核心觀點(diǎn)：

　　票房下滑幅度收窄，Q3票房同比小幅下滑1.76%。根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，2019年1~9月累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房478.83億元（YOY-2.16%），不含服務(wù)費(fèi)票房443.45億元（YOY-2.96%）。其中，Q1不含服務(wù)費(fèi)票房172億元，同比下滑9.24%，Q2不含服務(wù)費(fèi)票房117.0億元，同比增長6.16%，Q3不含服務(wù)費(fèi)票房154.5億元，同比下滑1.76%。從票房結(jié)構(gòu)來看，前三季度國產(chǎn)片實(shí)現(xiàn)票房286.21億元，同比下滑9%，進(jìn)口片實(shí)現(xiàn)票房192.21億元，同比增長10%，國產(chǎn)片票房占比同比減少4.46pct至59.8%。

　　暑期檔低開高走，《哪吒》帶動票房市場回暖。6月底多部熱門影片遭撤檔，票房預(yù)期低迷，7月票房同比下滑18.8%。7月26日精品國產(chǎn)動畫《哪吒之魔童降世》上映后大放異彩（累計(jì)票房49.68億元），帶動暑期檔票房迅速升溫，8月票房同比增長13%，最終暑期檔（6~8月）實(shí)現(xiàn)票房（不含服務(wù)費(fèi)）163.1億元，同比微增0.65%，好于市場預(yù)期。

　　慶典觀影需求大爆發(fā)，十一檔票房翻番，調(diào)升全年票房增速預(yù)期。三大優(yōu)質(zhì)主旋律影片《我和我的祖國》、《中國機(jī)長》、《攀登者》推動國慶檔電影市場量價齊升，國慶人均票價（不含服務(wù)費(fèi)）為34.87元/張，同比增長6.75%，國慶觀影人次達(dá)到1.17億次，同比增長117.24%。預(yù)計(jì)2019年國慶檔含服務(wù)費(fèi)總票房為44.1億元，同比增長131.44%，成功突破了過去四年的票房天花板。按照10月份票房70~75億元票房測算，算得2019年1~10月票房增速為4.4%~5.4%，調(diào)升全年票房增速預(yù)期至3.7%~5%。

　　影城增速回落至個位數(shù)，關(guān)停呈現(xiàn)加速跡象，Q4將出現(xiàn)季度性單銀幕產(chǎn)出拐點(diǎn)。根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，2019年前三季度，全國運(yùn)營影院（產(chǎn)出票房影院）數(shù)量為11051家，同比增長9.95%，銀幕數(shù)量為65956塊，同比增長13.25%。統(tǒng)計(jì)得到2019年1~8月全國累計(jì)暫停營業(yè)影院數(shù)量合計(jì)356家(YOY+21.9%)，銀幕數(shù)量1743塊（YOY+39.6%），前三季度單銀幕產(chǎn)出同降13.8%至67.2萬元/塊。從高頻跟蹤數(shù)據(jù)來看，TTM-月度單銀幕產(chǎn)出已止跌走平，預(yù)計(jì)19Q4票房增速為35%~40%，運(yùn)營銀幕增速在12%左右，19Q4的單銀幕產(chǎn)出預(yù)計(jì)同增超過20%。由于商業(yè)地產(chǎn)增速持續(xù)放緩，未來兩年供給側(cè)收縮仍將持續(xù)，明年有望出現(xiàn)年度性單銀幕產(chǎn)出拐點(diǎn)。

　　投資建議：前期低基數(shù)下(18年9月~19年7月均處于低基數(shù)狀態(tài))實(shí)現(xiàn)高增長，慶典后國產(chǎn)內(nèi)容有望恢復(fù)供給，院線產(chǎn)業(yè)鏈迎來布局良機(jī)。1）內(nèi)容端，頭部紅利突出，內(nèi)容投資仍以短期單片邏輯為主線，可提前布局2020年春節(jié)檔（光線傳媒《姜子牙》，萬達(dá)電影《唐人街探案3》、貓眼娛樂《囧媽》、《緊急救援》）。2）票務(wù)端，雙寡頭格局穩(wěn)定，票補(bǔ)退坡成為常態(tài)，靜待利潤釋放，持續(xù)推薦貓眼娛樂。3）單銀幕產(chǎn)出供給側(cè)拐點(diǎn)出現(xiàn)后利好行業(yè)龍頭，推薦萬達(dá)電影、橫店影視。

　　風(fēng)險提示：政策補(bǔ)貼退坡；內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)；票房增速不及預(yù)期。