)合，商用落地在內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，有望帶來包括影視、游戲等娛樂內(nèi)容的升級。

　　■內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的特性是供給決定需求，VR/AR作為新技術(shù)有望帶來新供給，進而創(chuàng)造新需求?，F(xiàn)階段由于5G網(wǎng)絡(luò)普及程度與VR/AR技術(shù)、終端普及度、成熟度較低的限制，互動游戲與互動視頻的應(yīng)用場景空間遠(yuǎn)未打開。因此，我們認(rèn)為在VR/AR技術(shù)與硬件成熟背景下新公司、新業(yè)務(wù)將有三條發(fā)展路徑，1）IP化內(nèi)容：鑒于VR內(nèi)容制作的壁壘高，因而其試錯成本較高，不同于傳統(tǒng)的內(nèi)容生產(chǎn)，VR內(nèi)容應(yīng)以IP化內(nèi)容為基礎(chǔ)，即以具有一定市場價值與受眾規(guī)模的IP資源為核心；2）內(nèi)容升級：不同于VR的全虛擬環(huán)境，AR技術(shù)更貼合場景化、現(xiàn)場化的需求，可以實現(xiàn)虛擬物體與現(xiàn)實場景的交互，極大豐富內(nèi)容的展現(xiàn)形式；3）內(nèi)容分發(fā)：隨著文化產(chǎn)業(yè)各個領(lǐng)域邊界的消除與融合，以及業(yè)外商業(yè)資本的涌入，分發(fā)環(huán)節(jié)將會重構(gòu)，入局方更多，包括運營商、硬件商、內(nèi)容方等。

　　■政策與技術(shù)是內(nèi)容產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的兩大推動力。上一輪傳媒牛市，一方面是政策支持，另一方面是移動互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)迭代。每一代通信技術(shù)進步均驅(qū)動傳媒行業(yè)發(fā)生變革，并帶來重大的產(chǎn)業(yè)機遇，回顧4G發(fā)展歷程，新一代通信技術(shù)對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)機制，首先受益的是通信設(shè)備制造商，其次是電信運營商，再次是各類移動終端制造商，最后則是互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容與服務(wù)提供商。5G產(chǎn)業(yè)鏈對傳媒板塊的催化，體現(xiàn)在4K/8K、VR/AR內(nèi)容的制作與分發(fā)上，軟硬件經(jīng)過歷次迭代，VR消費已具備大眾化基礎(chǔ)。相較于VR硬件市場的格局已定，VR內(nèi)容市場缺乏消費級產(chǎn)品，隨著5G商用進程的提速，布局VR內(nèi)容以及擁有豐富IP化內(nèi)容的公司有望迎來發(fā)展機遇。

　　■標(biāo)的梳理：我們系統(tǒng)梳理了A股涉及VR/AR的上市公司以及其從事的業(yè)務(wù)，關(guān)注1）內(nèi)容方：恒信東方、易尚展示、完美世界、三七互娛、【吉比特(603444)、股吧】等；2）分發(fā)方：芒果超媒、貴廣網(wǎng)絡(luò)、湖北廣電、東方明珠等牌照方，順網(wǎng)科技、盛天網(wǎng)絡(luò)等分發(fā)平臺。

　　■風(fēng)險提示：5G落地低于預(yù)期，VR技術(shù)迭代低于預(yù)期。