報(bào)告要點(diǎn)本周專題：從2B到2C的商業(yè)模式探索，《慶余年》背后的付費(fèi)思考《慶余年》開啟單片付費(fèi)模式。我們認(rèn)為，在視頻網(wǎng)站廣告招商承壓，會(huì)員增長(zhǎng)放緩的背景下，提升用戶ARPU或?qū)⒊蔀橐曨l行業(yè)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。單片付費(fèi)現(xiàn)階段仍屬于試水期，屬于視頻網(wǎng)站行業(yè)性提價(jià)前的商業(yè)模式探索，相比較直接性的會(huì)員提價(jià)，單片付費(fèi)只面向平臺(tái)個(gè)別內(nèi)容，用戶選擇性更強(qiáng)，方式更為柔和。頭部劇集從B端走向C端，本質(zhì)上是視頻網(wǎng)站在內(nèi)容層面的商業(yè)模式變革，有助于推動(dòng)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈的良性正向發(fā)展。

　　本周觀點(diǎn)5G應(yīng)用預(yù)期充分發(fā)酵，我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將成為5G時(shí)代最核心資產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的作用在5G時(shí)代將更加放大。行業(yè)核心邏輯在于：1、監(jiān)管趨于緩和的情況下，游戲、影視、視頻產(chǎn)業(yè)仍在動(dòng)態(tài)出清，具備核心內(nèi)容創(chuàng)造力的公司將在未來競(jìng)爭(zhēng)格局中占得先機(jī)；2、5G時(shí)代，各渠道、運(yùn)營(yíng)商、科技企業(yè)等也將加大對(duì)第三方內(nèi)容的需求和自身生態(tài)的建設(shè)，內(nèi)容行業(yè)將迎來黃金發(fā)展期。

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在無明顯爆款5G應(yīng)用的情況下，超高清視頻（4K—8K）、VR/AR（分體式眼鏡）、云游戲（PC+移動(dòng)化）是布局和推進(jìn)的重點(diǎn)，推進(jìn)力度大，催化劑多，有望形成階段性投資熱點(diǎn)，類似傳媒行業(yè)2012-2013年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)階段，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容公司具備提升估值的基礎(chǔ)。

　　標(biāo)的推薦及核心邏輯：

　　1、完美世界：下一階段產(chǎn)品布局良好，Steam中國(guó)2020年上線，主機(jī)和端游的能力有望在2020年得到釋放；2、【三七互娛(002555)、股吧】：減少ARPG游戲依賴，2020年加大修仙、回合類游戲品類、有望突破品類屏障；3、芒果超媒：2020年會(huì)員費(fèi)有望提升，廣告仍有望保持較高速增長(zhǎng)，芒果內(nèi)容大年與咪咕形成視頻第四方陣營(yíng)；4、順網(wǎng)科技：公司明年初將開啟移動(dòng)云游戲測(cè)試，商業(yè)模式驗(yàn)證關(guān)鍵時(shí)期，疊加VPN政策刺激。