市場(chǎng)表現(xiàn)：食品飲料實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊，全年領(lǐng)跑市場(chǎng)，白酒成為最大贏家。19年1-10月食品飲料板塊上漲75.8%，跑贏滬深300板塊48.2pct，在申萬一級(jí)子行業(yè)中排名第一，其中白酒（+101.5%）表現(xiàn)優(yōu)異。漲幅分解來看，食品飲料19年1-10月PE較18年提升44%，預(yù)計(jì)19年凈利增長(zhǎng)23%，兩者共同作用，年初至今股價(jià)上漲76%。進(jìn)入四季度以來，10月食品飲料板塊上漲2.7%，跑輸滬深300指數(shù)0.8pct，在申萬一級(jí)子行業(yè)中排名第九。猜測(cè)10月食品飲料行情走弱，主要是前期超額收益過高，股價(jià)存在下行壓力。而子行業(yè)漲幅分化，更多是與上市公司三季報(bào)表現(xiàn)相關(guān)。

　　三季報(bào)簡(jiǎn)述：食品飲料三季度業(yè)績(jī)現(xiàn)分化，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背景下龍頭表現(xiàn)出較強(qiáng)持續(xù)性。分子行業(yè)來看，白酒業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化：汾酒、【五糧液(000858)、股吧】、老窖、今世緣、古井等持續(xù)快速增長(zhǎng)；水井業(yè)績(jī)表現(xiàn)出較大彈性；茅臺(tái)發(fā)貨量略有放緩；酒鬼、洋河、口子窖等由于自身業(yè)務(wù)節(jié)奏問題利潤(rùn)低于市場(chǎng)預(yù)期。整體看白酒龍頭三季報(bào)多數(shù)向好，消費(fèi)升級(jí)、區(qū)域擴(kuò)張應(yīng)是主因。啤酒概念三季報(bào)業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要受益于競(jìng)爭(zhēng)趨緩、產(chǎn)品升級(jí)、降稅利好等影響，利潤(rùn)提升邏輯得以驗(yàn)證。大眾品龍頭普遍表現(xiàn)出較強(qiáng)的持續(xù)性：雙匯、伊利、中炬絕味等季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期。海天仍然以穩(wěn)為主，恒順、安琪、榨菜等調(diào)整效果顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)已有回暖。桃李由于月餅拖累以及費(fèi)用投放節(jié)奏問題低于預(yù)期。目前企業(yè)已開始備戰(zhàn)春節(jié)，為旺季銷售做好準(zhǔn)備。我們估計(jì)四季度白酒整體壓力不大，挺價(jià)、去庫(kù)存等動(dòng)作已為春節(jié)做好鋪墊；乳制品競(jìng)爭(zhēng)續(xù)存；調(diào)味品以穩(wěn)為主。

　　白酒：春種秋收，全年景氣，分化加劇。上半年高端酒進(jìn)行渠道銷售體系改革，帶動(dòng)行業(yè)整體出現(xiàn)提價(jià)潮，渠道打款積極，同時(shí)名酒持續(xù)進(jìn)行渠道精耕及品牌打造，迎來三季度雙節(jié)旺季收獲期，前期營(yíng)銷鋪墊效果顯現(xiàn)，名酒整體價(jià)格、動(dòng)銷平穩(wěn)，景氣持續(xù)。三季度結(jié)束后，全年基本確定，2019Q1-Q3收入同比增速為+17%，業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?23%，其中Q3收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?2%、17%。分價(jià)格帶來看：前三季度白酒高端品牌營(yíng)收、業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳；大眾高端結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，分化明顯；次高端增速平穩(wěn)換擋，競(jìng)爭(zhēng)略有加劇。展望明年，高端白酒保持價(jià)格穩(wěn)中有升仍是工作重點(diǎn)，需求穩(wěn)定，確定性強(qiáng)。面對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的形式，其他價(jià)格帶品牌表現(xiàn)將進(jìn)一步分化，品牌底蘊(yùn)深厚、渠道管控持續(xù)改善、重視消費(fèi)者轉(zhuǎn)化服務(wù)的公司市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。長(zhǎng)期來看，品牌集中度、結(jié)構(gòu)升級(jí)仍為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。名酒行穩(wěn)致遠(yuǎn)，仍屬優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)資產(chǎn)。

　　大眾品：業(yè)績(jī)有分化，龍頭多數(shù)向好。大眾子行業(yè)3Q19呈現(xiàn)分化趨勢(shì)：

　　葡萄酒國(guó)內(nèi)產(chǎn)量降幅擴(kuò)大，進(jìn)口酒也同比下滑，國(guó)產(chǎn)酒機(jī)會(huì)仍需等待；啤酒三季報(bào)利潤(rùn)普遍向好，競(jìng)爭(zhēng)趨緩是核心原因，企業(yè)策略轉(zhuǎn)為利潤(rùn)導(dǎo)向，成本高位下行，增值稅調(diào)降助推利潤(rùn)釋放；乳制品中常溫奶穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)續(xù)存，龍頭市占率穩(wěn)步提升，伊利銷售費(fèi)用率低位，推動(dòng)利潤(rùn)超預(yù)期；受非洲豬瘟影響，屠宰3Q19噸利提升，肉制品業(yè)務(wù)有改善，龍頭雙匯采取多種措施來對(duì)沖成本壓力，季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)；調(diào)味品業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，景氣度依舊。海天、中炬增長(zhǎng)穩(wěn)健，二者均可長(zhǎng)遠(yuǎn)布局。其他子行業(yè)投資機(jī)會(huì)分化，需逐一辨認(rèn)。